民士达发展历程、股权结构、主营业务及营收分析

国内芳纶纸行业龙头，国家级专精特新小巨人+制造业 单项冠军企业认定。

公司系国内芳纶纸行业龙头企业和国内规模最大的芳纶纸制造企业，主要产品包括间位 芳纶纸、对位芳纶纸。公司自成立以来便深耕芳纶纸行业，突破了纤维分散、湿法成形、高 温整饰等芳纶纸制备过程中的“卡脖子”关键技术，打破国外技术垄断，实现了芳纶纸的国 产规模化制备，成为国内第一家芳纶纸制造商。2021 年 7 月，公司被国家工信部认定为专 精特新“小巨人”企业；2022 年 11 月，公司被国家工信部、中国工业经济联合会共同认定 为国家级“制造业单项冠军”示范企业。 坚持自主研发创新，市占率全球第二。公司成立于 2009 年，主要从事芳纶纸及其衍生 品的研发、生产和销售。自成立以来，公司坚持自主创新，高度重视研发，已形成一整套具 有自主知识产权的芳纶纸制造核心技术，使中国成为全球第二个能够生产芳纶纸的国家。截 至 2022 年 12 月 31 日，公司拥有发明专利 15 项，实用新型专利 13 项。经过多年持续发展， 公司的市场认可度和品牌知名度逐步提升，已成长为全球重要的芳纶纸供应商之一，产品销 售区域覆盖境内市场以及欧洲、美洲、亚洲等境外市场，主要直接客户或终端客户涵盖了中 航集团、中国中车、瑞士 ABB 公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、 松下电器等国内外知名企业。目前，公司芳纶纸产品的全球市场占有率居于第二位，仅次于 美国杜邦公司。

控股股东为泰和新材，实控人为烟台市国资委。截至 2023 年 4 月 10 日，泰和新材直 接持有公司股份 9686.0 万股，占公股本总额的 91.4%，是公司的控股股东。泰和新材的主 营业务为氨纶、芳纶等高性能纤维的研发、生产和销售，其部分芳纶纤维产品是公司生产芳 纶纸的主要原材料，与公司属于产业链上下游合作关系。此外，国丰控股直接持有泰和新材 18.4%的股份，其全资子公司国盛控股持有泰和新材 1.5%的股份，国丰控股及其子公司国盛 控股合计持有泰和新材 20.0%的股份；国丰控股一致行动人裕泰投资持有泰和新材 13.9%的 股份，国丰控股为泰和新材的控股股东。因此，作为国丰控股的控股股东烟台市国资委，为 泰和新材及公司的实际控制人。

研发团队架构稳定，技术人员经验丰富。公司董事长王志新自 1990 年大学毕业即投身 于高性能纤维的研究，具有 30 多年的相关行业经验，带领公司研发团队突破了多个行业关 键技术难题，实现了千吨级芳纶纸的产业化生产。公司核心技术人员还包括孙静、孙岩磊、 江明、张峻华，均在公司任职多年，先后参与了多项核心技术的研发，具备扎实的专业知识 和较强的研发能力。

公司主营业务为芳纶纸及其衍生品的研发、生产和销售，主要产品芳纶纸是一种高性能 新材料。芳纶纸（又称“聚芳酰胺纤维纸”），是以芳纶短切纤维和芳纶沉析纤维为主要原材 料，经纤维分散，通过湿法成形技术制备成纸，再经高温整饰制得的一种高性能新材料，其 化学结构稳定、机械性能优良，具有高强度、耐高温、本质阻燃、绝缘、抗腐蚀、耐辐射等 诸多特性，可广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通信、国防军工等 重要领域。

经过多年积累和发展，公司形成了品种结构相对齐全的芳纶纸产品体系。公司芳纶纸产 品厚度覆盖 0.025mm-0.76mm 不等，涵盖十余个系列上百种细分规格型号，可满足客户的 多样化需求。按照芳纶纸主要原材料的不同，公司主要产品可分为间位芳纶纸系列产品和对 位芳纶纸系列产品。 公司间位芳纶纸系列产品以间位芳纶纸为主，同时包括少量间位芳纶纸衍生品。其中， 间位芳纶纸产品是以间位芳纶短切纤维和间位芳纶沉析纤维制成的一种特种纸，具有高强度、 耐高温、耐腐蚀、本质阻燃和优良的电绝缘性能。间位芳纶纸衍生品系由间位芳纶纸为主要 原材料经初加工而成，如用于油浸式变压器的芳纶纸基菱格点胶纸、芳纶纸板等产品。 公司对位芳纶纸系列产品主要为对位芳纶纸。对位芳纶纸以对位芳纶短切纤维和间位芳 纶沉析纤维为主要原材料制得，与间位芳纶纸相比，对位芳纶纸在强度、耐高温等性能指标 方面具有明显优势。公司对位芳纶纸主要应用在蜂窝芯材上，使用对位芳纶纸制备的蜂窝芯 材综合力学性能相比间位芳纶纸蜂窝芯材显著提高，其强度为同等质量钢铁的 5 倍，但密度 仅为钢铁的五分之一。

营收增长迅速，净利润上升态势迅猛。2019-2022 年，公司营业收入由 1.4 亿元增长至 2.8 亿元，年化复合增长率为 27.3%；归母净利润由 2080.9 万元增长至 6341.2 万元，年化 复合增长率为 45.0%。公司与下游客户建立了长期稳定的合作关系，强化市场推广与品牌建 设，营收规模逐年扩大，同时公司不断增强研发能力，研发成果转化为市场需求和认可的产 品，丰富了产品种类，为公司创造了新的营收增长点。公司的归母净利润主要源于主营业务 利润，由于近些年下游市场的需求增加，公司的产品单价不断增长，平均单价上涨幅度超过 单位成本上涨幅度，带动公司利润迅速提升，2022 年公司归母净利润同比增长 70.1%。

从销售地区和销售方式来看，国内为主要销售地区，直销为主要销售方式。2019-2022 年，公司 60%以上的主营业务收入均来自国内。公司境内外收入呈稳步增长趋势，占比相对 稳定，境外收入主要来自欧洲、亚洲等区域。公司与主要客户建立了长期稳定的合作关系， 将大部分产品直接销售给客户，少部分产品通过经销的方式销售给终端客户。公司超 80%的 主营业务收入来自直销客户，经销商客户收入占比低于 20%。

间位芳纶纸是主要收入来源，对位芳纶纸收入占比不足 10%。近三年，公司的间位芳纶 纸系列产品收入均在 90%以上，是公司营业收入的主要来源。间位芳纶纸作为耐高温绝缘材 料，主要应用于电力电气、轨道交通、新能源汽车、风力发电等领域。公司的对位芳纶纸系 列产品销售收入呈逐年增加趋势，近两年销售占比稳步提升。2019 年以来，公司间位芳纶 纸毛利率逐年提高，主要原因为间位芳纶纸使用原材料采购单价下降叠加下游市场需求增加 致使产品价格上涨。公司对位芳纶纸毛利率较间位芳纶纸更高，每年均保持在 40%以上。

利润率稳步提升，费用管控能力较强。2019-2022 年，公司毛利率和净利率整体保持稳 步增长态势，主要系下游行业需求状况、产品销售结构、销售价格及原材料成本等因素共同 影响所致。2022 年，公司毛利率为 31.4%，较 2021 年提升 2.7 个百分点；净利率为 22.5%， 较 2021 年提升 5.4 个百分点。近年来，公司期间费用率维持在 10%-15%之间，其中销售费 用率略高于同行业可比公司平均水平，管理费用率和财务费用率处于行业较低水平，经营效 率领先同行企业。