淮北矿业主营业务、股权结构及财务分析

华东区域性焦煤龙头。

淮北矿业（淮北矿业控股股份有限公司，下称“公司”）是华东地区主要的煤炭生产企业， 煤炭产品种类丰富，品质优良，煤炭资源储备丰厚，所处的淮北矿区是 13 个国家亿吨级大 型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分。 公司主营业务包括煤炭采掘、洗选加工、销售、煤化工产品（包括焦炭）的生产销售（不 含危险品）、化工原料及制品（不含危险品）销售等。公司主营产品可分为煤炭与煤化工两 大板块。煤炭产品包含动力煤和炼焦煤，炼焦煤生产煤种包括焦煤（主焦煤）、肥煤、瘦煤、 1/3 焦煤、贫煤、气煤等。公司主要煤化工产品包括焦炭、甲醇等。

安徽省国资委为公司实际控制人，2018 年通过资产注入“雷鸣科化”实现借壳上市。截止 2022 年 9 月 30 日，“淮北矿业(集团)有限责任公司”（简称“淮矿集团”，下同）为公司控股 股东，持股比例为 64.61%，公司实控人为安徽省国资委。

公司前身是同为淮矿集团控股的上市公司“安徽雷鸣科化股份有限公司”。2018 年，雷鸣 科化及其下属子公司通过发行股份及支付现金的方式，向淮矿集团、信达资产、皖能集团 等购买淮北矿业股份有限公司（简称“淮矿股份”，下同）100%的股份。2018 年 8 月份， 淮矿股份股权划转完成；2018 年 10 月，公司正式更名为“淮北矿业控股股份有限公司”。 受益煤炭价格走强，公司主营业务营收快速增长。随着国内煤炭价格走强，公司营收持续 改善，主营业务营收快速增长。2021 年及 2022Q1-Q3,公司营业收入 650.4、574.2 亿元， 同比增长 24.2%和 17.0%。主营业务方面，2021 年及 2022Q1-Q3，煤炭业务营收或销售 收入分别为 159.2（+40.5%）和 181.3（+65.0%）亿元，煤化工业务营收或销售收入分别 为 126.0（+46.5）和 88.7（12.0%）亿元。

毛利率与净利率稳步提升。受益于产品销售价格的抬升，以及较强的成本管控能力，淮北 矿业销售毛利率与销售净利率呈现逐步抬升的态势。2022年 Q1-Q3，公司毛利率为 22.1%， 较 2018 年上升 1.8 个 pct，销售净利率 9.6%，较 2018 年上升 2.4 个 pct。 煤炭、煤化工主营业务毛利水平在可比公司中名列前茅。分产品来看，公司煤炭产品销售 毛利整体稳定在 40%左右，煤化工业务销售毛利率高于煤炭业务，受外采精煤数量与价格 上升影响，近年有所降低。剔除商贸服务对公司整体销售毛利率水平的拖累后，淮北矿业 主营业务销售毛利率显著高于同行业可比公司。

期间费用率稳定，管理费用为主要费用支出。2021 年及 2022 年 Q1-Q3，公司期间费用率 分别为 9.5%和 9.6%。上市以来，公司凭借先进的运营管理模式和严格的内部费用管控机 制，维持了期间费用的基本稳定。其中，公司财务费用率逐年下降，公司债务结构不断优 化，偿债能力持续增强。

公司分红稳健增长。2018-2021 公司分红比率保持在 35%左右，随着公司盈利能力不断增 强，年度分红总额逐年上升。2021 年公司总股本 2,481,035,925 股，派发现金股利 1,736,725,147.50 元（含税），每股分红 0.7 元，占当年归属于上市公司股东净利润的 36.33%。

债务结构持续优化，资产负债率逐年下降。2022 年上半年公司资产负债率降至 53.70%， 比年初下降 2.92 pct。公司运营质量提升，有息负债 140.24 亿元，比年初下降 30.79 亿元； 公司营收增加，货币资金增长显著，2021 年货币资金期末余额较期初增长 65.48%，主要 系经营活动现金流量增加所致。公司流动比率、速动比率逐年上升，短期偿债能力增强。 2022 年上半年流动比率、速动比率分别为 0.68、0.58，比 2021 年末增长 17.24%、 18.37%，主要系公司销售收入增加所致。

