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民士达（833394）研究报告：国产芳纶纸龙头企业，加速国产替代进程。经营业绩亮眼，盈利能力突出。2022年实现营业收入 2.8亿元，同比增长 29.5%； 实现归母净利润 6341.2 万元，同比增长 70.1%。各项费用率处于同行业可比公 司较低水平，费用管控能力较强，经营效率有望提高。

下游传统领域和新兴领域对芳纶纸需求旺盛，国产替代加速演绎。芳纶纸是一种 高性能新材料，广泛应用于电力电气、航空航天、新能源、国防军工等重要领域。 在下游行业需求拉动下，我国芳纶纸消费量将从 2021年的 4215吨提高到 2028 年的 12357吨，CAGR为 16.6%；我国芳纶纸市场规模将从 2022年的 226.0百 万美元扩大至 2028年的 584.8百万美元，CAGR 为 17.2%。目前芳纶纸行业主 要由美国杜邦公司主导，未来具有较强自主创新能力、先进工艺技术水平、拥有 高质量高性能产品的企业将在国内外芳纶纸行业中脱颖而出，抢占市场份额。

产品性能媲美美国杜邦，下游客户资源优渥。在技术性能指标上，公司芳纶纸基 材料性能可以与美国杜邦的 Nomex 纸相媲美，部分性能指标甚至优于国外同类 产品。公司产品也因此获得客户的广泛认可，包括中航集团、中国中车、瑞士 ABB 公司、德国西门子公司、法国施耐德公司、松下电器等国内外知名企业。

核心技术行业领先，募投聚焦新型功能芳纶纸。公司已自主研发掌握了多重浆料 分散技术、多比例分层复合抄造技术、超高温热压增塑技术及表面涂覆等芳纶纸 制备过程中的“卡脖子”关键技术，构筑了技术壁垒“护城河”。在现有技术的 基础上，公司募投项目布局新型功能芳纶纸，主要定位于蜂窝芯材以及新能源汽 车电机等高端领域用芳纶纸，募投项目达产后将新增产能 1500吨/年。相较于公 司现有产品，新型功能芳纶纸产品在市场定位、产品结构、产品性能及适用性等 方面均更胜一筹，有助于公司进一步开拓新市场，巩固行业龙头地位。