民士达产能及成长空间如何？

芳纶纸产能扩张，产业链自主可控。

目前公司芳纶纸理论产能 3000 吨。2020-2021 年，公司芳纶纸理论产能为1500吨，实际产能受生产线数量较少、产品型号切换等因素影响，低于理论产能，产量分别为产量为 716 和 936 吨，产销率分别为 99%和102%。2022 年公司产销率为85%，主要是因为公司老厂区进行搬迁，为保证交货及时，备货量增加；当年理论产能提升至 2083 吨，产能利用率为 66%。

在建芳纶纸产能 1500 吨，建成后公司芳纶纸理论产能达4500 吨。公司通过实施募集资金投资项目新建生产 1,500 吨新型功能芳纶纸产品项目，继续扩大芳纶纸的产能，规模效应和成本优势将进一步显现，有利于提高行业市占率。项目总投资 2.2 亿元，建设期为 27 个月。项目达产后，公司芳纶纸理论产能将由目前的3000 吨提升至 4500 吨。因公司芳纶纸柔性化生产模式，生产线实际有效产能与理论产能存在一定差距，实际有效产能按照理论产能的80%估算。据公司2025年3 月 19 日公告，“新型功能纸基材料产业化项目”原定2025 年4 月30 日达到预定可使用状态，现调整为 2026 年 3 月 31 日。延期原因为国际供应链周期影响导致部分进口设备交付延后，公司将分段调试已建成产线，整体产能释放符合预期。

公司主要产品的销售单价整体较为平稳，微小的变动主要系原材料价格变动及下游芳纶纸需求影响所致。2021 年对位芳纶纸平均售价低于其他年度，是因公司为推广某型号对位芳纶纸，试用阶段价格低，拓展市场，对部分重点客户降价，毛利率低于其他年度；2022 年，该型号试用结束恢复正常价，产品均价增长，毛利率较 2021 年升 5.56 个百分点。此外，2021-2022 年，因主要原材料对位短切纤维采购成本降低，对位芳纶纸单位成本下降。 2020-2022 年，公司间位芳纶纸毛利率逐年提升。2021 年间位芳纶纸毛利率同比增加 3.30 个百分点，主要原因为间位芳纶纸使用原材料采购单价下降；2022年度间位芳纶纸毛利率同比上升 2.24 个百分点，主要因为下游市场需求增加，公司间位芳纶纸销售平均单价增长 5.55 个百分点，同时受公司上游原材料价格上涨影响，平均单位成本上升 2.19 个百分点，平均单价上涨幅度超过单位成本上涨幅度，毛利率上升。

公司依托母公司实现产业链自主可控，主要原材料采购自泰和新材。公司生产芳纶纸所需的芳纶纤维主要从泰和新材及其子公司采购，双方存在产业链上下游的合作关系。2020-2022 年公司自泰和新材采购的短切纤维、沉析纤维金额占公司采购总额比例超过 80%。短切纤维和沉析纤维等制纸级芳纶纤维的全球供应商稀缺，且多数具备生产能力的企业不对外销售（如美国杜邦公司）。泰和新材作为国内芳纶纤维龙头企业，产能和产品质量领先，且其生产的制纸级芳纶纤维全部销售给公司。因此，公司与泰和新材及其子公司保持长期稳定合作，关联采购占比较高，双方在业务合作中互利共赢。 原料采购定价及价格调整机制确保公允性。鉴于关联交易比例较高，双方建立了多重保障措施，如泰和新材承诺优先保障民士达产能需求，明确泰和新材不得未经同意对外销售制纸级纤维等。双方于 2018 年 4 月和2023 年2 月分别签订了《间位短切纤维、沉析纤维定价及价格调整机制》及其补充修订；2021 年4 月和2022年 11 月分别签署《长期供货框架协议》及其补充修订。《间位短切纤维、沉析纤维定价及价格调整机制》约定基于泰和新材采购间苯二胺、间苯二甲酰氯的历史采购单价、主要原材料单耗确定生产单位纤维产品的基准原材料成本为4.60万元/吨，根据成熟工艺下的生产成本构成及 20%的合理利润率，确定间位短切纤维基准交易价格为 10.50 万元/吨，间位沉析纤维基准交易价格为14 万元/吨；补充修订继续构建“成本+阶梯加工费”动态定价模型，并嵌入价格联动条款。此外，民士达已开拓赣州龙邦等其他供应商，具备供应链弹性调节能力。泰和新材通过系列承诺函构建了对民士达独立性及业务安全的保障体系。承诺函包括《关于避免同业竞争的承诺》《关于规范和减少关联交易的承诺函》《关于关联交易事项和同业竞争的补充承诺》《关于保证民士达独立性的承诺》等，明确禁止泰和新材及下属企业涉足芳纶纸业务，并建立商业机会优先让渡机制；以价格公允性承诺及采购自主权保障规范交易行为；强化供应链排他性控制，承诺未来若民士达需自主生产纤维，将无条件注入相关资产/技术；从人员、财务、经营多个维度保障民士达公司独立性等等。

