食品饮料市场整体表现、基本面及展望分析

业绩承压。

1. 市场表现回顾：负重前行，板块表现居中

22 年市场行情较为波动，食品饮料行业面临疫情局部反复、消费需求恢复不及预期、生产成本持续上涨、外资流动等压力，22 年 CS 食品饮料板块下跌 11.33%（总市值加权平均），沪深300 下跌17.77%，跑赢沪深 300 指数 6.44 个百分点，总体而言符合我们 21 年对板块基本面整体偏弱及估值将持续消化的预期。分板块来看，啤酒/休闲食品/速冻食品在净利润增长&四季度预期收入表现相对较好支撑下，股价年初至今小幅上涨或下跌幅度相对较小，分别+3.99%/-3.33%/-6.15%，均跑赢板块；白酒、肉制品主要受资金流动、估值回落影响，乳制品受业绩增长不及预期影响，这三个子板块股价回落较为严重，肉制品/白酒/乳制品分别-12.44%/-12.51%/-17.88%，均跑输板块。

2.基本面回顾：需求成本两头难，业绩持续承压

1）经济复苏放缓，需求回升不及预期

2022 年在多地疫情反复影响之下，尤其 22Q2 我国 GDP 增速有所承压，同比增速为0.40%，同时人均可支配收入增速虽然略跑赢 GDP 增速，但消费支撑力量整体偏弱，三季度 GDP 增速虽有所回升，但22年以来消费者信心指数再度承压，至今仍未恢复到疫情前的平均水平。 受宏观经济及疫情反复影响，社会消费品零售总额恢复程度也不及预期，近期增速仍有所承压，22年9 月/10 月/11 月同比增速分别为 2.50%/-0.50%/-5.90%，消费需求明显回落。从餐饮端来看，11 月份餐饮收入为 4435 亿元，同比减少 8.40%，相较 19 年同期减少 10.65%，疫情反复以及经济增长放缓对餐饮业有较大影响，我们预计在各地防疫政策不断优化背景下，消费场景逐步恢复，从而餐饮业收入将会逐步上升。

2）主要原材料价格有所分化，企业压力边际趋缓

20 年开始国内经济作物价格进入上行周期，22 年仍维持高位。截止 2022 年12 月20 日大豆市场价格为 5496.84 元/吨，豆粕市场价格为 4744.90 元/吨，较年初涨幅分别为 5.27%/36.16%；玉米市场价格较巅峰时期虽有有所回落，仍维持高位。2022 年 11 月 20 日市场价格为 2853 元/吨，较年初涨幅8.64%。包装材料价格及运输成本有所回落，压力边际趋缓。截至 22 年 12 月 20 日，瓦楞纸市场价格为3259.40元/吨，较年初回落 16.13%；全国铝锭价格为 18864.30 元/吨，较年初回落 11.80%；同时运费方面，2022年10 月 15 日，美国进口大豆运费为 52 美元/吨，同比回落 7.14%，玉米从大连至蛇口运费为65 元/吨，同比回落 13.33%。总体而言，企业成本压力虽边际趋缓但压力犹在，对中小企业的资金链稳定和盈利能力仍有挑战，而龙头企业则有望凭借规模优势、经验管理优势和定价权缓解成本压力，同时加快市场份额提升。

3.23 年展望：确定为守，复苏为攻

基本面展望：防控政策优化，消费场景及消费力有望逐步恢复

防控政策优化，消费场景修复为先。2022 年以来多地出现新冠疫情反复及封控，居民消费场景及消费意愿受收入、就业等因素影响，总体承压。如上文中提到，从收入端来看，截止22Q3 城镇居民人均可支配收入累计值较 21 年实际同比增长 2.3%。同时 22 年以来，城镇累计新增就业人数受宏观经济及疫情扰动影响也有所承压，6 月开始出现环比弱改善趋势。从消费端来看，11 月社会消费品零售总额名义同比增速为-5.9%，短期承压；11 月社零餐饮收入同比增速为-8.4%，主要受多地疫情封控政策调整后短期确诊病例增加所致。

22 年 11 月以来全国防疫政策不断优化调整，政策底部明确，外部环境改善信号确认。我们预计消费场景伴随宽松防疫政策的不断推进将逐步恢复。在放开初期，复苏节奏或有迟缓及滞后，但今年上半年从方向上来看，消费场景恢复是食品饮料板块收入增长的主要增量来源。 消费意愿及消费力延续修复，取决于经济复苏程度。在三年新冠疫情影响下，居民消费信心及意愿较低，同时受宏观经济疲软影响，增加了居民未来收入的不确定性，消费者的消费意愿持续下行。中长期来看，消费力及消费信心的修复与居民收入相关，传导过程较长。23 年宏观经济的复苏程度，是决定消费力及消费意愿修复力度的核心指标。