振华新材股权结构、发展历程、业务及产品介绍

控股股东为央企，股权激励机制完善。

1.股权结构：公司股权集中稳定，产业布局多元化发展

公司实际控制人为中国电子，由国务院全资控股，且 股权集中度较高。稳定且优质的股权背景，为公司发展提供坚实保障。截至 2022Q3，公司第一 大控股股东为振华集团，直接持股 28.31%。公司优化股权激励制度，IPO 时引入员工持股平台， 激活企业员工活力。2021 年 8 月，公司成立员工持股平台，公司的 4 名高管和 26 名核心员 工参与战略配售，共持股 786.59 万股，占总股本 1.78%。

通过全资子公司布局正极业务，以参股公司形式布局锂电回收及咨询服务。聚焦三元正极： 公司的全资子公司贵阳新材和义龙新材，主营锂电池正极材料研发和生产，深耕单晶高镍三元正 极路线。贵阳新材目前有沙文一、二期项目，主要生产中镍 5 系、6 系、钴酸锂和复合三元， 兼容钠离子正极材料生产。义龙新材目前有一期、二期、三期，主要生产高镍正极，兼顾中镍、 中高镍及钠离子正极材料生产。提前布局锂电回收业务：公司自 2016 年与红星新能源成立红星 电子，布局废旧锂离子电池及材料的回收处理业务，2020 年增资红星电子后，共持有 34%股权。 咨询服务：公司与宁德时代和蔚来汽车参股南京卡睿，各自持股 10%，培育产业链创新项目， 主营新能源企业管理技术咨询服务。

多家上下游企业参与公司 IPO 战略配售，提升客户群粘性。参与 IPO 配售的下游客户有 宁德时代、孚能科技、南京国轩及天津力神等，上游客户有蓝科锂业。IPO 后公司总股本为 4.43 亿股，其中战略投资者获配股数共计 1772 万股，占比总股本 4%，宁德时代获配 656.20 万股，占比总股本 1.48%。根据公司 2022 年三季报，宁德时代持股比例保持不变。

2.发展历程：深耕三元正极数十载，业绩保持较高速增长

正极业务持续自研迭代，由消费电子正极转向三元正极，稳居行业第一梯队。3C 正极起家： 公司 2004 年成立，以钴酸锂正极材料的研发、生产及销售为主。转型三元正极，聚焦单晶高镍 化材料：公司 2005 年首次推出 NCM 三元正极材料，2009 年、2016 年、2017 年分别推出第 一代、第二代和第三代一次颗粒大单晶 NCM523 产品；2018 年推出第一代大单晶中高镍 6 系 及高镍 8 系产品；2019 年推出了第二代大单晶高镍 8 系和 9 系三元正极产品，截至目前均已 实现量产及销售，稳居行业第一梯队。布局钠电正极：2021 年 9 月公司在科创板成功 IPO， 2022 年 4 月和 6 月分别推出第一代和第二代层状氧化物钠电正极材料。

3.业务构成：正极业务以三元为主，钴酸锂和复合三元为辅

公司业务结构基本稳定，营收主要来源于三元正极，钴酸锂、复合三元占比极小。2022 年 实现钠电正极材料 0 突破，抢占市场先发优势。2018-2021 年，公司营收短暂下降后快速回升， 短暂下降是受 2020 及 2021 的疫情冲击影响。三元正极业务营收占比基本保持 95%上，钴酸 锂和复合三元占比无明显变化。2018-2021 年，公司主营业务收入分别为 26.55/ 24.28/ 10.36/ 54.78 亿元，其中三元正极营收为 25.34/ 23.63/ 8.86/ 52.45 亿元，占比主营业务收入 95.44%、 97.29%、85.53%、95.75%。

钴酸锂营收为0.58/ 2.23/ 0.46/ 0.26 亿元，占比主营业务收入 2.17%、0.94%、4.44%、0.47%。复合三元营收为0.62/ 0.43/ 1.04/ 2.07 亿元，占比主营业务收入为2.34%、1.76%、10.03%、3.78%。2022年前三季度，三元正极营收共计 95.79 亿元，占 比主营业务收入为 97.84%；公司钠电正极材料业务实现突破，首次实现营收共计30.39万元。

