科思股份的竞争优势体现在哪？

研产沉淀深厚，客户壁垒高筑。

1.产品线完备，议价能力强劲

分业务表现来看：1）化妆品活性成分及其原料业务：2017-2022 年间产能 CAGR 为 10.2%， 在 2020-2021 年间需求减弱期间仍逆势扩产，2022 年产能 2.7 万吨，相较于 2019 年同 增 15.4%，产品平均售价稳步从 2017 年的 4.5 万元/吨增至 2022 年的 8.7 万元/吨；2） 合成香料业务：2017-2022 年间产能 CAGR 为 12.9%，2022 年产能 1.64 万吨，相较于 2019 年同比增长 67.3%，平均售价有所波动，基本位于 4-6 万元/吨区间。

从公司具体细分产品来看：1）防晒剂产品：主要为 AVB、P-S、OMC、OCT、HMS，2022 年第三季度在总营收占比分别为 14.0%/9.5%/11.9%/18.3%/11.2%，合计约 65%。大 多产品售价在 4-8 万元/吨，偏高端的新型防晒剂 P-S 产品售价超 30 万元/吨；2）合成 香料产品：主要为 LLY、AT，2022 年第三季度在总营收占比分别为 4.1%/3.9%，大多产 品售价在 4-7 万元/吨。

2.研发积累深厚，奠定核心竞争优势

持续提升研发投入，内生外延沉淀技术壁垒。公司研发费用及研发费率稳步增加，2022 年研发费用为 0.8 亿元，研发费率提升至 4.6%。公司主要有两个研发基地，即宿迁科思 香料研发基地和安徽圣诺贝马鞍山防晒剂研发中心。研发模式主要分为两种，一是自主 从事前瞻性研究；二是与科研机构或国际主流专用化学品公司合作开发。与国内知名高 校签订产学研合作协议，同时，与国际知名公司如帝斯曼签订协议合作开发，如纳米研 磨技术、格式反应技术分别针对 P-S 产品和 P-M 产品。

拥有多项专利，具备多种核心中间体自制能力。精细化学品的合成过程需了解并探索产 品反应步骤中的每个环节，形成从研发到生产直至销售的完整产业链。才能有效促进降 低产品单耗、提高产品品质。公司积极向产业链上游延伸，加大投入自产中间体并研发 相关生产工艺，并制定全面的质量管理系统。截至 2022 年第三季度，公司拥有 162 项 授权专利（其中包括 35 项发明专利），多个产品被认定为高新技术产品。能够自行生产 的中间体包括阿伏苯宗的原料对叔丁基苯甲酸甲酯和对甲氧基苯乙酮、奥克立林的原料 依托立林、原膜散酯的原料异佛尔醇、铃兰醛的原料对叔丁基苯甲醛等。产品具有较强 的市场竞争力、且相较发达国家厂商具有更优的成本优势。

3. 客户结构稳定且优质，积极开拓国内市场

深耕帝斯曼核心客户，进入国际主流市场体系。公司自 2015 年凭借优质的生产和质量 管理体系切入帝斯曼供应链，签订关于 OCT、HMS、AVB、OMC 和 OS 等防晒剂产品的 采购协议，达成长期合作关系标志着公司产品进入国际主流市场体系。2016 年与帝斯曼 合作研发出 P-S 和 P-M、完成生产线建设，2017 年开始向帝斯曼供货，公司给予更优惠 的价格但约定最低采购量，2017-2019 年帝斯曼至少采购 P-S630 吨，2020-2023 年亦约 定最低采购量及独家采购供应自动延续条款，2024 年 1 月至 2027 年 2 月转为非独家供 应。2019-2022Q3 年帝斯曼销售收入占总营收分别为 40.52%/43.26%/38.55%/34.55%。 2020 年由于亚什兰逐渐缩减其防晒相关产品业务，导致亚什兰销售收入有所减少，但公 司客户结构基本保持稳定，2022 年前五大客户销售额合计 10.92 亿元，占比为 61.88%。

取得多个主要出口国相关认证，优质客户群奠定长期发展基础。公司已建立符合原料药 GMP 标准的生产与质量管理体系，并通过了美国 FDA 的现场审核，获得了质量管理体 系、环境管理体系、职业健康安全管理体系、社会责任体系（SA8000:2014）及欧盟化妆 品原料规范（EFfCI）的认证。公司加深原有客户合作的同时不断开拓新的优质客户，目 前下游基本涵盖全球知名品牌化妆品生产企业和香精香料公司。除帝斯曼外，在化学防 晒剂领域还积累了拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克等客户，合成香料领域积累了奇华 顿、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等客户。除帝斯曼外其他客户营收 2018/2019 年同比增长 8.31%/18.32%，2020 年因外部环境影响同降 12.58%。

国内业务占比约 11.2%，未来发展前景广阔。上市后公司积极拓展国内客户，提供配方 解决方案等特色化支持性服务，境内业务营收从 2017 年 0.7 亿提升至 2022 年的 2.0 亿 元，CAGR 达 24.7%，占比约 11.2%。随着中国化妆品原料新规的实施，原料方与品牌 方关系进一步绑定，公司未来有望在大客户背书的基础上，实现国内业务的加速拓展。 毛利率方面，境外整体高于境内，主要因境内主要销售的合成茴脑、OMC、PMOB 等产 品毛利率较低。2022 年公司境外/境内业务毛利率分别为 37.93%/26.55%，同比 +10.55pcts/+2.63pcts。