2020-2022 年公司主要原材料采购单价相对平稳。公司直接材料成本占主营业务成本的比例在 80%左右，主要原材料采购价格的波动是影响公司成本的主要因素。2022 年采购的短切纤维单价比 2021 年高，一是因为采购的高价对位短切纤维数量大幅增加，拉高了整体价格；二是间位短切纤维因上游成本上升，供应商提价，使得单价小幅上涨。

公司对单一客户依赖度低。公司与客户建立了稳定且深入的合作关系，单一客户收入占比不超过 10%，不存在对单一客户的销售依赖。嘉兴雅港复合材料有限公司主营高性能纤维及复合材料的研发、生产、销售，产品含芳纶蜂窝芯材等。2021年起，因国内航空领域发展加快，其芳纶纸蜂窝芯材订单增多，对芳纶纸需求增加，所以向民士达的采购额增长。中航复合材料有限责任公司主营复合材料生产、研发与销售。2022 年向民士达采购额大，原因是下游航空领域蜂窝芯材需求增加。

公司在芳纶纸生产技术领域展现出强劲实力，通过自主研发掌握多重核心技术。在原料处理环节，多重浆料分散技术实现薄膜化芳纶沉析纤维、高性能芳纶短切纤维等混杂浆料的有效分散，确保浆料中纤维单根分散，提升浆料稳定性；抄造工艺上，多比例分层复合抄造技术改进传统成型方式，使细小沉析纤维更多分布于纸张表面，减少纤维流失，提高纸张均匀性；成型加工方面，超高温热压增塑技术解决纸基分层、起泡问题，促进纤维微熔融，增强纤维结合力，表面涂覆技术则利用纳米芳纶纤维涂覆，提升纸张表面密封性与绝缘性能。这些原始创新技术已应用于批量生产，且拥有多项核心专利，有力支撑公司在芳纶纸行业的技术领先地位。

公司一方面持续提升在芳纶纸领域的行业地位，一方面通过闪蒸无纺布、RO膜基材、湿法多功能材料等新产品打造公司的第二增长曲线。1）RO 膜基材与湿法无纺布共线生产。拟投资 6000 万元建设湿法多功能材料产业化项目。2025 年2 月13 日，民士达发布公告称拟投资 6000 万元建设湿法多功能材料产业化项目，主要产品为聚酯无纺布（RO 膜基材用）、芳纶湿法无纺布等。RO 膜基材设计年产能3000 吨，产品主要服务于 RO 膜制造企业，终端覆盖电子、医药、化工、食品等行业水处理领域；芳纶湿法无纺布设计年产能 500 吨，由公司基于成熟工艺延伸开发，产品可广泛应用于汽车内饰及航空航天等领域，其性能优势已通过多场景验证。芳纶湿法无纺布是为特定用户开发的定制化产品，产品附加值较高，目前市场容量相对较小。以上两个产品采用不同工艺共线生产。 项目已启动产业化投资建设，正处于产线规划与设备采购阶段。该项目整体建设周期预计为 14 个月，计划在 2026 年上半年建成投产。在产品验证方面，前期战略合作客户已完成多轮应用测试，性能指标均达到约定要求。与此同时，公司积极推进水企、工业端客户开发工作，针对具有高规格水质处理需求的企业进行送样验证。

