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民士达研究报告：国内芳纶纸龙头，把握变局期崛起机遇。公司主要产品为间位芳纶纸、对位芳纶纸，用于变压器、牵引电机等绝缘领域 以及航空航天结构件等。美国加征关税背景下，公司打破国外垄断，有望加速关键材料的进口替代节奏，推动业绩超预期。

间位芳纶纸：用于变压器、牵引电机等，国产替代逻辑逐步兑现。主要包括美 国杜邦公司，国内的民士达、超美斯、赣州龙邦、时代华先等，2022年国外厂 商市占率接近60%份额，进口替代需求大。美国杜邦公司芳纶相关业务自2023 年以来持续下滑，相关板块2024年营收较2022年累计减少10%；公司芳纶纸业 务则保持20%增速持续增长，综合毛利率持续提升。

对位芳纶纸：毛利率较间位芳纶纸更高，航空航天快速发展拉动需求。航空航 天领域对芳纶纸蜂窝芯材的需求主要来自民用/商用飞机、军机、低空飞行器等 领域。预计2025年民用/商用飞机将交付1536架，对应芳纶纸需求约16亿元， 同比增长24%。此外，芳纶还可用于制造超材料、人造肌肉纤维等，应用于电 磁调制、机器人柔性电子传感器件等领域，产业链下游包括光启技术等，若下游 技术突破或需求放量则有望带来业绩弹性。

新产品放量在即，持续受益于国产替代：1）RO膜基材是一种聚酯材料，终端 产品可用于诸多行业的水处理，包括电子、医药、化工、食品等，美国杜邦占 90%以上市场份额，公司基于芳纶纸湿法成型技术研发，设计年产能3,000吨， 预计2026上半年年投产，客户验证同步推进。2）闪蒸无纺布可用在医疗防护、 医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，目前市场高度集中，国外竞争 对手独家占据全球95%以上市场份额。公司有4-5年研发经验，处于产业化方式 论证阶段。