三未信安发展历程、主要产品、股权结构及营收分析

领先的密码基础设施供应商，持续较快成长。

1、深耕密码基础设施，产品线布局完善

深耕密码基础设施，商用密码产品种类齐全。三未信安是国内主要的密码基础设 施提供商，专注于密码技术的创新和密码产品的研发、销售及服务，为网络信息 安全领域提供全面的商用密码产品和解决方案。公司成立于 2008 年，并于同年获 得国家密码管理局颁发的商用密码产品生产定点单位证书；2010 年，公司第一款 密码卡产品通过国家密码管理局安全审查；2014 年，成为国家密码行业标准化委 员会成员单位；2016 年，第一次参加 RSA 大会，迈出向国际市场开拓的步伐； 2021-2022 年，入选国家级专精特新小巨人企业。资质方面，公司分别于 2011 年、 2015 年和 2017 年通过 ISO9001 质量体系认证、ISO27001 信息安全管理体系认证 和研发体系 CMMI-DEV ML-3 级认证，2019 年 Sansec HSM 通过美国 FIPS 140-2 Level 3 认证，2022 年公司正式登陆上交所科创板。

公司的主要产品包括密码芯片、密码板卡、密码整机、密码系统等。公司产品全 面支持多项国产密码算法，能提供数据加解密、数字签名、身份认证、密钥管理 等密码服务，同时提供安全、完善的密钥管理机制。助力关键信息基础设施和云 计算、大数据、区块链、数字货币、物联网、人工智能等新兴领域的密码发展， 实现各场景下的国产密码改造和数据安全保障。

密码芯片

2022 年 9 月实现量产，综合指标处于行业先进水平。公司自 2015 年开始布局密 码芯片研发，2021 年 10 月 XS100 密码安全芯片通过国家密码管理局商用密码检 测中心检测并取得产品认证证书，2022年9月完成第一批密码芯片XS100的量产， 全面向市场推广。XS100 密码安全芯片可集成在 PCI-E 密码板卡、密码整机、安全服务器等产品中，为云计算、大数据等场景提供海量数据加密和高性能数字签 名等功能。XS100 芯片采用 RISC-V 指令集 CPU，支持各种对称、非对称和杂凑 算法，采用 PCIE2.0 接口，支持 SR-IOV 硬件虚拟化，公司 XS100 密码安全芯片 除外购的通用 IP 核及涉及技术外，其他核心密码技术具有自主知识产权。公司已 经完成基于 XS100 密码芯片的 PCI-E 密码板卡的开发和验证工作，各项功能和 性能指标都达到预期目标，可以满足公司主流密码产品的芯片升级替代需求，并 与部分国内主流网络安全厂商达成销售意向。

密码板卡

密码产品核心部件，技术处于行业领先水平。公司密码板卡产品包括 PCI-E 密码 板卡和终端密码模块，其中 PCI-E 密码板卡为公司主要产品，属于专用高性能密 码设备，作为密码整机、IPSecVPN、SSLVPN、安全服务器等网络信息安全类安 全设备的密码核心部件，可以满足系统的加密/解密、签名/验证等密码运算功能要 求，保证数据的机密性、完整性、真实性和抗抵赖性，同时提供安全、完善的密 钥管理机制，是网络信息安全系统中重要的硬件保障。2019 年 4 月，公司在国内 率先推出通过安全三级的密码检测和专家安全性审查的 SJK1926 型号密码板卡， 取得了国内首张达到安全三级要求的型号证书，并获得 2020 年密码科技奖。

密码整机

产品细分不同应用场景，提供密码运算等服务。公司密码整机根据产品功能和应 用场景可分为服务器密码机、金融数据密码机和行业应用密码机，为 PKI、金融、 证券、税务、海关、公安等各个行业，以及数字经济时代的云计算、大数据、物 联网、区块链、人工智能等新兴领域，提供密码运算、密钥管理等基础支撑和服 务。服务器密码机的关键算法和密钥存储由公司自主研发的密码板卡实现，能够 适用于各类密码安全应用系统，提供高速的、多任务并行处理的密码运算；金融 数据密码机可满足金融和泛金融类业务的安全需求，为金卡工程、城市一卡通、 银行卡业务等提供基于密码技术的保护；面向特定行业安全需求的密码整机产品， 可满足不同行业的密码应用需求，主要有签名验签服务器、安全网关等。

密码系统

可以软件形式交付，或配备密码板卡等共同交付。公司密码系统产品包括密钥管 理、身份认证系统和云密码服务平台。密钥管理系统以密钥管理为核心功能，包 括数据库加密、文件加密、网络存储加密等各种数据加密密钥的管理，公司自研 海量密钥管理技术，具备 10 亿级密钥的管理能力。身份认证系统是以公钥基础设 施为核心，建立在一系列相关国际安全技术标准之上的通用安全平台，主要用于 办公 OA、ERP 系统、Web 安全访问系统等场景。云密码机采用密钥管理与设备 管理分离的核心理念，实现云应用环境下网络管理员维护设备，用户自行管理密 钥的工作模式，解决了传统密码机在云环境下部署的资源效率低等问题。云密码 服务平台基于微服务架构，实现应用系统统一安全接入、密码资源统一管理和调 度，并面向合作伙伴开放密码服务接口规范，保证密码服务灵活扩展。

