三未信安主要产品、客户资源、股权结构及营收分析

商业密码专精特新“小巨人”。

1.十年磨一剑，剑指商业密码领域

三未信安是商业密码领域的“专精特新小巨人”企业: 公司专注域密码技术合密码产品的研发、销售及服务，作为商业密码基础设施提 供商，致力于提供商用密码产品和解决方案。

公司基于商业密码已经形成完备产品线: 产品主要包括密码板卡、密码整机和密码系统。产品全面支持国产SM1、SM2、SM3、SM4、SM7、 SM9、ZUC 等密码算法，支持提供数据加解密、数字签名等密码运算，并提供安全管理体制。可为关键基础设施和新兴技术领域提供数 据加密、数字签名、身份认证、密钥管理等密码服务。

公司自研密码芯片XS100已经开始量产: 公司于2020年12月成功流片，于2021年10月通过国家商密中心检测并取得认证，于2022年9月完 成第一批量产，正在全面推向市场。

收入结构多样化，密码整机为主要业务

收入结构多元化，受益于政策要求，各项业务增长稳定: 2019年至2021年，公司各项收入稳定增长，主要原为受益于《网络安全法》 《密码法》等法律法规和产业政策的推动，密码行业市场快速发展。

密码整机为公司主要产品: 2021年收入为1.19亿元，占主营收入比重为44.19%，同比增加32.9%，我们认为其主要受益于金融、公安领 域需求增长，恰恰也印证公司产品在该领域的竞争力。

密码系统营收增速显著: 2021年此项营收为0.77亿元，同比增长为63.6%，2020年增速为226.9%，我们认为其主要受益于重点行业中重 点客户实现了销售突破。

2.股权结构相对集中，核心技术人员行业经验丰富

公司股权相对集中，充分保障高校策略执行:公司董事长、总经理、创始人张岳公为实际控制人，截至12月4日，张岳公直接持有公司股 份占公司总股本的 20.19%。此外，张岳公通过济南风起云涌、北京三未普益及天津三未普惠间接持有公司 3.97%、0.72%及 0.94%的股 权，合计持有公司 25.82%的股权，为公司控股股东。

公司高管和核心技术人员行业经验丰富: 公司实控人张岳公博士曾任职山东大学网络信息安全研究所讲师、副教授，董事、副总经理 高志权、张宇红、白连涛、范胜文等从业经验丰富。此外，公司高管及核心技术人员均通过员工持股计划持有公司股份，实现利益充分 捆绑。

3.营收增长稳定，各项业务情况优异

公司营收增长稳定，营收增长率远高于行业: 公司2021年营收规模为2.7亿元，同比增速为33.7%，2022年Q1-Q3营业收入为1.72亿元， 同比增速为25.77%。

密码机为主要产品，系统营收增速显著: 公司2021年密码机收入为1.19亿元，占比44.19%，同比增速为32.9%。 2021年系统业务营收为 0.77亿元，同比增长为63.6%，占比为21.8%。

下游客户电子政务、新兴领域客户增速较高: 2021年政府公共服务及电子政务营收为1.00亿元，同比增速为78.2%，占比37.26%。此外， 新兴领域2021年营收为0.29亿元，同比增速为89.5%。

整体毛利率高于行业，各项产品毛利率稳定

公司整体毛利率呈现稳步增长态势: 2021年公司毛利率为73.62%，同比增长0.28pct，呈现稳步增长趋势，2022年Q1-Q3公司毛利率为 76.24%，同比上升4.19pct，我们认为这与系统产品收入明显增高有关。

公司各项毛利率处于稳定状态: 公司2021年密码系统、密码整机、密码板卡、密码服务的毛利率分别为86.7%、75.5%、60.4%、79.8%， 处于稳定状态。我们认为随着公司自研芯片的放量， 有助于板卡与整机毛利率水平的提高。

公司整体毛利率水平明显高于行业: 我们选取卫士通、信安世纪、吉大正元、格尔软件、数字认证作为可比公司，三未信安毛利率处于 行业领先水平。未来，我们认为随着公司系统产品的收入明显增加，自研芯片放量等因素，公司毛利率水平会持续走高。