RO（反渗透）膜集中度高，预计 2025-2033 年 CAGR 为9.9%。从市场格局来看，全球 RO 膜市场高度集中，少数几家企业垄断超 90%的份额，其中进口RO膜如杜邦、海德能、科氏、苏伊士和东丽五家公司在我国占据80%以上市场。IMARCGroup的报告显示，2024 年全球反渗透膜市场规模达到 4.7 亿美元，预计到2033年将达到 10.9 亿美元，2025-2033 年 CAGR 为 9.9%。 RO 膜基材集中度高，预计 2025-2031 年 CAGR 为 10.9%。全球范围内RO 膜基材生产商主要包括阿波制纸、三木特种制纸、Gessner、三菱制纸、康捷特种无纺布等。2024 年，全球前五大厂商占有大约 99%的市场份额。RO 膜基材产品类型以聚酯无纺布为主，占据约 96%的份额；下游市场分为于工业用和商用，工业用是最主要的需求来源，占据约 75%的份额。QY Research 数据显示，2024 年全球RO膜基材市场规模大约为 1.49 亿美元，预计 2031 年将达到3.07 亿美元，2025-2031年期间年复合增长率（CAGR）为 10.92%。得益于国家对环保产业的大力扶持、工业化进程的加速推进以及民众对饮用水安全意识的普遍提升，RO 膜基材市场需求量逐年攀升。

2）闪蒸无纺布项目目前处于产业化方式论证阶段。闪蒸无纺布市场由杜邦主导。闪蒸法（flash spinning）也称为瞬时纺丝，是一种超细纤维成网方法，纺丝的纤维直径一般在 0.1-10 μm 之间。闪蒸无纺布由于技术难度高，全球目前仅杜邦、青昀新材和当盛新材三家公司实现规模化生产，其中杜邦占据市场份额约为 95%。 下游需求端，闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，产品需求量大，公司中试线产品目前集中在建材防水领域，后续产业化时将充分考虑生产环境、装置、工艺等多方面因素。医疗领域需求稳定，建筑领域增长存潜力。闪蒸无纺布具有高强度、低密度、防水透湿、高阻隔等特点，使其在医疗包装、防护用品等领域有着广泛的应用；据QY Research，2024 年，医疗包装和防护用品的市场份额之和超过76%。在医疗包装方面，主要用于高值医疗器械的包装，能够有效保护医疗器械不受污染，同时具有良好的透气性，便于灭菌处理。在防护用品方面，可用于制作手术衣、防护服、口罩等，为医护人员和患者提供有效的防护。随着全球医疗保健市场的不断扩大和人们对医疗防护意识的提高，医疗领域对闪蒸无纺布的需求将保持稳定增长。 在建筑领域，闪蒸无纺布主要用于屋面透气防水膜、隔热层等。随着建筑行业对节能环保要求的不断提高，闪蒸无纺布以其优异的防水、透气和隔热性能，逐渐成为建筑材料市场的新宠，特别是在一些高端建筑项目中，闪蒸无纺布的应用越来越广泛，市场增长潜力大。 除医疗与建筑领域外，闪蒸无纺布还在工业包装、交通运输、特种印刷及文创产品等领域有着一定的应用。例如，在工业包装中，可用于包装精密仪器、电子产品等，起到保护和防潮的作用；在交通运输领域，可用于汽车内饰、隔音隔热材料等。随着闪蒸无纺布技术的不断创新和产品性能的不断提升，其应用领域还将进一步拓展。

预计 2024-2031 年全球闪蒸无纺布市场规模 CAGR 为11.3%。据QY Research数据显示，2024 年全球闪蒸无纺布市场规模约为 20.54 亿美元，预计2031 年将达到43.47 亿美元，2024-2031 年复合增长率（CAGR）为11.3%。未来，随着环保政策的趋严以及消费者对高品质生活追求的提升，闪蒸无纺布以其优异的环保性能和功能性，市场前景广阔。

公司产业化细节持续优化中。闪蒸无纺布项目与公司现有芳纶纸生产工艺有一定相通性，后端热处理工艺经验数据库可实现跨产线调用，这为项目推进提供了技术便利。目前，公司正在产线设备、工艺路线等维度对该项目产业化的相关细节进行持续优化，若能成功实现产业化，300 吨中试线投产后，将有望在建筑防水透气层等领域批量应用，打破杜邦在全球闪蒸无纺布市场95%以上市占率的垄断局面，满足建筑、医药等下沉市场对高性能无纺布材料的需求。