债务结构优化，财务费用率逐年降低。2021 年，公司财务费率 1.1%，较 2020 年的 1.7% 下降 0.6 个 pct，实现了 2018 年以来财务费用率的持续下降，相较同行业可比公司财务费 用比例优势显著。截止 2022 年 Q3，公司带息债务/全部投入资本为 33.42%，较 2018 年 末的 51.91%下降 18.49 个 pct。

订单饱满，需求旺盛，公司销售费率低位领先。2020、2021 年，公司销售费用率为 0.34% 和 0.28%，公司管理费用率为 5.53%和 5.58%。受益于订单充盈，以及与下游客户形成的 长期合作关系，公司销售费用率较长时期都显著低于同行业可比公司。

区位优势与客户黏性加持，公司存货周转与应收账款周转情况行业领先。公司应收账款周 转率显著高于同行业可比公司，2020、2021 年公司应收账款周转率为 35.15、39.15。存 货周转率方面，公司 2020、2021 年存货周转率分别为 26.59 和 24.30，同样处于行业较高 水平。

受益于落后产能持续去化以及减员增效工作不断推进，公司经营活动现金流水平行业领先。 整体来看，公司经营活动现金流处于同行业领先位置。2018-2019 年，在行业在 2021 年， 公司经营活动现金流净额 110.53 亿元，同比增长 100.7%，在可比 6 家焦煤公司中位居第 一。

上市以来，公司净资产收益率维持在行业前列。公司 ROE 较为稳定，保持在 20%左右， 处于行业较高水平，2021 年公司净资产收益率为 19.65%，同比增加 2.51pct。行业对比来 看，淮北矿业 ROE 绝对值处于行业领先地位，2021 年 ROE 水平业内仅略低于大幅上涨后 的山西焦煤与潞安环能。增速方面，由于煤化工营收占比较大，以及财务杠杆较低影响， 2021 年公司 ROE 增幅相对可比公司有所落后。

务营收占比角度：煤化工业务占比较高。2021 年淮北矿业化工板块营收占主营业务收入 达到 44.17%，仅次于以焦炭生产为主营业务的开滦股份，显著高于山西焦煤、平煤股份、 冀中能源、潞安环能几家 ROE 增幅较大的可比公司。

炼焦煤价格涨幅显著强于下游焦炭产品。炼焦煤作为煤、焦、钢产业链的上游资源端本身 具有资源的稀缺属性以及产能的紧缺特质，在煤、焦价格上行过程中表现更为强势。2021 年焦炭价格虽然也有上涨，但成本端焦煤价格上行对利润的影响较大，焦化行业毛利整体 表现较弱。从可比公司口径来看，除开滦股份化工业务毛利率同比正向变动外，其余公司化工（焦化为主）业务毛利率整体下降，相比之下，各家公司煤炭业务毛利率整体上行显 著，山西焦煤以及潞安环能煤炭采选业务毛利率同比增加 10%以上。

受资源禀赋与销售模式影响，公司焦煤价格走势偏稳。从焦煤资源禀赋角度，山西临汾、 河南平顶山地区焦煤品质在热强度、粘结指数、最大胶质层厚度方面更具优势，因此具备 更强价格弹性，淮北地区 2021年焦煤价格涨幅偏稳。同时淮北矿业焦煤销售以长协为主， 价格更具备稳定性，涨幅较山西、河南地区焦煤企业（山西焦煤、潞安环能、平煤股份等） 略低。

公司资产结构改善，财务杠杆减少，权益乘数下降。公司整体债务规模稳定，权益占比提 升：2021 年公司负债总额 416.68 亿元，较 2020 年增加 1.18 亿元，同比增长 0.28%；所 有者权益 317.95 亿元，较 2020 年增加 63.34 亿元，同比增长 24.88%。权益乘数由 2.63 降至 2.31。

同行业对比来看，2021 年淮北矿业权益乘数处于中游偏低水平，延续了 2020 年的下降趋 势。所有者权益的较快增加，权益乘数的走低，导致公司 2021 年 ROE 增长处于行业较低 水平。