产业园区考核标准及存量债券分析

高新区和经开区在债券市场表现相对较为活跃，因此以具有存量债券的高新区和经开 区融资平台为研究对象，代表产业园区城投市场。

1.园区考核标准

产业园区因其自身存在特殊性，对其的资质分析也不应和普通区县、地市相同，除了 传统的经济实力、债务压力指标外，有更多的因素需考量。以商务部印发的《国家级经济 技术开发区综合发展水平考核评价办法（2021 年版）》为参考，下文将罗列部分值得关注 的指标。 对国家级经开区的考核指标包括对外开放、科技创新、绿色发展、统筹协调和发展质量五大类一级指标，30 项二级指标及指标权重。

一、对外开放（权重 30%）。含实际使用外资金额（8%）、实际使用外资金额增速（4%）、 外商投资企业再投资金额（2%）、实际使用外资占所在地级市实际使用外资比重（2%）、 进出口总额（8%）、进出口总额增速（4%）和进出口额占所在地级市进出口额比重（2%） 七项二级指标，主要评价国家级经开区利用外资、对外贸易等方面情况，引导国家级经开 区积极发挥开放平台作用，大力发展开放经济。

二、科技创新（权重 15%）。含企业研究与试验发展（R&D）经费投入强度（3%）、 国家级孵化器、众创空间数量（2%）、省级及以上研发机构数量（2%）、高新技术企业数 量（2%）、高新技术产品进出口额及增速（3%）和高新技术产业实际使用外资金额及增速 （3%）六项二级指标。主要评价国家级经开区科研能力等方面情况，引导园区增强科技创 新实力，打造科技创新平台。

三、绿色发展（权重 15%）。含规模以上工业单位增加值能耗和二氧化碳排放量（4%）、 规模以上工业单位增加值水耗（3%）、园区二氧化碳排放量增长率（3%）、单位工业增加 值化学需氧量（COD）排放量（3%）和工业固体废物综合利用率（2%）五项二级指标。 主要评价国家级经开区工业增加值能耗、碳排放等方面的情况，引导园区开展绿色化发展， 减少温室气体和污染物排放。

四、统筹协调（权重 10%）。含企业数量增长率（2%）、城镇新增就业人数（2%）、 地方人民政府及主管部门是否落实主体责任（3%）和东、中、西部地区国家级经开区之间 合作共建园区和援疆、援藏、援助边（跨）境经济合作区数量（3%）四项二级指标。主要 评价国家级经开区激发市场活力、促进就业等方面的协调能力，引导其共建共享、协调发 展。

五、发展质量（权重 30%）。含园区地区生产总值（5%）、园区地区生产总值增速（5%）、 单位土地园区地区生产总值产出强度（6%）、营业收入 30 亿元（东部地区）/15 亿元（中 西部地区）及以上的制造业企业数量（4%）、上市企业数量（2%）、园区地区生产总值占 所在地级市地区生产总值比重（2%）、税收收入占所在地级市税收收入比重（2%）和土地 开发利用率（4%）七项二级指标。主要评价国家级经开区经济规模、产业集聚、区域带动 等方面情况，引导其推进高质量发展。

园区发展质量仍是最为关键的考核因素。通过对经开区考核指标的分析，发展质量和 对外开放程度为占比最高的两个一级指标，因为部分产业园区不承担对外开放的职能，因 此对外开放程度的考核指标通用性相对较小，因此对园区地区生产总值、税收收入等指标 的考核变得更为重要。 然而值得注意的是，2020 年 10 月 1 日《中华人民共和国预算法实施条例》（以下简 称“条例”）正式实施后，产业园区的财政预算管理出现较大变化。 产业园区独立财政不再。“条例”在第二条明确提到，县级以上地方政府的派出机关 根据本级政府授权进行预算管理活动，不作为一级预算，其收支纳入本级预算，此条规定 对园区发展影响深远。通常，产业园区管理通过园区管委会的设立，因此也使其相对具有 独立财政，可以申报地方专项债券，而地级市设立的园区为副市级单位，属于县级以上政 府，从而符合此次条例范围。因此条例正式实施后，产业园区的管理发展虽仍具有相对独 立性，但财政权限的完全独立性不再，申报债券等都需通过上级政府决策，税收、土地财 政也需依赖上级政府统一分配。因此对于产业园区资质考量时，也需重点关注所处地市政 府资质水平。

2.不同地区看存量产业园区债券

产业园区城投市场集中度较高。整体来看，高新区和经开区存量城投债规模为 2.17 万亿元，占全国存量城投债的 16%。分不同地区来看，共有 27 个地区下辖的高新区或经 开区有存量城投债。其中江苏作为存量城投大省，园区城投债存量规模也排在第一位，存量规模约 5606 亿元，四川和湖南则排在二、三位，存量规模分别为 2951 亿元和 2180 亿 元。除此之外，园区城投债集中度也相对较高，存量规模前四的省市规模合计约 1.25 万亿， 占全国存量之比近六成。 所统计的 27 个地区中，12 个地区存量园区城投债规模占比高于全国平均，其中存量 园区城投规模排在前四的江苏、四川、湖南和湖北，其园区城投债占比均明显高于市场平 均。值得注意的是，青海省存量城投债均在其下辖的经开区和高新区融资平台中，占比高 达 100%。

产业园区存量城投债收益表现相对更好。我们在报告《利差之“结”，该如何解？》 中提到，信用利差在 100-200bps 区间的存量债券风险相对可控，又具备一定的超额收益 挖掘空间，因此值得重点关注。而通过筛选得到产业园区存量城投债后，得到最优区间内 存量产业园区城投债规模合计 6734 亿元，占比约 31%，且明显呈现期限分布特征，可适 当拉长久期来获得超额收益。

存量规模较高的地区债券利差结构普遍较好。从绝对规模的角度看，江苏和四川最优 收益区间存量城投债规模均在千亿元以上，分别为 2061 亿元和 1068 亿元，两地也提供充 裕的配置空间。从占比的角度看，存量规模较高的地区债券利差结构也普遍较好，最优区 间占比较高。值得注意的是，新疆、安徽和广东三地最优区间存量债券规模占比高于 40%。

不同平台看存量产业园区债券

产业园区融资平台存续债券收益挖掘空间较大。以四川和陕西两家存续城投债规模较 大的平台为研究对象，可以发现产业园区融资平台存续债券信用利差走势整体于地域利差 保持一致，但主体利差绝对水平普遍高于全省平均。以四川省平台 A 为例，A 平台信用利 差此前与地域利差较为接近，而在 2022 年末理财赎回潮冲击过后，当前利差水平则高于 地域利差，收益空间打开。