日本银行业发展历程、资产及负债情况如何？

日本银行业历经膨胀、收缩、平稳三个主要阶段。

1.透视日本银行资产负债变迁

二战后日本经济高速发展，银行业信贷 扩张提速。泡沫危机后资产负债表衰退，银行陷入缩表泥潭，不良率攀升。随宏观经济修 复，2004 年后银行业迈入平稳发展期，但常态化低利率环境下增长速度低位徘徊。

膨胀期（1983-1989）：宽松货币环境支撑银行快速扩表，总资产 CAGR 达 13%；存款维 持高增，同比增速达 17%。1985 年 9 月《广场协议》落地，为对冲日元升值对经济造成的 负面影响，1986 年 1 月-1987 年 2 月日本 5 次下调利率，贴现率从 5％降至 2.5％，1989 年末日本银行业总资产同比增速达 17%。该时期居民对银行信心稳固，存款同样快速增长， 1987 年末存款同比增长 17%。

收缩期（1990-2003）：信贷规模收缩，同比一度跌至-3.9%，证券投资提速；负债端流动 性收紧，不良率急速提升。1989 -1990 年日本货币政策快速收紧刺破资产泡沫，企业、居 民信贷需求低迷。1995-2003 年日本信贷规模持续收缩，贷款和票据贴现同比增速一度跌 至-3.9%。为应对低迷的信贷需求，提振息差水平、阻止盈利能力下滑，这一时期银行业加 大证券投资配置，1993-2005 年证券投资在总资产中占比从 16%提升至 26%。银行业增配 国债，通过拉长久期修复低利率环境下的盈利水平。负债端，泡沫破灭后金融机构破产潮 涌现，动摇储户信心，银行存款加速流失，陷入流动性危机，1992 年末银行存款同比-2.6%。 90 年代末不良债权涌现，2001 年日本国内不良贷款率增长至 8.4%的高峰。

平稳期（2004-至今）：信贷规模增长趋稳，现金和存放同业增长提速，扩表速度缓慢，总 资产 CAGR 仅为 3.4%；存款逐步修复，资产质量向好，非息占比提升。随日本监管当局 出台金融大改革计划为银行业输血，同时通过降息维持宽松货币环境、刺激信贷修复，2003 年后日本银行业信贷增速转正。但由于信贷需求仍弱，扩表速度缓慢，2004-2022 年银行 业总资产年均复合增速仅为 3.4%。银行业存款规模逐步复苏，定期、活期存款利差收窄下， 促使定期存款占比持续下滑，活期存款占比超七成。银行业通过资产端增配现金匹配负债 端久期缩短，2013 年末现金和存放同业同比增速高达 107%。小泉纯一郎上台后提出金融 再生计划，雷霆手段化解不良，不良率掉头下行至正常水平，2005 年末不良率下行至 1.8%。

2.资产端：配置偏好趋稳，大小银行分化

资产变迁：从膨胀、收缩到趋稳

广场协议后日本“ 动”降息 ，1980s 宽松货币环境支撑银行快速扩表。1985 年 9 月《广 场协议》落地，为对冲日元升值对经济造成的负面影响，1986 年 1 月-1987 年 2 月日本 5 次下调利率，贴现率从 5％降至 2.5％。日本出口受限导致优质投资机会不足，而企业在低 利率环境下投资意愿又较为强烈，供需错配背景下 成了“企业获得低息贷款 →投向股市& 房市→以此为抵押获得更多贷款”的恶性循环，银行对贷款人的经营情况审查也较为宽松， 催生资产泡沫，日本经济陷入 。1982-1990 年期间，日本商业银行贷款和贴现票 据规模从 209 万亿日元攀升至 409 万亿日元，1989 年末城市银行、地区银行总资产同比增 速分别为 16%、17%。

