民士达客户群体、主要产品与营收分析

布局新产品打开增长空间，2025Q1 扣非归母净利润+75%。

1、 芳纶纸产品市占率全球第二，布局新产品打开未来增长新空间

民士达为国内第一家芳纶纸自主制造商，主要产品芳纶纸是一种高性能新材料， 广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯、国防军工等重要 领域。公司突破了杜邦公司的全球垄断，市场认可度和品牌知名度逐步提升，产品 销售区域覆盖境内市场以及欧洲、美洲、亚洲等境外市场，主要直接客户或终端客 户涵盖了中航集团、中国中车、瑞士 ABB 公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、 法国施耐德公司、松下电器等国内外知名企业。截至 2023 年 4 月，民士达芳纶纸产 品的全球市场占有率居于第二位，仅次于美国杜邦公司，已成为“国家级制造业单 项冠军示范企业”、国家级专精特新“小巨人”企业。

经过多年积累和发展，民士达形成了品种结构相对齐全的芳纶纸产品体系，芳 纶纸产品厚度覆盖 0.025mm-0.76mm 不等，涵盖十余个系列上百种细分规格型号， 可满足客户的多样化需求。芳纶纸 (又称“聚芳酰胺纤维纸”)以芳纶短切纤维和芳 纶沉析纤维为主要原材料，经纤维分散，通过湿法成形技术制备成纸，再经高温整 饰制得的种高性能新材料，其化学结构稳定、机械性能优良，具有高强度、耐高温、 本质阻燃、绝缘、抗腐蚀、耐辐射等诸多特性，广泛应用于电力电气、航空航天、 轨道交通、新能源、电子通信、国防军工等重要领域。

按照芳纶纸主要原材料的不同，公司主要产品可分为间位芳纶纸系列产品和对 位芳纶纸系列产品。间位芳纶纸系列产品以间位芳纶纸为主，同时包括少量间位芳 纶纸衍生品。其中，间位芳纶纸产品是以间位芳纶短切纤维和间位芳纶沉析纤维制 成。间位芳纶纸衍生品系由间位芳纶纸为主要原材料经初加工而成，如用于油浸式 变压器的芳纶纸基菱格点胶纸、芳纶纸板等产品。对位芳纶纸以对位芳纶短切纤维 和间位芳纶沉析纤维为主要原材料制得，与间位芳纶纸相比，对位芳纶纸在强度、 耐高温等性能指标方面具有明显优势。对位芳纶纸主要应用在蜂窝芯材上，使用对 位芳纶纸制备的蜂窝芯材综合力学性能相比间位芳纶纸蜂窝芯材显著提高，其强度 为同等质量钢铁的 5 倍，但密度仅为钢铁的五分之一。

RO 膜基材

公司聚酯无纺布（RO 膜基材）设计年产能 3,000 吨，产品主要服务于 RO 膜 制造企业，终端覆盖电子、医药、化工、食品等行业水处理领域。RO 膜基材项目 已按计划启动产业化投资建设相关工作，整体建设周期预计为 14 个月，计划 2026 年上半年建成投产，达产后将有效扩充公司高性能材料产品矩阵。 产品验证方面，前期战略合作客户已完成多轮应用测试，性能指标均达到约定 要求，水企、工业端客户开发同步推进，重点针对具有高规格水质处理需求的企业 进行送样验证。 RO 膜基材主要应用于各类水处理。以海水反渗透淡化工艺为例，反渗透法（RO） 的基本原理是一个通过压力驱动从而克服自然渗透这一现象的过程，当在浓溶液一 侧施加大于渗透压的压力时，溶剂将从浓溶液向稀溶液输运，与自然渗透方向相反， 因而该海水淡化方法被称为反渗透法。

中国反渗透膜市场主要被少数海外公司垄断，国产替代空间广阔。根据华经产 业研究院数据，2021 年中国反渗透膜市场高达 90%以上的市场份额被美国杜邦、日 东电工集团/美国海德能、日本东丽、美国科氏、法国苏伊士、日本东洋纺 7 家公司 占有，其中杜邦、海德能、科氏、苏伊士和东丽五家进口反渗透膜占据了我国 80% 以上的市场份额。 根据 QY Research 的数据，预计 2025 年中国 RO 膜的市场空间为 10-12 亿元， 2020-2025 年市场空间复合增长率 CAGR 为 6.29%，预计到 2031 年市场空间约 25 亿元，预计 2025- 2031 年复合增长率为 10.92%。

