三未信安研究报告：商用密码产品提供商，专精特新“小巨人”.pdf

三未信安研究报告：商用密码产品提供商，专精特新“小巨人”。公司专注密码技术，为安全提供全面的商密产品和解决方案。公司自成立起专注于密 码技术的创新和密码产品的研发、销售及服务，为网络信息安全领域提供全面的商用 密码产品和解决方案，同时公司主要产品均在市场上处于领先地位。公司的产品主要 分为四大板块，分别是密码板卡、密码整机、密码系统和密码芯片，密码芯片正在商 业化中。整体来看，公司的产品广泛应用于多个关键行业，其中包括金融、证券、电 力、电信、石油、铁路、交通、电子商务等；同时也应用于海关、公安、税务、水利、 质量监督、医疗保障等政府部门。公司股权结构清晰稳定，业绩成长性良好，毛利率 稳步提升。从整体收入来看，公司整体营收从 2018 年至 2022 年分别为 1.04 亿元、1. 34 亿元、2.02 亿元、2.7 亿元、3.4 亿元，2019 至 2022 年同比增速分别为 28.8%、5 0.7%、33.7%、25.7%。 公司研发费用率和销售费用率不断提升，归母净利润稳步 增长，增速有望加快。公司正在逐步向同时服务厂商客户和最终客户的业务模式发展， 形成间接需求和直接需求结合下双轮驱动的业务模式。

公司乘商密赛道东风，着力数据安全，有望迎来持续高速发展。当前商密已形成全产 业链条，密码硬件占比最大。我国现有商用密码产品达到 3000 余款，品类涵盖了密码 芯片、密码板卡、密码整机、密码系统等全产业链条，截至 2021 年，密码硬件占比为 74.5%，密码服务占比 18.9%、密码软件占比 6.6%。我国商密产业高速发展，未来发 展空间广阔。政策、合规、信创三板斧有效推进商密产业多商业领域应用。同时随着 新技术新场景的不断出现，商用密码的应用正在向工业互联网、车联网、智慧城市等 领域融入，不同领域对密码产品和相关适配设备提出差异化要求，尤其是新兴领域对 密码功能和性能的要求会更高。随着数据安全的重要程度不断加深，在数据安全的全 生命周期里，其技术底层和工作原理都离不开密码技术。

公司核心技术凸显先进性，产品+销售体系逐渐完备。公司产品纵横布局，从密码芯片 到密码系统，矩阵分布清晰。密码板卡领先行业，适应不同场景的广泛性需求，分细 项来看，公司的密码板卡又分为基础密码卡，商业级密码卡，专业级密码卡；公司密 码整机根据产品功能和应用场景可分为服务器密码机、金融数据密码机和行业应用密 码机，应用场景广泛，综合指标行业领先；公司密码系统包括密钥管理、身份认证系 统和云密码服务平台。公司自主研发芯片，实现技术突破，带动第二增长曲线，或成 为另一核心看点。芯片发展战略重点关注云计算和大数据安全领域，以及物联网安全 领域。公司正在逐步向同时服务厂商客户和最终客户的业务模式发展，形成间接需求 和直接需求结合下双轮驱动的业务模式，从而有效拓展重点行业客户。