科思股份发展历程、股权结构、产品矩阵及营收分析

 从防晒剂龙头到一站式个护原料平台的国产排头兵。

全球防晒剂龙头迈向成长新阶段。科思股份成立于 2000 年，主要从事日用化妆 品原料的研发、生产和销售，产品涵盖防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等。2021 年，公司防晒剂产品占全球市场超过 20%份额。2022 年公司开始启动建设高端个人 护理品及合成香料等项目，产品品类向去屑剂、保湿等高端个护活性成分延伸，开 启下一个高速发展时期。

股权结构集中，激励平台赋能快速发展。公司实际控制人是周旭明和周久京， 周氏父子合计持股 61.48%。2023 年 4 月 19 日，公司发布股权激励计划，计划授出 限制性股票 190 万股，占总股本的 1.12%，面向核心高管、核心技术人员及其它管理 人员和业务骨干等 89 人，公司对业绩设置三档考核目标，对应 2022-2025 年营收 CAGR 为 30%、28%、25%。激励计划实现激励与约束的有效融合，实现人才长期绑 定，彰显公司成长信心。

管理层深耕行业，专业素养与管理经验兼备。多名公司董事及高管团队成员具 备化工、材料等专业学科背景，在化工生产、公司营运等领域具有丰富实战经验。董事长周旭明先生曾供职于江苏石油化工厅，政府化工进出口管理经验丰富，善于 把握原材料周期波动和行业的政策变化；董事长助理于鲁登先生曾在国际化工龙头 企业担任 20 余年高管，谙熟国际龙头企业采购标准与供应链管理流程，有助于公司 留存和开拓客户。

营收和归母净利润保持持续增长。公司收入从 2016 的 6.09 亿元上涨至 2019 年 的 10.9 亿元，CAGR 达 22%，归母净利润由 0.43 上涨至 1.54 亿元，CAGR 为 53%。 2020 年因疫情持续蔓延，下游需求减少致业绩增长放缓。2022 年随着下游市场疫后 修复、公司基于原材料和海运费价格上涨采取的价格调整措施逐渐落地以及募投项 目持续放量，业绩大幅增长，全年营收 17.65 亿元/yoy+61.9%，归母净利润 3.88 亿 元/yoy+192.1%。分品类：化妆品活性成分及其原料业务占比超 60%。 海 外 市 场 占 比 超 80% 。 2018-2022 年 ， 公 司 海 外 客 户 营 收 分 别 为 8.63/9.82/8.87/8.96/15.68 亿元，均占主营业务收入的 90%左右；近年来随着国内市场 的蓬勃发展，国内市场对公司业绩也起到了较大的拉动作用。同时，公司防晒剂产 品客户覆盖欧洲、美洲、亚太等全球多个国家和地区，因此公司防晒剂业务不具有 明显季节性特征。

公司防晒产品矩阵丰富。包括 ：（1）传统防晒剂：阿伏苯宗（AVB）、对甲氧 基肉桂酸异辛酯（OMC）、原膜散酯（HMS）、水杨酸异辛酯（OS）、辛基三嗪酮（EHT） 等，能够吸收 UVA 和 UVB 中的一种；（2）新型防晒剂：奥克立林（OCT）、双-乙 基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）、辛基三嗪酮(EHT)能同时吸收 UVA 和 UVB，二乙 氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（DHHB）覆盖市场上主要化学防晒品类。同时公司具备生产部分防晒剂原材料的能力，生产合成防晒剂所需的原料对甲氧基苯乙酮 （MAP）、对叔丁基苯甲酸甲酯（MBB）等，在满足自身使用的基础上可以实现部 分对外销售，能够降低上游原材料价格变动对成本的影响。

新型高毛利防晒剂营收贡献上升。2021 年毛利率下降系主要原材料采购价格涨 幅较大叠加出口物流费大幅上涨，而产品单价增幅较小。2022 年伴随公司两次调价 措施落地，产品毛利率涨幅较大，2022 年前三季度 OCT/P-S/HMS/其它新型化妆品 活性成分毛利率分别为 39.2%/43.6%/36.5%/43.9%。近年来公司主要布局新型防晒剂 领域如 P-S、P-A、EHT 等，新品类具备较高毛利率水平，随扩产营收占比逐渐提升， 为防晒剂营收增长的主要驱动力。

铃兰醛占合成香料营收比重最大。2019 年铃兰醛产品占合成香料营收比重超过 40%，目前全球能够大规模生产铃兰醛的制造商仅有巴斯夫、克拉玛和科思股份三家， 科思股份产品具备一定竞争优势。