加息刺破资产泡沫，银行深陷缩表泥潭，信贷需求低迷下，证券投资增长提速。1989 -1990 年日本货币政策快速收紧（贴现率由 2.5%上升至 6%）刺破资产泡沫。1990 年代泡沫危机 后，随企业和居民扩大投资和增加 的需求偏低 ，“资产负债表衰退”现象显现。1995-2003 年期间，日本信贷规模持续收缩，贷款和票据贴现同比增速一度跌至-3.9%。为应对低迷的 信贷需求，提振息差水平、阻止盈利能力下滑，这一时期银行业加大证券投资配置， 1993-2005 年证券投资在总资产中占比从 16%提升至 26%，期间证券投资同比增速达到 26.4%的峰值。而这一时期贷款和票据贴现在总资产占比由 64%下行至 53%。 2004 年后银行扩表速度平稳，资产配置偏好趋稳下，现金资产增长提速。随日本监管当局 出台金融大改革计划为银行业输血，同时通过降息维持宽松货币环境、刺激信贷修复，2003 年后日本银行业信贷增速转正。除次贷危机冲击银行 2009 年资产规模外，其余年份银行业 资产未出现收缩。但由于信贷需求仍弱，信贷增速低位徘徊，银行扩表速度缓慢，2004-2022 年银行业总贷款/总资产年均复合增速仅为 2.2%/3.4%。由于泡沫危机后，银行资产配置偏 好趋于稳健，贷款在总资产中占比呈现下行趋势，而近年来现金和应收银行款项增长提速， 2004-2022 年现金和应收银行款项年均复合增速 13.1%。

日本银行业资产配置偏好稳健，以信贷、现金和存放同业为主。日本银行业资产以贷款为 主，其次为现金及存放同业、证券投资。2022 年末，日本银行业贷款和票据贴现/现金和存 放同业/证券投资在总资产中占比分比为 43%/26%/18%。对标中国及美国，日本银行业信 贷、证券投资占比偏低，中国、美国贷款在总资产中占据半壁江山；但日本银行业现金及 存放同业占比高于中美。从趋势看，贷款和票据贴现在日本银行业总资产中占比呈现下行 趋势，从 1993 年末的 64%下行至 2022 年末的 43%。证券投资占比先升后降，从 2010 年 31%占比的峰值下行至 2022 年末的 18%，而现金和存放同业占比呈现稳步提升态势。

城市银行资产结构多元，地区银行坚守信贷本源。分银行类型看，日本城市银行（大型银 行）信贷/证券投资/现金和存放同业在总资产中占比分别为 31%/20%/29%。地区银行（中 小型银行）占比分别为 61%/17%/18%。大型、中小型银行资产配置策略侧重不同，城市银 行信贷占比偏低，证券投资占比更高，且信贷占比呈现明显下行趋势，主要由于城市银行 业务结构、配置策略更为多元，通过拓展海外收入、非息收入等丰富获利来源。而中小型 银行则坚守信贷本源，聚焦国内市场，1990 年以来信贷在总资产占比基本维持六成。

贷款：增速低位徘徊，投向因势而变

日本银行业信贷投放以对公贷款为主，对公贷款以房地产、制造业为主。2022 年末，日本 银行业对公贷款、个人贷款占比分别为 73%、27%，1988-2003 年个人贷款占比呈现持续 提升趋势，而后区域平稳。2022 年末日本银行业对公贷款占比高于中国（65%）、美国（64%）。 分行业看，日本银行业对公贷款以房地产、制造业为主，23Q3 末房地产/制造业/金融服务 与保险业在总贷款中占比分别为 17%/11%/9%。

信贷过去涌入地产、金融领域，泡沫破灭后房地产等对公贷款规模收缩。泡沫危机前，银 行盲目、无节制地放贷，贷款主要流向地产、金融。1982-1990 年期间，伴随信贷规模扩 大，银行信贷大量流向地产、金融领域，占比分别较 1980年提升5.49pct、8.23pct至 12.26%、 11.41%。泡沫破灭后，1995-2003 年期间对公贷款规模普遍收缩，其中金融服务与保险业、 房地产、 筑业、零售业贷款同比增速显著下滑， 个人贷款仍维持正增长。

日本银行业个人贷款占比在泡沫破灭后逐步提升趋稳，住房和 贷为主要投向。 资产泡 沫破灭后，日本银行业个人贷款韧性较强。1995-2003 年期间，尽管总贷款规模收缩，个 人贷款仍然维持平稳增长，个贷在总贷款中占比从 1995 年末的 16%提升至 2003 年末的 26%，此后基本维持这一占比。从结构看，日本银行业个人贷款以住房和 贷款 为主， 2022 年末住房和 贷款 /信用卡贷款在个贷中占比分别为 92%/3%。2022 年末美国信用 卡贷款在个贷中占 22%，我国上市银行信用卡贷款在个贷中占 13%， 比而言日本银行业 信用卡贷款占比偏低。

