德科立经营模式、主营产品、客户资源及业绩分析

国内领先光电子器件供应商。

1. 公司深耕光电子器件行业，长距离传输业务行业领先

公司深耕光电子器件行业近二十载，长距离传输业务行业领先。德科立成立于 2000 年， 前身是无锡市中兴光电子技术有限公司，是一家专业从事光收发模块、光放大器、光传输 子系统的研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品主要应用于通信干线传输、5G 前 传、5G 中回传、数据链路采集、数据中心互联、特高压通信保护等国家重点支持发展领 域。公司经营模式稳定，客户涵盖中兴通讯、Infinera、Ciena 等国内外知名光通信设备制 造商，中国移动、中国电信、中国联通等电信运营商，以及国家电网等专网客户。公司有 效整合客户资源，稳步提升公司在行业内的市场份额。 公司处于光通信产业链中游的光电子器件行业。光电子器件行业处于光通信产业链的中游， 产业链上游为电子元器件、PCB、光芯片、光有源器件、光无源器件、结构件等元器件供 应商；产业链的下游为电信设备制造商、数据通信设备制造商等光通信设备制造商，以及 电信运营商、数据运营商及专网用户等。受益于下游云厂商 Capex 持续增长、5G 建设稳 步推进和有线宽带需求稳步提升，光通信网络持续升级和建设，拉动光模块、光放大器和 光传输子系统市场需求持续增长。

公司积累长距离传输核心技术，三大领域产品齐头并进。2000 年公司建立了光放大器产 品线，2001 年建立了光传输子系统产品线，2002 年建立了光收发模块产品线。公司坚持 自主研发和技术创新，围绕三大产品体系，形成以高速率、长距离、模块化为主要特点的 核心技术，具备“芯片封测—器件封装—模块制造—光传输子系统”的垂直设计制造能力。

在光放大器领域，2000 年，公司的掺铒光放大器开发成功。2002 年，陆续成功开发 L Band EDFA、C+L band EDFA、MSA EDFA、多功能光放大器、拉曼光放大器等产品。2004 年，公司率先研发出低噪声光放大器，并持续进行优化，广泛应用于电信骨干网以及电力 通信系统的超长距传输子系统；光纤放大器出口北美主流通讯设备商，奠定海外客户基础。 2005 年，公司产品进入欧洲市场并批量供货，成为 Siemens AG 光放大器重点供应商。 2006 年，EDFA 产品进入日本市场并批量供货。2008 年，公司批量出货 Half MSA(70*45*15mm)产品，在小型光放大器领域处于业内领先水平。2010 年，公司主持起草中国通信标准化协会的“小型化掺铒光纤放大器技术条件”；成功开发 half MSA、Mini 系列光放大器、高功率光放大器等产品。2013 年，成功开发 Hybrid 光放大器、混合拉曼 光放大器。2017 年，成功开发用于高速相干模块的超小超薄光放大器。2018 年，成功开 发 CFP2 可插拔光放大器。2019 年，成功开发 SFP+可插拔光放大器、C++EDFA 带光放 大器、SOA、宽温光放大器等产品。2020 年，成功开发 L+EDFA、QSFP 可插拔光放大 器。

在光收发模块领域，2002 年，公司的 2.5G 光模块开始给中兴通讯批量出货。2005 年， 光模块进入印度市场。2010 年，成功开发 XFP 和 SFP+10G 光收发模块产品，当年实现 100 万支以上光模块出货。2011 年，成功开发 TO、OSA 等光器件产品。2016 年，光收 发模块进入北美市场并批量供货。2017 年，成功开发 100G 系列 10KM 产品和 40KM 产 品，并在客户处通过认证。2018 年，高速光收发模块进入欧美日等市场；成功开发 100G QSFP28 CWDM4 和 SR4 系列数据中心产品。2019 年，成功开发全系列 5G 光收发模块， 成功开发 100G QSFP28 80KM 产品。2020 年，成功开发 400G 激光器高精度封装技术， 并完成首片 400G 激光器封装下线。2021 年，成功开发 100G QSFP28 80KM 产品、25G BIDI 40KM SFP28 光收发模块、100G CFP2 ER4 lite，ZR4、400G QSFP56-DD LR4、 100G 单波长 BIDI 光收发模块等产品。2022 年，公司发布业内首款基于单波 100G 非相 干方案的 400G 40km 光模块产品——400G ER4 QSFP56-DD 光模块。

在光传输子系统领域，2002 年，公司成功开发广电用光传输子系统产品。2006 年，成功 开发 OEO 等光传输子系统产品。2011 年，公司成功开发出以阵列式 EDFA 为核心的数 据链路采集子系统产品，1U 可支持 8 路信号放大，为业界首创，引领 40G 细分市场。2012 年，承建的南方电网 10GX40ch 超长距光传输子系统项目投入运营。2015 年，公司成功 研发出 100G 数据链路采集子系统产品，集成度为 24 路/U，单路功耗 10W，目前仍然是 行业主流产品。2019 年，公司研发生产的 6×25G CWDM 无源波分前传子系统设备连续 中标并批量出货，大规模应用于 5G 基站建设。2020 年，5G MWDM12 波前传子系统率 先通过中国移动研究院测试。2021 年，公司成功开发出三合一集成式分光放大单板，将 分光、放大、探测等功能高度集成于单块功能板卡，实现了高密度、智能化，是未来数据 链路采集产品的主要发展方向。同时，公司成功开发 20-40km 长距离 5G 前传子系统。