2、股权结构清晰，管理层技术背景深厚

公司实际控制人为董事长张岳公。董事长张岳公为公司第一大股东，直接持有公 司 20.8%的股份，此外张岳公是济南风起云涌企业管理咨询合伙企业(有限合伙)、 天津三未普惠企业管理咨询合伙企业(有限合伙)和北京三未普益投资合伙企业(有 限合伙)的法定代表人，分别持有 35.69%、7.76%和 13.33%的股份。张岳公先生拥 有正高级工程师资质，山东大学博士研究生学历，应用数学专业，2001 年 10 月 至 2017 年 10 月，任山东大学网络信息安全研究所讲师、副教授；2008 年 8 月至 2020 年 10 月，历任三未有限执行董事、董事长、总经理；2020 年 10 月至今，担 任三未信安董事长兼总经理，并兼任子公司山东三未、上海三未执行董事。

公司管理层具备深厚技术背景。董事长张岳公先生在山东大学网络信息安全研究 所任教近 20 年，在此期间创建公司前身——北京三未信安科技发展有限公司。董 事会秘书范胜文先生在技术岗和管理岗均有多年工作经验，曾任华为工程师、信 息安全共性技术国家工程研究中心副主任和同方（深圳）云计算技术股份有限公 司副总经理等。财务总监焦友明先生曾在多家公司任职财务经理和财务总监。首 席技术专家范希骏先生自 2008 年加入公司，十余年间一直担任首席技术专家一职。 研发中心总经理杨国强先生曾任华为研发工程师，在 2016 年加入公司后一直陆续 担任过 SaaS 产品部部门经理、云安全中心总监和研发中心总经理等职位。

注重研发投入，技术人员占比超六成。在员工数量方面，2021-2022 年公司分别 有员工 314 人和 366 人，2022 年员工数量同比增速 16.56%。其中，技术人员增幅 最大，人数从 2021 年底 139 人增长至 233 人，同比增速 67.63%，销售人员和生 产人员则进行人员优化，数量分别下滑 44.86%和 5.88%。在员工结构方面，2022 年公司技术人员数量占比最大，为 63.66%；其次是销售人员，占比 16.12%；行 政人员、生产人员和财务人员分别占比 12.57%、4.37%和 3.28%。

实施股票期权激励计划，调动员工积极性。2021 年 7 月 10 日，发行人董事会薪 酬与考核委员会拟定了《2021 年股票期权激励计划（草案）》《2021 年股票期权激 励计划实施考核办法》等文件，并提交发行人董事会审议。公司以 5.43 元/股的行 权价向 48 名激励对象授予股票期权，对应的股票数量合计 102 万股，占公司总股 本的 1.33%，业绩考核要求为 2021 年度公司营业收入不低于 2.44 亿元人民币。最 终公司 2021 年实现营业收入为 2.70 亿元，达到第一个行权期行权条件，2022 年 解锁数量为 39.6 万份，占行权时公司总股本的 0.52%。

3、营收稳健增长，新业务板块持续布局

公司营收稳健增长，净利润增速高于营收增速。2022 年公司实现营业收入 3.40亿元，同比增长 25.69%，主要系随着数据安全的重要性和必要性日益提升，商用 密码行业整体保持了较好的发展态势；实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长 43.52%，主要系公司营业收入增长和高毛利的密码系统产品占比提高导致整体毛 利率提升。纵向来看，2018-2022 年公司营业收入从 1.04 元增长至 3.40 元，CAGR 为 34.44%；归母净利润从 0.12 亿元增长至 1.07 亿元，CAGR 为 73.45%，归母净 利润增速高于营业收入增速，显示出较强的盈利能力。

开辟密码芯片新业务板块，密码系统营收高增。公司自研的密码芯片在 2022 年实 现量产，主营业务中新增密码芯片板块，密码芯片占比 1.89%。密码系统业务在 近年实现显著增长，2019 年金额为 0.11 亿元，占整体营收的 8.21%；2022 年实现 营收 1.43 亿元，占整体营收的 42.11%，2019-2022 年的 CAGR 为 135.32%，远高 于公司整体营收增速。密码整机板块收入较快增长，除 2022 年外一直是公司营收 第一大板块，收入从 2019 年的 0.57 亿元增长至 2022 年的 1.28 亿元，2019-2022 年的 CAGR 为 31.33%。

研发保持高投入，整体费用率有所改善。2019-2022 年，公司研发费用率保持在 20%左右的水平，分别为 24.60%、18.31%、18.66%和 20.08%，研发费用规模因积极引进研发人才支付职工薪酬而有所上升。2018-2022 年，公司销售费用率分别 为 20.94%、14.97%、15.97%和 15.88%，管理费用率分别为 9.54%、10.13%、8.80% 和 7.87%，销售费用率和管理费用率均处于波动下降态势。

综合毛利率稳步提升，密码系统毛利率保持在 85%以上。2019-2022 年，公司综 合毛利率逐渐提高，分别为 70.86%、73.34%、73.62%和 75.47%，主要系毛利率 较高的密码系统业务在整体营收中的占比显著提升。2019-2022 年公司密码系统毛 利率始终保持在 85%以上，分别为 90.35%、85.98%、86.58%和 85.73%；2019-2022 年公司密码整机毛利率始终保持在 70%以上，分别为 74.42%、76.19%、75.50% 和 70.72%；2019-2022 年公司密码板卡毛利率始终保持在 60%以上，分别为 63.28%、 63.97%、60.41%和 61.36%，各业务毛利率基本保持稳定。