证券投资：配置国债为主，挖掘海外机遇

证券投资目前投向以政 债券、外国证券为主。 从投向看，2022 年末日本银行业证券投资 以政 债券、外国证券为主 ，以政 债券 /外国证券/公司债券/地方政 债券 /股票在证券投 资中占比分别为 35%/24%/12%/12%/7%。从投向变迁看，1993 年以来日本银行业证券投 资主要历经三大阶段： 阶段一（1993 年-1998 年）：股票为证券投资主要投向。过于由于资产泡沫，大量资金涌入 日本股市，日本银行业证券投资以股票为主。1993 年末股票在证券投资中占比为 31%，其 次为政 债券、公司债券，在证券投资中占比分别为 24%、12%。 阶段二（1999 年-2011 年）：国内信贷需求低迷，增持国债+拉长久期修复盈利能力。随资 产泡沫破灭，利率大幅下滑，“资产荒”背景下企业发展意愿受挫，公司债券份额下滑。但 这一时期政 债券受到青睐，政 债券在银行证券投资中的占比由 1998 年末的 25%提升 至 2011 年末的 62%。主要由于这一时期贷款利率接续下滑，银行通过增持国债+拉长久期 修复盈利能力。 阶段三（2012 年-2022 年）：挖掘海外投资机遇，外国证券份额提升。随日本开启超级量化 宽松，国债利率接近于零，且股市长期低迷，2012 年后日本银行业增配外国证券，挖掘海 外投资机遇。外国证券在证券投资中占比由2011年末的11%提升至2022年末的24%。2012 年后政 债券 在银行业投资中的份额有 下降，但仍为主要投向。

预计海外降息且日本国内加息，海外证券资产和贷款 回流至 日本国内。 1）海外证券： 2024 年由于美日、欧日利差 迎来收窄，部分资产将逐渐回流至 日本国内。特别是城市银 行购入较多的美国国债，预计美债利率下滑以及日本国债提升， 2024 年日本十年国债的 收 率有望达到 1.5% 高于美债。 2）海外贷款：用“日本国内低息借入资金去支持海外 高息房贷”的模式即 将迎来重大转变，由于海内外利率预测走势均不利好这一模式， 日 本国内借入资金的负债成本增高，海外贷款的利息降低，预计导致海外贷款息差快速收窄， 海外贷款 回流至本土。

现金与存放同业：规模波动较强，利率水平偏低

现金和存放同业规模波动性较强，2013 年-2017 年占比快速提升。作为调剂银行流动性的 资产，现金与存放同业早期规模占比 不高，在 1993-2012 年间银行业现金与存放同业规 模从 61 万亿日元收缩至 45 万亿日元，整体呈现下降态势，规模在 2006 年最低时仅 23 万 亿日元，占银行业总资产的 3.1%。2013 年起日本银行业大幅增加现金和存放同业资产配 置力度，2013 年当年同比增速高达 107%，此后在 2012-2017 五年增长了 436%，占总资 产比例从 2012 年末的 5.0%提升至 21.6%。截至 2022 年，现金与存放同业规模为 364 万 亿日元，占银行业总资产的 26.4%。

现金与存放同业资产利率水平偏低，加大配置力度 与 流动性风险管理 。 以日本国内 规模最大的银行三菱日联数据为例，现金和存放同业的平均利率水平 不高， 2022 年仅为 0.8%，属于收 率较低的资产之一。 2013 年以来快速提升同业资产配置目的 许是为了减 少流动性风险。根据日本央行数据，日本银行业活期存款占总存款比例超过 70%，负债端 久期较短，银行需要加强管理自身流动性风险。三菱日联的国债与现金和存放同业利率虽 然 近，但国债久期多为 1 年和 1-5 年，流动性 对 较差，将部分国债资产转为现金和存 放同业能增加银行流动性，减少期限错配风险。

