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三未信安分析报告：商用密码领航者，自研芯片打造新增长极。公司概况：国内领先的商密产品和解决方案提供商，业绩持续高增。公司成立 于 2008 年，是国内领先的商用密码产品和解决方案提供商。公司深耕商密领域 十五载，产品线布局广泛，主要产品包括密码芯片、密码板卡、密码整机和密 码系统，并全面支持国产密码算法，积极推动信创国产化进程。近年来公司在 服务下游网络安全厂商的同时，也积极拓展行业客户，直接需求驱动公司业绩 持续高增，凭借着优秀的成本费用控制能力和盈利能力，公司 2020-22 年分别 实现营收 2.02/2.70/3.40 亿元，同比+51.36%/33.51%/25.69%；归母净利润 0.52/0.75/1.07 亿元，同比+155.42%/42.81%/43.52%。

行业概况：密评叠加国密改造双重需求驱动下，行业迎来风口期。密码是数字 经济时代保障信息安全的关键技术，我国商用密码市场空间广阔，增速高于全 球水平。根据《“十四五”数字经济发展规划》，2025 年我国商密市场规模将 超过千亿元，目前产业竞争格局分散化，从业单位数量众多且大多为市场占有 率低的中小企业。随着 2019 年《密码法》的出台，近年来密码行业相关政策法 规频出，对关键信息基础设施进行商用密码应用安全性评估（以下简称“密评”） 成为强制性的国家规范。同时，在国际密码算法屡被破解的背景下，以国产密 码算法替代国际算法保障国家数据安全自主可控已成为大势所趋，各行业相继 出台相关政策，商用密码渗透率不断提高。未来随着密评和国密改造工作加速 推广，叠加云计算、物联网、区块链等新兴行业对密码产品的需求扩张，行业 将迎来风口期，利好商密企业发展。

竞争优势：自研芯片打造新增长极，竞争壁垒持续增厚。公司 2015 年开始布局 密码安全芯片自主研发，第一款自研芯片 XS100 系列 2022 年完成第一批量产 并首次产生外销收入，2023 年 8 月公司全新发布了 XR100、XT100 和 XT200 三款自研芯片，有效解决芯片进口依赖问题，保障供应链安全稳定。目前 XS100 芯片综合各项性能指标整体处于行业先进水平，已经用于公司密码板卡、密码 整机等多款产品中，一颗芯片可替代过去包括 FPGA、DSP 和算法芯片等 6 颗 芯片，显著降低成本和功耗，未来有望成为公司业绩的新增长极。与此同时， 公司注重人才培养，近年来持续加大研发投入，与高校建立产、学、研合作关 系，引进研发人才；并聚焦密码技术创新与突破，致力于增厚核心竞争壁垒。 此外，近期公司宣布完成了对江南科友 66.93%的股权收购，借助科友在金融细 分领域的多年积累，未来公司能够积累优质行业客户资源，创新更加丰富的应 用场景，公司密码产品在金融领域的渗透率有望得到提升。