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振华新材（688707）研究报告：深耕单晶三元正极，钠电业务放量在即。Table_Summary] 单晶材料技术领跑者，高镍三元出货迅速提升。公司深耕正极材料领域 近 20 年，致力于单晶技术研发，2009 年推出第一代大单晶三元正极， 经过多代产品迭代，2018 年推出大单晶高镍低钴 8 系产品，目前实现了 单晶体系对全系列产品的覆盖。公司 2022 年前三季度三元正极实现营收 95.79 亿元，其中高镍（镍 8 系、9 系）三元正极占比达 35.6%，义龙三 期 10 万吨高镍三元产能（兼容钠电正极）建成投产后高镍出货占比将进 一步提升。

行业高镍化、单晶化趋势明确，公司单晶份额领先同业。国内三元正极 材料市场格局较为分散，2021 年 CR5 达 55%，集中度显著低于隔膜、 电解等锂电材料。从细分技术层面看，高镍化提高材料能量密度，单晶 化提高材料的结构稳定性和循环性能，安全性提升的同时能适配更高的 电压平台，带动能量密度提升，是行业技术迭代的两大演进方向，渗透 率快速提升，2021 年高镍三元市占率 38.3%，2022 年 1-4 月单晶三元市 占率 42.7%。高镍及单晶的市场份额较为集中，根据鑫椤资讯，2022H1 单晶三元 CR4 达 77%，其中振华新材市占率为 19%。

前瞻性布局钠电正极，2023 年起有望加速放量。钠资源储量丰富、价格 低廉，相比锂电，其作为正极材料的成本优势显著。在供需紧平衡预期 下，碳酸锂 2023 年全年均价有望维持在 40 万元/吨以上，钠电池迎来商 业化发展窗口期，有望率先在电动两轮车、A00 级新能源乘用车、储能 等场景得到应用，预计 2023 年为钠电量产元年。公司选择层状氧化物路 线生产钠电正极，截至 2022 年 9 月末，公司钠电池正极累计送样 0.68 吨、销售 5.35 吨，定增新建 10 万吨高镍正极材料生产线，兼容钠电正 极生产，2023 年起有望将逐步放量。我们预计 2023-2024 年公司钠电正 极出货 0.8、3 万吨，业绩弹性将加速释放。