3.负债端：存款占据主导，定存占比下行

负债变迁：增长几经波折，存款充当基石

资产泡沫破灭后日本银行业陷入流动性危机，存款规模一度收缩。在日本 80 年代经济 期，由于居民对银行和整体经济的信任，银行存款增速一度飙升。但资产泡沫破灭后，金 融机构陷入破产危机，冲击储户信心，1991 年日本银行业存款规模同比-2.7%。1996 年监 管当局规定对存款人的存款实行为期 5 年的全额保 措施 ，以稳定金融市场，日本银行业 存款增速小幅回升。2000 年后，随日本宏观经济 势趋稳，银行业存款规模逐步复苏，重 回正增长。

流动性危机期间，存款全额保险制度一定程度阻遏了存款流失。日本存款保险制度 1971 年正式 立，但直至 1991 年都没有使用过，主要由于大藏省对金融机构实施避免破产的充 分保 ，而日本存款保险公司（ DICJ）实际上附属于央行，不具有独立性，进行财务援助 必须经大藏省同意，实际上 同 设。资产泡沫破灭后，彼时 存款保险基金经过 20 年积累， 余额已达到 6963 亿日元，但由于金融机构加速倒闭，政 难以兜底， 1996 年存款保险基 金便耗尽 出现赤字。 1996 年出于稳定金融市场的需要，规定对存款人的存款实行为期 5 年的全额保 措施。全额保险出台后存款收缩速度放缓，但由于居民储蓄信心尚未完全修 复，1996-2002 年仍有银行由于短期内存款大量流出而破产。

日本银行业负债端存款占据七成，城市银行负债来源较为多元。拆分负债结构，日本银行 业资产以存款为主。2022 年末，日本银行业存款/借入资金在总负债中占比分比为 72%/9%， 存款占比略低于我国、美国。从趋势看，日本银行业负债端结构较为稳定，1993 年以来存 款在总负债中占比持续维持在七成左 ，借入资金占比略有提升。 分银行类型看，2022 年 末地区银行存款占比 81%，而城市银行负债端结构 对多元， 2022 年末城市银行存款/借 入资金/回购协议应付款项在总负债中占比分别为 67%/10%/7%。

存款：个人存款为主，定活利差收窄

泡沫危机后，日本居民风险偏好下行，持币意愿较高，个人存款占据银行存款六成。泡沫 危机重挫居民信心，日本家庭在 90 年代后期的金融资产配置发生变化，逐渐转向稳定和低 风险的资产，如存款、保险和养老金，现金和存款在居民家庭资产配置中占据半壁江山。 2022 年末日本银行业存款以个人存款为主，个人存款/公司存款在总存款中分别占 60%/33%。

定期存款占比呈现下行趋势，主要由于定期存款利率下行，定期、活期存款利差收窄。1994 年日本完成利率市场化改革，银行业定期存款利率大幅下行，此后呈现低位波动态势。仅 在 2004-2007 年的市场利率上行区间，定期存款利率出现小幅抬升。由于活期存款利率长 期低位，下降空间有限，定期存款与活期存款价差（即“定期存款平均利率-活期存款平均 利率”）呈现收窄趋势，从 1994 年末的 1.96%下行至 2003 年末的 0.04%，这一时期银行 业定期存款在总存款占比从 67%下行至 45%。当定活利差小幅扩张时，定期存款占比随之 抬升，如 2005-2008 年定期与活期存款价差从 0.04%走阔至 0.27%，这一时期定期存款占 比提升 3pct。

较于日本，我国银行业定期与活期存款价差偏高，一定程度 推动我国银行业存款定期化。 2022 年以来，宏观经济波动下我国银行业存款定期化趋势加剧。 较于 1994 年，我国定 期存款与活期存款平均利率已经大幅下降，以 1 年期定期存款为例，与活期存款利率之差 由 1994 年的 7.83%下行至 2022 年末 1.15%，但仍高于日本银行业定活价差 0.06%。 较 于活期存款，我国定期存款定价对居民资金仍然具有一定吸引力。

预计日本将进入加息周期，银行业资产负债久期差 成隐患。 目前日本银行业的活期存款 占比超过 70%，负债端 对脆弱。由于利率水平较好，资产端配置的国债多为 1-5 年期， 资产负债久期差较大。若出现居民大量挤兑的情况，日本银行业 将 迫抛售资产供给提 款需求。 但银行业从 2013 年开始增加现金和存放同业占比，较好的缓解了资产负债久期 差。另外，中长期国债持有量也 替代，砍掉了部分久期长度，但可能的负债端流动性危 机仍会对银行造成影响。