2.公司产品系列丰富，具备垂直化产业布局

公司主营产品包括光收发模块、光放大器、光传输子系统三大类产品，2021 年收入占比 分别为 34%、35%和 25%，毛利占比分别为 34%、36%和 26%。

2.1 光收发模块

公司的光模块产品系列丰富。产品可根据不同的封装方式、速率、距离、接口等划分成不同的 产 品 系 列 。 其 中 ， 根 据 封 装 方 式 的 不 同 ， 德 科 立 的 光 模 块 产 品 可 以 分 为 QSFP+/QSFP28/QSFP56 系列、QSFP-DD/OSFP 系列、SFP/SFP+/SFP28 系列和 CFP/CFP2 系列。根据速率的不同，2021 年公司的光模块收入中，100G 光模块收入占比最高。受益于 5G 规模化建设，公司加速光模块产品结构的升级换代，2020 年从以 10G 及以下低速率为主 的产品结构，切换到以 100G 及以上的高速率为主。2019-2021 年，公司 100G 和 10G-100G 的产品收入持续高速增长，10G 及以下光模块收入较为稳定， 100G 以上光收发模块需求波 动较大（2020 年对中兴通讯和 Infinera 高速率光模块销售占比达 72.98%）。

公司的高速率、长距离产品技术业界领先。长期以来，公司集中优势资源，聚焦高速率、长距 离的电信光模块，形成了一定的竞争优势。目前，公司多款长距离非相干光模块产品位居业界领先，具体包括：25G 单波速率下的 100G（4×25G）80/100km 产品、50G 单波速率下的 200G（4×50G）40km 产品、100G 单波速率下的 400G（4×100G）10km/40km 产品。

2.2 光放大器

德科立光放大器产品种类丰富，涵盖 O band、C band、C+L band、L band 等不同波段， 并持续优化高端产品布局，向大容量、小型化、可拔插方向演进，广泛应用于骨干网、城 域网、5G、DCI、数据链路采集等系统中。公司的光放大器产品包括掺铒光放大器、拉曼 光放大器、半导体光放大器等，销售收入主要以掺铒光放大器（EDFA）为主，销售占比 在 99%以上，拉曼光放大器以自用为主。 2022 上半年，用于城域网扩容的可插拔光放大器和用于相干光收发模块内部的小型化光 放大器的销量大幅提升，推动光放大器营业收入同比增长 50.53%。预计未来随着大带宽、 小型化和可插拔光放大器需求持续增长，公司光放大器业务收入有望保持较高增速。

2.3 光传输子系统

公司的光传输子系统主要包括超长距离传输子系统、数据链路采集子系统、前传波分子系 统。公司已推出传输距离 450km 以上的超长距传输子系统、三合一集成式数据链路采集 子系统、20~40km 5G 前传子系统等各类光传输子系统产品。5G 前传波分子系统和数据 链路采集子系统与行业领先公司横向对比优势明显，向长距离、高密度、智能化的发展方 向不断演进。 目前，全球通信市场主要采用“相干下沉”的解决方案，存在成本高、壁垒高的问题，公 司创造性提出开发基于光子集成技术的光传输子系统研发平台，充分利用光纤的 O-Band 传输能力，在不使用相干技术的情况下，大幅提升系统的传输容量和传输距离。

2021 年公司的光传输子系统收入中，前传子系统、数据链路采集子系统和超长距传输子 系统的收入占比分别为 48.56%、29.41%和 22.03%。2020 年公司向运营商批量交付 25G 波分复用方案的前传子系统、大容量数据链路采集子系统，同时完成多个专网客户的超长 距传输子系统项目，三类产品量价齐升，收入大幅提升。

光传输子系统吸收光收发模块、光放大器产品，整体性思维发挥产业链优势。光传输子系 统主要客户为运营商与电网公司。从结构来看，包含软硬件两部分，软件部分主要是算法 和控制管理系统，硬件部分主要由机框平台、光放大器、光收发模块、分光器、控制板卡 组成。公司光收发模块、光放大器广泛应用于光传输子系统产品。

3. 公司客户合作稳定，覆盖全球二十多个国家

公司客户资源优质，分布广泛。公司客户涵盖通信设备制造商、电信运营商、专网客户， 包括中兴通讯、Infinera、Ciena、中国移动、中国电信、国家电网等诸多国内外知名企业， 建立起长期稳定的合作关系。公司创立之初即着眼全球，全方位参与国际竞争，获得国内 外客户高度认可。2021 年境外销售收入占比达 27.33%，预计今年年底和明年稳中提升。

