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振华新材（688707）研究报告：单晶三元龙头，钠电筑就第二增长级。公司是国内三元单晶龙头企业。公司从事三元单晶研发十余年，公司预 计 2022 年三元材料有效产能 5.5 万吨左右，在建项目包括：沙文二期 （新建+改扩建）、义龙三期、沙文一期（技改），建成后公司产能将达 18.2 万吨。公司实际控制人为国有独资企业中国电子，合计持股 34.8%。员工持股力度大，实现与高管、核心员工的深度绑定，截至 2021 年，持股员工占比 2.08%，持股数量占总股本的 7.25%。镍钴锰酸 锂正极材料为公司主营业务，2018-2021 年伴随行业快速发展，公司营 收、归母净利润 CAGR 达 27.6%/80.3%。

三元与钠离子电池双轮驱动。1）单晶可发展低钴材料进而降低原材料成 本，同时由于机械强度高、比表面积低，具备循环寿命较长、与电解液 的副反应少、导电性能好等优势，单晶与多晶材料掺混可提高高镍高温 稳定性、减少产气，并进一步降低钴含量。前驱体尺寸、烧结温度、混 锂量等的选择构成单晶技术壁垒，单晶市场格局更集中，2022H1 国内 单晶正极 CR3 集中度接近 61%。2）钠离子电池倍率性能、高低温性能 好，锂价高位下钠离子迎来发展窗口期，未来有望应用于 A00 级电动 车、电动两轮车、工商业储能与户储等领域，我们预计 2025 年钠离子电 池需求有望达到 58 万吨，2023-2025 年 CAGR 达 196%。

大单晶技术行业领先，钠电产业化进度加速。1）公司提出一次颗粒大单 晶技术有效改善单晶材料在容量及功率性能方面的短板，产品结构持续 升级，目前高镍产品以镍 8 系（Ni83）为主，镍 9 系（Ni92）已实现吨 级产出并销售，实现大单晶全系覆盖。2）公司采用层状氧化物路线，一 次颗粒大单晶技术应用在钠离子材料中优势明显，截至 2022 年 7 月末， 公司钠离子电池正极材料累计已送样 0.65 吨、销售 4.13 吨，实现吨级产 出并销售。公司预计 2022Q4 完成主要客户初步评估。