振华新材股权结构、发展历程、业务构成及客户关系如何？

业务高速增长，聚焦三元正极路线。

1.股权结构：公司股权集中稳定，产业布局多元化发展

控股股东为央企，股权激励机制完善。公司实际控制人为中国电子，由国务院全资控股，且 股权集中度较高。稳定且优质的股权背景，为公司发展提供坚实保障。截至 2022Q3，公司第一 大控股股东为振华集团，直接持股 28.31%。公司优化股权激励制度，IPO 时引入员工持股平台， 激活企业员工活力。2021 年 8 月，公司成立员工持股平台，公司的 4 名高管和 26 名核心员 工参与战略配售，共持股 786.59 万股，占总股本 1.78%。

通过全资子公司布局正极业务，以参股公司形式布局锂电回收及咨询服务。聚焦三元正极： 公司的全资子公司贵阳新材和义龙新材，主营锂电池正极材料研发和生产，深耕单晶高镍三元正 极路线。贵阳新材目前有沙文一、二期项目，主要生产中镍 5 系、6 系、钴酸锂和复合三元， 兼容钠离子正极材料生产。义龙新材目前有一期、二期、三期，主要生产高镍正极，兼顾中镍、 中高镍及钠离子正极材料生产。提前布局锂电回收业务：公司自 2016 年与红星新能源成立红星 电子，布局废旧锂离子电池及材料的回收处理业务，2020 年增资红星电子后，共持有 34%股权。 咨询服务：公司与宁德时代和蔚来汽车参股南京卡睿，各自持股 10%，培育产业链创新项目， 主营新能源企业管理技术咨询服务。

多家上下游企业参与公司 IPO 战略配售，提升客户群粘性。参与 IPO 配售的下游客户有 宁德时代、孚能科技、南京国轩及天津力神等，上游客户有蓝科锂业。IPO 后公司总股本为 4.43 亿股，其中战略投资者获配股数共计 1772 万股，占比总股本 4%，宁德时代获配 656.20 万股，占比总股本 1.48%。根据公司 2022 年三季报，宁德时代持股比例保持不变。

2.发展历程：深耕三元正极数十载，业绩保持较高速增长

正极业务持续自研迭代，由消费电子正极转向三元正极，稳居行业第一梯队。3C 正极起家： 公司 2004 年成立，以钴酸锂正极材料的研发、生产及销售为主。转型三元正极，聚焦单晶高镍 化材料：公司 2005 年首次推出 NCM 三元正极材料，2009 年、2016 年、2017 年分别推出第 一代、第二代和第三代一次颗粒大单晶 NCM523 产品；2018 年推出第一代大单晶中高镍 6 系 及高镍 8 系产品；2019 年推出了第二代大单晶高镍 8 系和 9 系三元正极产品，截至目前均已 实现量产及销售，稳居行业第一梯队。布局钠电正极：2021 年 9 月公司在科创板成功 IPO， 2022 年 4 月和 6 月分别推出第一代和第二代层状氧化物钠电正极材料。

3.业务构成：正极业务以三元为主，钴酸锂和复合三元为辅

公司业务结构基本稳定，营收主要来源于三元正极，钴酸锂、复合三元占比极小。2022 年 实现钠电正极材料 0 突破，抢占市场先发优势。2018-2021 年，公司营收短暂下降后快速回升， 短暂下降是受 2020 及 2021 的疫情冲击影响。三元正极业务营收占比基本保持 95%上，钴酸 锂和复合三元占比无明显变化。2018-2021 年，公司主营业务收入分别为 26.55/ 24.28/ 10.36/ 54.78 亿元，其中三元正极营收为 25.34/ 23.63/ 8.86/ 52.45 亿元，占比主营业务收入 95.44%、 97.29%、85.53%、95.75%。

钴酸锂营收为0.58/ 2.23/ 0.46/ 0.26 亿元，占比主营业务收入 2.17%、0.94%、4.44%、0.47%。复合三元营收为0.62/ 0.43/ 1.04/ 2.07 亿元，占比主营业务收入为2.34%、1.76%、10.03%、3.78%。2022年前三季度，三元正极营收共计 95.79 亿元，占 比主营业务收入为 97.84%；公司钠电正极材料业务实现突破，首次实现营收共计30.39万元。

三元正极业务的盈利能力受疫情影响短暂波动，已恢复至正常盈利水平。2022Q1-Q3，随着 市场三元材料价格上升以及公司营运能力提升，公司三元正极业务的单吨收入及毛利均明显高于 过去往年，三元正极毛利率保持两位数水平。2018-2022 前三季度，公司三元正极的单吨收入为
16.99/13.24/10.89/15.88/29.88 万元；单吨毛利为 1.62/ 1.46/ 0.63/ 2.31/ 4.43 万元；毛利率分别 为 9.54%、11.03%、5.77%、14.52%、14.82%，整体呈现波动向好趋势。

公司业务兼顾钴酸锂、复合三元等正极产品，钴酸锂盈利能力受消费电子市场影响较大。 2018-2021 年，根据公司公告数据测算，钴酸锂的单吨收入为 34.26/18.33/19.51/26.19 万元；单 吨毛利为 3.28/ 0.38/ 2.64/ 6.48 万元；毛利率分别为 9.58%、2.09%、13.51%、24.74%。复合三 元材料及 其他业务的单 吨收入为 32.49/18.13/16.16/21.80 万元，单 吨毛利为 4.44/ -1.82/ 0.52/3.15 万元；毛利率为 13.67%、-10.06%、3.21%、14.45%。2019 年复合三元材料及其他材 料毛利率下跌的主要原因是其上游主要原材料四氧化三钴、三元前驱体的价格波动，价格在 2018 年中旬达到阶段性高点后开始持续下跌，公司提前采购原材料，因此 2019 全年复合三元 及其他材料的单位成本降幅低于销售均价降幅，复合三元单位成本和原材料市场价格的匹配存在 滞后性，导致毛利率相应有所下滑。

4.客户关系：绑定下游龙头客户，销售集中度较高

公司三元正极材料的下游客户集中度较高，客户群体相对稳定，其中宁德时代订单量稳居第 一。公司 2015 年与宁德时代开展合作，大单晶中镍 5 系、高镍 8 系均已通过宁德时代产品认 证，高镍 9 系和钠离子正极材料已送样宁德时代认证。2019-2022 前三季度，公司下游前五大 客户的销售收入占总营业收入为 93.55%、89.56%、95.35%和 95.73%；其中宁德时代贡献销售 收入为 1.81/ 3.24/ 44.27/ 76.33 亿元，占比总营收为 74.44%、31.22%、80.27%、77.07%。2020 年新冠疫情导致部分产品订单推迟，公司对宁德时代销售收入大幅下滑。公司与电池龙头孚能科 技于 2022 年 10 月 26 新增战略合作协议，自 2022 年 10 月-2025 年，孚能科技拟向公司每 年采购 0.3/1.8/3.6/5.4 万吨, 合计 11.10 万吨三元正极材料，强化未来销售保障。