公司第一大客户占比较高，对大客户的依赖程度逐年降低。公司前身为中兴光电子，与中 兴通讯联系紧密，中兴通讯长期是公司的第一大客户。公司凭借领先的技术优势、产品优 化，深化与原有主要客户的合作。同时伴随新客户顺利拓展，大客户收入占比逐渐下降， 依赖程度降低，新增光收发模块主要客户 Baytec、光放大器主要客户 Fabrinet 及光传输 子系统主要客户诺基亚等。公司客户数量增长迅速，2019-2021 年客户数量分别为 151/213/235 家。2019-2021 年公司前五名客户销售金额占同期公司营业收入的比例分别 为 70.17%、71.34%、63.26%，销售金额稳步上升，整体占比呈现下降趋势。

4. 历史业绩增长亮眼，疫情干扰下经营短期承压

公司营业收入持续增长，归母净利润略有波动。受益于公司三大产品的市场开拓，公司 2018-2021 年营收三年复合增长率（CAGR）为 40.24%，公司营业收入从 2.65 亿元提升 至 7.31 亿元；归母净利润从 0.14 亿元提升至 1.26 亿元，三年复合增长率（CAGR）为 107.48%。过去三年公司收入和业绩同步增长主要受益于 5G 规模化建设和特高压新基建 机遇，三大主营产品齐头并进。 2021 年公司归母净利润较 2020 年有所下降，降幅为 11.16%，主要原因在于公司 2021 年股权激励费用为 3053.17 万元，较 2020 年的 770.97 万元增长 2282.20 万元。2022 年 前三季度，受到新冠疫情影响，公司业绩增速放缓，营业收入为 5.69 亿元，同比增长 1.39%； 归母净利润为 0.82 亿元，同比减少 13.25%，原因系疫情影响较大，客户订单交付大幅迟 滞。截至 9 月末，公司在手订单 5.35 亿元，与上年同期相比增长 46.58%，在手订单充裕 且订单交付情况稳步提升。

公司毛利率稳中有升，仍有提升空间。2018-2022 年 Q1-Q3 公司毛利率分别为 24.24%、 31.06%、34.39%、34.32%、31.86%，整体呈现上升趋势。其中 2018-2021 年受益于公 司产品开拓带来规模效应与公司高端产品突破带来价值量提升，公司毛利率持续提升。其 中，公司 2021 年销售的光放大器中扩展波段和小型化产品比重显著提升，产品结构优化 带动业务整体毛利率提升。22 年前三季度因受疫情影响交付，毛利率短期承压。 公司 2018-2022 年 Q1-Q3 归母净利率分别为 5.34%、12.04%、21.41%、17.30%、14.46%。 2018-2020 年归母净利率提升受毛利率提升带动。其中 2021 年受到股权激励费用增多的 影响略有下降。目前市场对于高速率光收发模块产品需求旺盛，公司 200G 以下光收发模 块均已实现量产批量交付，预计在 2022 年下半年实现 100G 和 200G 相干光收发模块的 批量生产，2023 年推出 1.2T 相干光收发模块，实现差异化产品优势，公司盈利能力将持 续提高。

公司盈利能力处于行业中上游，高于行业平均水平。与同行相比，公司毛利率和净利率均 高于行业平均水平，毛利率位于行业前列，低于天孚通信和新易盛。公司毛利率较高的原 因在于，在公司资源和产能有限的背景下，公司将资源优先安排至优质订单；同时，公司 大客户对 100G 以上高速率光收发模块等高毛利产品需求快速增加，产品结构优化和持续 降本增效，使得公司的毛利率维持在业界平均水平之上。

公司加强费用管控，降本增效效果显著。公司期间费用率从 2019 年的 11.07%降至 2022 年 Q1-Q3 的 7.47%，较同行业公司平均水平略高。其中，公司销售费用率和管理费用率 较为稳定，部分受股权激励的影响。 公司研发费用率处于行业中游，呈现上升趋势。公司 2019-2022 年 Q1-Q3 研发费用率分 别为 6.55%、5.73%、7.84%，7.40%；2020 年和 2021 年研发费用率增幅分别为 50.04%、 50.60%，整体而言上升趋势较为明显，研发费用率位于行业中等水平。

公司资产周转效率相对较低，仍有改善空间。公司 2019- 2022 年 Q1-Q3 总资产周转率分 别为 0.89、1.01、0.84 和 0.37 次；存货周转率分别为 2.31、1.96、1.57 和 1.22 次；应 收账款周转率分别为 4.93、6.38、5.02 和 3.16 次；公司流动比率维持在 2 以上，短期偿 债能力较强。从同行业来看，7 家公司总资产周转率和存货周转率基本呈现下降趋势，主 要是因为在中美关系较为紧张、全球芯片短缺的局面下，光通信行业中海外客户占比较多 的公司为保证供应链稳定，需要提前预备足够的库存来满足日益上涨的行业需求。未来， 在疫情放开和原材料紧缺情况缓解背景下，预计公司资产运营效率会逐渐提升。