三元正极业务的盈利能力受疫情影响短暂波动，已恢复至正常盈利水平。2022Q1-Q3，随着 市场三元材料价格上升以及公司营运能力提升，公司三元正极业务的单吨收入及毛利均明显高于 过去往年，三元正极毛利率保持两位数水平。2018-2022 前三季度，公司三元正极的单吨收入为16.99/13.24/10.89/15.88/29.88 万元；单吨毛利为 1.62/ 1.46/ 0.63/ 2.31/ 4.43 万元；毛利率分别 为 9.54%、11.03%、5.77%、14.52%、14.82%，整体呈现波动向好趋势。

公司业务兼顾钴酸锂、复合三元等正极产品，钴酸锂盈利能力受消费电子市场影响较大。 2018-2021 年，根据公司公告数据测算，钴酸锂的单吨收入为 34.26/18.33/19.51/26.19 万元；单 吨毛利为 3.28/ 0.38/ 2.64/ 6.48 万元；毛利率分别为 9.58%、2.09%、13.51%、24.74%。复合三 元材料及 其他业务的单 吨收入为 32.49/18.13/16.16/21.80 万元，单 吨毛利为 4.44/ -1.82/ 0.52/3.15 万元；毛利率为 13.67%、-10.06%、3.21%、14.45%。2019 年复合三元材料及其他材 料毛利率下跌的主要原因是其上游主要原材料四氧化三钴、三元前驱体的价格波动，价格在 2018 年中旬达到阶段性高点后开始持续下跌，公司提前采购原材料，因此 2019 全年复合三元 及其他材料的单位成本降幅低于销售均价降幅，复合三元单位成本和原材料市场价格的匹配存在 滞后性，导致毛利率相应有所下滑。

4.三元产品：高镍正极继续放量，8系产能打开增量空间

三元正极产品结构调整优化，镍 5 系占比持续下降，镍 6 系和 8 系产品占比快速提升， 产品竞争力提升。2019-2022 年前三季度，公司中镍 5 系营收占比呈现下降趋势，由高达 90% 以上下降至 40%以上，其营业收入分别为 22.85/8.41/30.32/46.43 亿元，占比总营收 94.09%、 78.55%、55.36%、47.43%。中镍 6 系营收占比快速上升，2019-2022 前三季度，中镍 6 系营 收分别为 0.60/0.17/1.26/15.29 亿元，占比总营收为 2.46%、1.62%、2.31%、15.61%。高镍 8 系经过与客户产品平台持续调试，产品实现大批量供货，营收快速上涨，2019-2022 前三季度， 实现营收 0.18/ 0.56/ 20.86/ 34.07 亿元，占总营收 0.75%、5.37%、38.08%和 34.8%。

三元正极产业高镍化趋势明显，镍 5 系和 6 系产量占比持续下降，高镍 8 系产量占比相 应提升。根据鑫椤咨询数据，2019-2021 年国内市场三元正极产量中，镍 5 系占比为 62.4%、 53%、48%；镍 6 系占比为 19%、20%、12%；高镍 8 系占比为 10.8%、22%、36%。2021 年国内高镍 8 系正极产量 14.4 万吨，同比增长 211.58%。

公司三元正极产品以中镍 5 系和高镍 8 系为主，义龙项目将打开高镍产能增长天花板。根 据公司历年单吨收入预估 2018-2022 年前三季度，中镍 5 系的销量为 1.49/1.72/0.76/2.07/1.64 万吨, 三元正极高镍 8 系销量为 3.28 吨、113.53 吨、408.05 吨、1.16 万吨、1.06 万吨。 2018-2021 年，公司的中镍 6 产量一直较低，但 2022 年前三季度累计的中镍 6 系销量快速提 升，由 2021 年全年 810 吨提升到 2022Q1-Q3 的 0.51 万吨。公司 2022 年上半年义龙二期 的高镍 8 系产能 2 万吨达产，高镍 8 系产品迎放量增长。2026 年义龙三期高镍 8 系产能 10万吨，打开未来公司高镍产品产能增长空间。