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民士达研究报告：国内芳纶纸行业领军者，国产替代进程加速。国内芳纶纸行业领军者，助力高端制造。公司专注于芳纶纸及其衍生产品， 产品结构以间位芳纶纸为主，对位芳纶纸占比增长。2019-2024年公司营收 和归母净利润复合增速分别为24.4%和37.0%；2020-2024年，公司主营业务 毛利率由25.6%提升至37.5%，净利率由17.6%提升至23.5%，得益于下游需 求扩张推动芳纶纸销量显著提升，同时原料成本下降致毛利率增长。

芳纶纸市场需求强劲，高端应用领域拓展加速。全球市场中，电气绝缘和蜂 窝芯材分别占芳纶纸应用领域的63%和35%；而中国市场则高度集中于电气 绝缘，应用占比达91%，蜂窝芯材仅占7%。中国在电力设备等领域的快速发 展推高了电气绝缘需求，而蜂窝芯材应用相对滞后，航空航天或高端复合材 料市场仍有较大应用空间。据QYResearch预测，2022-2028年我国芳纶纸 市场规模复合增速将达17%。

芳纶纸蜂窝芯材前景广阔，商飞提高生产规划指引。空客和波音目前储备订 单分别达到8658架和5600架左右。中国商飞在2025年3月召开的供应商 大会上，给出的2025年C919产能为75架/年，较之前规划提升50%。

杜邦中国被反垄断调查叠加中美加征关税，芳纶纸国产替代进程加速。全球芳纶纸行业集中度高，杜邦以57%的市占率稳居首位，民士达市占率14%， 位列第二。反垄断叠加关税背景，国产替代加速，有望重塑全球芳纶纸市场 格局。目前公司芳纶纸理论产能3000吨，在建产能1500吨。

RO膜基材及闪蒸无纺布，打造第二增长曲线。公司拟投资6000万元建设湿 法多功能材料产业化项目，主要产品为聚酯无纺布（RO膜基材用，设计年产 能3000吨）、芳纶湿法无纺布等。RO膜基材集中度高，预计2025-2031年 CAGR为10.9%。公司规划闪蒸无纺布项目目前处于产业化方式论证阶段，杜 邦占据约95%的市场份额，下游以医疗包装和防护用品为主；预计2024-2031 年全球闪蒸无纺布市场规模CAGR为11.3%。