华统股份经营亮点在哪？

生猪养殖高成长可期，屠宰稳健发展贡献利润。

1. 省内外市场齐头并进，生猪养殖业务快速增长

1.1. 规模扩张路径清晰，出栏高速增长可期

深耕浙江区域，区位优势明显。公司养殖产能主要布局在浙江省内。浙江省 经济发达，人均消费能力高且人均猪肉消费需求高于全国平均水平。2022 年浙江 省城镇居民人均可支配收入为 7.13 万元，远高于全国平均水平（4.93 万元）。 2022 年浙江省人均猪肉消费量为 29.43kg，高于全国平均猪肉消费量（26.04kg）。 浙江省重视环保，2013-2014 年实施 “三改一拆”和“五水共治”，省内众多养 殖厂被迫关停，导致浙江省猪肉产量处于低位。作为主销区，浙江省生猪溢价明 显，2017-2022 年浙江省外三元生猪价格较全国平均存在 1.56 元/公斤溢价，2023 年 1-11 月浙江猪价高于全国均价 0.83 元/公斤。2023 年 1-11 月公司商品猪均价 为 15.15 元/kg，高于其余可比公司均价 0.47 元/公斤。

自繁自养产能快速扩张，生猪出栏高速增长。公司生猪养殖采用独特的楼房养 殖、自繁自养模式。非瘟后公司受益于省内稳产保供政策而开始大规模进军生猪养 殖。截至 2023 年 6 月末，公司已建成 24 家生猪屠宰企业，其中浙江省内 19 家、 省外 5 家，初步实现全国性布局。公司养殖规模持续扩大、生猪产能快速扩张，出 栏增长速度领先行业水平。2023H1 公司生猪产能达 162.65 万头，较 2022 年增长 19%。2022 年公司出栏生猪 120.48 万头，同比+ 776%，首次实现超百万头的跨 越式发展；2023 年前三季度公司出栏生猪 168.08 万头，同比+100.09%。

规模扩张路径清晰，出栏快速增长可期。公司浙江省内已建成产能达 300 万 头，截至 2023H1 公司生猪产能利用率为 70.88%。根据公司制定的股权激励考核 方案， 2024 年公司规划出栏 400-500 万头左右，目标出栏中值较 2023 年同比增 幅有望达 95%。截至 2023 年 3 月公司能繁母猪存栏 13 万头左右，较上年 9 月增 长约 3 万头，有望支撑未来出栏目标的实现。公司未来出栏增量主要源于省内产能 满产，以及省外产能扩张。 1）省内：养殖端通过提升产能利用率实现初步满产，促进生猪出栏快速提升。 2023 年 9 月公司发布定增预案，拟以部分资金投资“浙江是莲都华统核心种猪场 项目”，该项目达产后预计实现年出栏种猪 2.9 万头，仔猪 5 万头，商品猪 1.1 万 头的生产规模，合计新增省内生猪产能 9 万头。 2）省外：公司加大对周边省份的扩张及布局，合理控制管理半径，逐步扩大 省外市场份额，提升市场占有率。2020 年 12 月公司与安徽省绩溪县人民政府签 订了《绩溪华统生猪全产业链一体化项目投资合作框架协议》，该项目纳入 2023 年 定增募投项目中，绩溪项目达产后，将新增商品猪年出栏量 35 万头。2023 年 2 月 公司与江西省抚州市人民政府在抚州市签订了《抚州市人民政府浙江华统肉制品股 份有限公司战略合作框架协议》，该项目远期出栏目标在 200 万头。2023 年 6 月 公司与江西省玉山县人民政府签订了《战略合作框架协议》，合作玉山县华统黑猪 产业链项目，其中黑猪养殖产能共计 10 万头。

