能源金属供需格局分析

锂及硫酸镍供需缺口持续存在，钴镍 供需关系走弱。

1. 动力&储能持续增长，拉动能源金属需求

全球动力及储能电池持续高速增长，拉动能源金属需求。据 rystad energy 预测， 至 2030 年全球/中国装机分别有望达到 6726/2053 GWh，2021-2030 年期间复合 增长率分别可以达到 35.7%/30.9%。全球电池装机的持续高增长，势必拉动对于 电池上游材料锂、镍、钴等能源金属的需求。

2.锂：缺口仍在，锂价高位震荡有望持续

2022 年海外由于疫情等原因，计划在 2022 年供给的锂矿并未形成有效供给，同 时国内锂盐厂因缺电等问题检修、停产不断，导致在下游需求高速扩张的情况下 供给端无法有效满足。虽然不时传出下游因锂价较高延缓采购的消息，但锂的供 给情况难以在短期内得到改善。2022 年前三季度锂价一直维持 50-60 万元/吨的 价格高位，并在四季度初突破 60 万元/吨，短期内锂的供给缺口仍将继续存在， 价格有望维持在高位。

锂价坚挺，锂矿新建项目开发进度加快。根据 rystad energy 跟踪的 238 个锂项目， 其中只有 16%左右处于投产状态，近 50%仍在勘探中，而在勘探项目中，约 70% 仍处于初步勘探阶段，锂价坚挺，锂矿新建项目开发进度加快，到 2025 年预计 新增 68 个锂矿项目，预计 2021-2025 年 CAGR 有望达到 30%。

从供给国来看，澳大利亚、智利、阿根廷等国仍是主要的供给增量，2025 年三 国供给有望达到 100 万吨 LCE，占全球总供给的 60%左右。

2022 年澳大利亚除了 Greenbush 锂矿(由天齐锂业、IGO 和雅保公司/Albemarle Corporation 共同拥有)等传统资产能够提高锂的产量，今年四季度包括 Liontown Resource 公司的 Kathleen Valley 项目、Mt Holland 项目(SQM 和 Wesfarmers 共同 拥有)以及 Core Lithium 公司的 Finnis 项目等新建项目也陆续投产，并逐步释放 增量，第三方咨询机构 Rystad Energy 预计,到 2025 年产量有望达到 49.46 万吨 LCE（产能 57.1 万吨）。

阿根廷和智利是南美洲“锂三角”的两大供应国，预计到 2025 年阿根廷卤水总 产量将达到 15 万吨 LCE（产能 27.8 万吨），较 2021 年增加 12 万吨 LCE。除了 Livent 公司的 Salar del Hobre Muerto 和 Allkem 公司的 Salar de Olaroz 这两个传统 资产带来增量，预计至少还有 9 个新项目将从今年开始增加锂的供应（包括中资 的 Mariana 项目、Tres Quebradas (3Q)和 Cauchari-Olaroz 资产）。 智利的供给主要来自 SQM 公司的 Salar del Carmen 和雅保公司的 Salar de Atacama，根据公司规划，预计智利 2025 年碳酸锂产量将达到 33.75 万吨 LCE （产能 34.5 万吨）。

从供需平衡来看，2021-2022 年是锂供需最为紧张的年份，随着在产项目的供给 增加以及新建项目的投产，2023 年供给缺口有望收窄。随着在建项目的投产， 2024 年会存在短暂的供给空窗期，缺口或将再次扩大。从 2025 年开始，考虑到 纯电动汽车(BEV)的加速普及和储能电池的强劲增长，锂将面临日益严重的短缺。 我们估计，到 2030 年，锂矿供应将比需求少近 20%，缺口接近 85 万吨碳酸锂当 量(LCE)，碳酸锂价格有望维持高位。

3. 钴：印尼供给增量明显，钴价弱势

动力电池端，磷酸铁锂逐步实现对三元的替代、三元高镍化减少对钴需求，叠加 印尼氢氧化镍钴项目陆续投产，钴价在 2022 年二季度时创下 41 美金/磅的新高 之后，开始持续下滑，钴原料以及计价系数已随之下跌，该下跌趋势一直持续到 三季度末在收储预期下才有所缓解，期间钴价下跌幅度近 40%。

伴随着钴价的大幅下滑，整个产业处于去库存状态，产业链买涨不买跌的心态导 致本就较差的需求显得更为脆弱，下游钴盐价格跌幅更为明显，出现原料和产品 价格倒挂的现象。

从供给增量来看，钴的供给主要来自印尼和刚果金，预计 2023 年全球钴供给量 将达到 23.66 万吨，较 2022 年增加约 5 万吨，到 2030 年全球钴供给达到 36.77 万吨。

刚果金是钴的传统供应大国，钴企众多，未来主要的增量在于洛阳钼业的 TFM 项目和嘉能可的 KCC 和 mutanda 项目，预计 2023 年新增产量 2.15 万吨。

印尼是钴的新增供给国，主要使用印尼镍钴伴生矿，以湿法和富氧侧吹工艺为主。 预计 2023 年新增产量 1 万吨至 1.9 万吨，根据规划目前投产及在建产能近 12 万 吨，后续有望持续带来新的供给增量。

从钴的供需平衡情况看，2023 年开始钴供给开始逐步转为过剩，且随着印尼产 能的逐步投产，钴的供大于求的趋势逐步扩大，预计钴价将维持弱势运行。

4. 镍：金属镍弱势，但硫酸镍相对溢价仍存

镍的需要主要在不锈钢领域，近几年随着动力电池需求增长以及三元电池高镍化 的发展，对硫酸镍的需求快速增加。硫酸镍作为镍金属的二级产品，其供给可来 自金属镍二次熔炼以及红土镍矿镍铁转高冰镍、湿法冶炼以及富氧侧吹等工艺。

对镍的供需研究可以分为对镍板块整体的供需研究和对硫酸镍的供需研究。从镍 板块整体的供需平衡来看，预计 2023 年开始镍板块开始由短缺转为过剩，且一 直延续至 2026 年左右，镍价或将维持弱势。

单从硫酸镍需求来看，2022 年预计硫酸镍需求为 41.1 万吨，到 2025 年达到 108.7 万吨，到 2030 年这一需求量或有望达到 228.9 万吨，2022-2030 年 CAGR 或达到 25%左右，需求增长迅速。

我们从边际变化来分析硫酸镍的供需，2022-2023 年印尼湿法项目大规模投产， 有效缓解了硫酸镍供给不足的问题，但集中投产之后，仍无法满足硫酸镍的长期 需求，预计自 2024 年开始硫酸镍再次转为短缺。硫酸镍作为镍板块的二级金属产品，虽然镍存在过剩的风险，但硫酸镍相对金属镍的溢价或将长期存在。