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三未信安研究报告：主业稳健增长，密码芯片打开第二增长曲线。公司是稀缺的具备全产品线的商用密码基础设施企业。公司长期专 注于密码板卡、密码整机与密码系统等产品的生产与销售，并于 2022 年顺利切入上游最核心的密码芯片领域，成为行业内少数具备完备的 商密基础设施产品线的企业。公司各类产品性能指标达到行业领先水 平，技术实力出众，客户资源优质，并在云计算、区块链等新兴领域 初步建立了市场先发优势，有望在行业变革的机遇中实现快速发展。

多因素共振驱动商密行业快速增长，技术创新型企业份额有望提升。 随着一系列法律法规出台，政企客户对密码技术的重视程度和使用力 度大幅提高；国密算法改造催生行业新一轮国产化浪潮；云计算、区 块链、车联网等新兴技术的发展带来新的应用场景，共同推动商密行 业快速发展。大型政企客户以及新技术场景对密码产品的技术水平提 出更高要求，市场份额有望向技术实力出众的头部厂商集中。

密码芯片开辟第二成长曲线，未来有望实现超预期增长。公司自研 的国产密码芯片具备高性能、高集中度、可支持虚拟化等多项技术优 势，2022 年首次量产并实现 641 万销售收入，未来有望在物联网加 密的多个新应用场景进行销售，从而推动公司业绩超预期增长。