闪蒸无纺布

公司芳纶湿法无纺布，设计年产能 500 吨，产品可广泛应用于汽车内饰及航空 航天等领域，其性能优势已通过多场景验证。闪蒸无纺布产品的生产过程与目前公 司芳纶纸的生产工艺具有一定的相通性，后端热处理工艺经验数据库可以实现跨产 线调用。 闪蒸无纺布产品有较大的国产替代空间，闪蒸法非织造布生产商集中在美国和 中国。根据 QY Research 的数据，由于技术难度高，全球目前仅杜邦、青昀新材和 当盛新料三家企业实现规模化生产。其中，杜邦市占率一家独大，2024 年占据市场 份额约为 95%。 闪蒸法非织造布因生产技术要求高，生产装备研发难度大，加工工艺复杂，是 非织造布新材料领域的“明珠”。闪蒸法（flash spinning）也称为瞬时纺丝，是一种 超细纤维成网方法，纺丝的纤维直径一般在 0.1-10um 之间，该方法于 1957 年由杜 邦公司研发成功，80 年代已达到 2 万吨/年的生产规模。日本旭化成公司于 80 年代 也开始研发并实现了工业化生产，但后来该企业的该项技术被杜邦公司合资吞并， 产线也被迫关停。所以较长时间以来，该项技术被杜邦公司独家垄断，直到近些年 我国科研团队取得了从零到一的根本性突破。

闪蒸法非织造布具备质量轻、强度高、耐撕裂、防水透湿、高阻隔、可印刷、 可回收、可无害化处理等诸多特点，集合纸张、薄膜和布料的优点于一身，广泛应 用于高值医疗器械包装、医疗防护、工业防护、工业包装、交通运输、建筑家装、 特种印刷及文创产品等诸多领域。 在医疗卫生领域，该材料是唯一一种实现了单一材料兼具高性能防病毒、生化 阻隔效果的材料，可耐受当前大多数灭菌方式，在传染病个人防护领域和高值医疗 器械灭菌包装领域有着不可替代的地位，在 SARS、COVID-2019 等突发公共安全事 件中发挥了重要作用；在工业防护领域，该材料质量轻、强度高、透湿量大，可用 于工业个体防护、特种设备防护等领域；在包装领域，强度高、耐撕裂、防水透湿、 可印刷等特点，可用于农业、建筑、交通运输等领域的遮盖材料，还可以用于家装 家饰、图文画报、文创休闲等基础材料。

闪蒸法非织造布未来市场发展空间广阔。根据 QY Research 的数据，十四五期 间，2018 年全球闪蒸法非织造布市场规模为 13.65 亿美元，2024 年全球闪蒸法非织 造布市场规模为 2054.49 亿美元，2018-2024 年复合增长率 CAGR 为 7.05%。 根据 QY Research 的数据，“十五五”之后，预计到 2031 年全球规模将达到 43.47 亿美元，预计 2025 至 2031 期间年复合增长率为 11.33%。建筑防护（如屋面透气防 水膜）、医疗防护（如防护服）、高端包装（如化学品防护袋、医疗无菌包装）等领 域需求持续增长，带动闪蒸法非织造布市场扩展。

2、 受益国产替代+海外下游市场拓展，2025Q1 扣费归母净利润+75%

2025 年一季度公司实现营收 1.15 亿元，同比增长 27.43%，实现归母净利润 3055.05 万元，同比增长 49.92%，扣非归母净利润 2983.72 万元，同比增长 75.30%。 2012-2024 年公司业绩整体呈现稳步增长趋势，2012-2024 年公司营收和归母净利润 复合增速分别为 18.84%和 26.98%。 2024 年海外下游市场拓展+航海航天等新应用领域需求增长驱动芳纶纸销售量 增长。2024 年业绩增长主要系航天航空、轨道交通领域快速发展带来的芳纶纸蜂窝 芯材用量激增，叠加新能源汽车产业崛起、欧美电网升级及算力需求增长带动的变 压器需求扩张，推动蜂窝用芳纶纸及电气绝缘用芳纶纸销量显著提升，销量实现增 长。

从盈利能力角度来看，公司毛利率和归母净利率整体呈现稳步增长趋势。 2013-2024 年公司毛利率从 32.15%逐步增长至 37.49%，归母净利率由 15.23%增长至 24.64%。2025 年一季度公司受益规模效应导致的产能利用率提升和原料成本下降， 毛利率和归母净利率分别实现 39.71%和 26.55%。

公司费用管控良好，销售和管理费用率呈现稳步下滑趋势。2018-2024 年公司销 售费用率由 6.30%下滑至 2.83%，管理费用率由 4.58%下滑至 3.45%，财务费用率整 体稳定。

公司重视研发，研发费用呈现稳步增长趋势。2018-2024 年公司研发费用从 680.19 万元增长至 2701.98 万元，研发费用率整体稳定，其中 2025 年一季度公司研 发费用 542.03 万元，研发费用率达 4.71%。