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振华新材研究报告：单晶高镍化竞争优势显著，钠电打造公司第二增长曲线。公司为单晶三元行业龙头，主营业务覆盖新能源汽车和消费电子两 大领域，前瞻布局钠电。公司在 2009 年、2016 年和 2017 年相继推出 第一、二、三代一次颗粒大单晶 NCM523 产品，是全行业较早推出单 晶三元产品的公司。2018 年，公司为提高产品性价比并提升能量密度， 陆续开发出一次颗粒大单晶中高镍低钴6 系产品及高镍低钴 8系产品。 2022 年，公司大单晶三元材料产量在国内市场排名第三，对应产量占 比为 17%。目前，公司产品以三元正极材料为主，钴酸锂和复合三元 为辅，此外还前瞻布局钠离子电池正极材料领域。

受市场景气度影响，公司业绩存在较大波动，近两年增长势头强劲， 2023 年业绩开局不利。2017-2022 年，公司营业收入从 13.47 亿元增长 至 139.36 亿元，年复合增长率为 59.57%；公司扣非归母净利润从 0.38 亿元增长至 12.47 亿元，年复合增长率高达 101.01%；公司毛利率在 2020 年触底反弹，2022 年毛利率达到 13.68%，较 2021 年下降 0.91Pct。 2023Q1，公司营业收入仅为 20.06 亿元，同比下降 22.21%；公司扣非 归母净利润为 0.72 亿元，同比下降 78.85%，毛利率为 9.96%，较 2022 年下降 3.72Pct，主要受市场景气度影响，全年业绩或将承压。未来公 司业绩主要关注下游厂商订单量、上游原材料价格和产品需求变动。

公司三元正极材料业绩高增，中高镍产品占比迅速提升。公司三元 正极材料营业收入从 2018 年 25.34 亿元增长至 2022 年 135.33 亿元， 年复合增长率52.02%。从产品结构看，2018-2022 年，5系占比从 99.96% 下降至 46.35%，下降了 53.61Pct；6 系、8 系占比则分别提升了 16.14%、 37.48%，中高镍化趋势明显，符合市场需求，未来中高镍产品占比有 望进一步提升，公司业绩随之继续增加。此外，公司超高镍 9 系三于 2021 年开始向部分客户进行吨级送样，2022 年实现十吨级以上出货。