1.2. 降本成效显著，未来成本下降确定性较强

精细化管理能力提升，养殖成本持续下降。公司不断加强精细化管理，养殖效 率不断提升，养殖成本呈现逐步下降趋势。2023 年公司紧抓精细化管理，生猪养 殖事业部夯实种猪育种、营养健康、疾病防控、环保信息、绩效考核、组织架构等 核心体系建设，且分别配置了专业化的管理人才。公司在分娩配怀管理、批次管理、 种群改善、饲料生产配方等方面取得进步，同时得益于公司出栏量的不断释放，公 司养殖成本逐步下降。公司 2023 年第三季度的生猪养殖完全成本已经降至 16-17 元/公斤，较 2022 年 4 月下降 12%左右，成本下降快速。

乘先天之势聚后发之力，非瘟防疫优势显著。1）先天：浙江省整体防疫环境 较好，生猪养殖密度较低，地理环境属于丘陵地形，有天然的防疫屏障，相比平原 地带，能更有效防止疫病通过粉尘传播，公司猪场在具体选址环境上对非洲猪瘟防 控比较有优势。2）后发：公司大规模进军养殖业务晚于同行，主要规模养殖厂均 于非洲猪瘟后才开始投产或新建，2019 年后公司固定资产和在建工程才进入快速 增长阶段。公司在前期猪场设计及建设阶段就非常注重疫病防控管理，享受行业规 模化程度提高带来的人才聚集和技术升级的红利，吸取了大量同行的经验教训。此 外公司采用楼房养殖模式，因建设较晚，设计和建设的标准和要求较高，设备更加 智能化，所以公司在猪场的选址及设计方面具有后发优势。得益于显著的防非优势， 2023 年 10 月公司生猪全程存活率为 87-88%，领先同行。

持续优化种猪群体，生产指标有望逐步改善。1）加大低效性能母猪淘汰，提 升母猪繁殖性能。前期受非洲猪瘟疫情影响，为稳产保供 2020 年公司购入 2 万头 左右的高价种猪，但由于性能不佳，继续饲养的价值较低，因此从 22Q3 起公司对 这批种猪开始进行有序淘汰。母猪的加速淘汰带来生产性生物资产的下降。截至 2023Q2 公司生产性生物资产为 2.49 亿元，较 2022Q3 下降 26.02%。2）打造自 身育种体系，兼顾高繁性能&终端消费偏好。公司结合市场对种猪高繁性能的追求， 以及屠宰业务积累的终端消费偏好的经验，2022 年下半年育种体系逐步由美系种 猪群体向法系进行转化，以法系大白猪与美系大白猪为基础培育母系母本，以美系 杜洛克猪为基础培育父系（终端父本），打造公司自身的高繁体系，使其既有法系 的产子数，又有美系的生产速度和料肉比，以此兼顾产子数及生长性，最终具备更 好的成本优势。目前公司母猪 PSY 在 24-25 之间，法系高繁体系建成后，PSY 有 望达到 27-28。

饲料自给率提高/配方优化双管齐下，有望助力养殖成本下降。1）自建配套饲 料厂，饲料自给能力持续提高。在非洲猪瘟常态化的形势下，为了防范外部猪瘟病 毒，公司在养殖场附近建设配套饲料生产场所，自给饲料不但能够提供安全放心的 生物饲料，减少中间交易环节，有效降低养殖过程中的饲料成本，而且可以保证供 给产品的安全与优质。公司不断提高饲料自给能力，2022 年公司全资子公司华昇 饲料、仙居饲料、丽水饲料正常投产。 2023 年 9 月公司发布公告拟定增募资 19.4 亿元，部分资金拟用于“年产 18 万吨高档畜禽饲料项目”。2023 年 12 月公司饲 料产能 75 万吨，募投项目落地后，公司饲料产能将增至 93 万吨，饲料自给度有 望进一步提高。2）公司不断优化饲料配方技术，控制饲料成本。2020-2022 年饲 料主要原料玉米价格上涨，2022 年公司增大对麸皮、糙米、大麦等原材料的使用。 2022 年公司麸皮 / 糙 米 / 大麦采购量占比 4.51%/4.88%/3.52% ，同比 +4.51/+2.04/+3.52pct。

1.3. 债务结构较合理，定增&屠宰业务有望提供资金支持

融资渠道多元，资金储备充足。截止 2023Q3 公司货币资金 6.85 亿，整体资 金储备相对充裕。公司债务结构较合理，23Q3 流动负债率（流动负债/负债合计） 约 48%，低于多数同业可比公司。此外公司融资渠道也相对丰富，包括浙江省乡 村振兴投资基金、银行贷款（包括项目贷款和流动资金贷款）、可转债等。另外浙 江省人民政府以及部分市/县人民政府还给予规模生猪养殖企业一定的政府补贴 支持其发展。2023 年 7 月公司向特定对象发行股票募集资金约 16 亿元，目前已 经进行到证监会反馈意见回复阶段，其中 4.8 亿元拟用于偿还银行贷款，将进一 步加大资金支持，周期底部资金安全垫有望进一步增厚。

屠宰业务造血能力优秀，为生猪产能扩张的坚实后盾。公司所在浙江省以消费 热鲜肉为习惯，屠宰业务以销定产，采取场场对接、场摊对接的模式，能够保证利 润率，同时公司屠宰业务拥有稳定的供应链，所以屠宰业务能够保持相对稳定的盈 利水平，2016-2022 年屠宰业务毛利率在 2%-6.5%之间波动。得益于其盈利稳定 性，屠宰业务造血能力优秀，2023Q1-3 在生猪养殖亏损情况下，公司经营活动现 金流净额仍近 2 亿元，同比+ 20.25%。

2. 屠宰业务稳健扩张，盈利能力有望进一步提升

浙江屠宰龙头，省内市占率超 30%。2022 年屠宰及肉类加工行业营业收入为 86.51 亿元，占总营业收入 91.52%。2022 年公司屠宰及肉类加工产品总销量合 计 48.34 万吨，同比+15.57%。截至 2023 年 6 月末，公司已建成 24 家生猪屠宰 企业，其中浙江省内 19 家、省外 5 家，初步实现全国性布局。公司 2022 年屠宰 生猪 346.4 万头，同比+14.70%，在浙江省内市占率超 30%，是浙江省生猪屠宰 龙头企业。此外在区域方面，公司屠宰业务会逐步向有消费热鲜肉习惯的南方省 份进行布局。 屠宰生猪自给率有望提升，生猪采购成本预计降低。2020 年以来公司生鲜猪 肉产能稳定在 90 万吨左右，产能利用率在 20%-45%之间波动。公司出栏的商品 猪主要销往公司下属的屠宰场，公司 2023Q1-3 累计屠宰生猪约 311 万头，其中 43.70%来自内部供应，56.30%来自外购生猪。2023Q1-3 生猪自供比例较 2022 年增长 18.35pct。未来随着公司养殖产能的逐步释放，公司屠宰生猪的自供比例 预计会进一步提升，生鲜猪肉的产能利用率也有望同步提高。随生猪来源渠道的 多样化及自给率的逐渐提高，公司的采购成本可在一定程度降低，公司抵御生猪 供应不稳定风险的能力有望增强。

加大布局肉制品深加工环节，提升盈利能力和业绩稳定性。除生鲜猪肉外， 公司积极迎合市场新消费趋势，在巩固华统火腿的品牌优势及市场地位基础上， 积极推出香肠、酱卤制品等新品，同时布局线上营销渠道，在天猫、京东、微信、 抖音等线上平台开设直营店铺或商城。其中华统“金华火腿”为公司最负盛名的 深加工产品，名列世界三大火腿之一。2018-2022 年，公司火腿产能维持在 4320 吨，随新冠疫情影响减弱，2022 年火腿产能利用率明显回升至 24.39%，同比 +5.98pct。公司火腿毛利率通常高于生鲜猪肉，通过肉制品深加工业务可以提升产 品附加值，有效弥补畜禽屠宰业务的业绩波动，提升公司的盈利能力和业绩稳定 性。2022 年公司非公开发行 A 股股票募资，其中部分资金拟用于建设年产 4 万吨 肉制品加工项目，建成后预计新增公司火腿、腌腊类、调理类、酱卤类深加工肉制 品产能 4 万吨。