医疗AI市场现状如何？

无论一级市场还是二级市场，AI 企业必须凭借可靠的经营能力进行支撑。

1.二级市场考察：AI 盈利尚有距离，疫情影响增速普遍放缓

经历了 2021 年的递交招股说明书热潮后，医疗 AI 迎来了漫长的上市平淡期。2022 年9月至 2023 年 12 月，国内仅 AI 制药企业英矽智能和晶泰科技递交了招股说明书，成功上市的医疗 AI 企业寥寥无几，具体分布与 2021 年并无差异。

1.1 看重研发投入，数字医疗尚未实现规模化盈利

为分析影像学及信息学的 AI 企业经营现状，蛋壳研究院在全球范围内选取了医渡科技、鹰瞳科技、Lunit、Nanox AI 四家海内外具有代表性的医疗 AI 企业。其中，医渡科技以医学数据智能平台，建立真实世界疾病领域模型文明；鹰瞳科技的糖尿病视网膜病变辅助诊断软件曾率先获得 NMPA 颁发的第三类医疗器械注册证；Lunit 布局 AI 影像和AI 病理，曾在单年内实现 30 倍营收增长；Nanox AI 则是 Nano-X Imaging 在 2021 年收购了全球AI 影像头部企业 Zebra Medical Vision 后更名而来，是美国影像学 AI 中的典型代表。从营收来看，医渡科技在最近一个财年的营收有所下滑，鹰瞳科技基本持平，Lunit 和Nano-X Imaging 的营收则实现了大幅增长。

医渡科技 2023 财年营收为 8.05 亿元，较去年同期的 12.37 亿元下滑34.96%，为上市以来营收首次下滑。不过，年度亏损和经调整净亏损分别为 6.32 亿元和4.49 亿元，亏损幅度较去年有所收窄。分析营收下滑原因，大数据平台和解决方案、生命科学解决方案、健康管理平台和解决方案三大业务板块的收入均在向下波动，但顶级研究型医院、监管机构和政策制定者的客户数量有增加，说明公司客单价有所下降。 鹰瞳科技 2022 年营收为 1.14 亿元，小幅下滑 1.32%。鹰瞳科技受限于疫情期间线下活动限制，例如其重要布局城市上海曾在 2022 年上半年期间因疫情原因闭门三个月，一定程度影响了全年营收。年报数据显示，公司客户数量从 2021 年的 244 个增至397 个，同比增长62.7%，共完成检测量 432.98 万次，虽说检测量较 2021 年下降了 12%，但检测平均收费较2021 年提升了 4.5%，发展势头良好。

医疗 AI 从院内走向院外是重要趋势，鹰瞳科技在院外已经布局了保险、眼视光中心、药店、政府视力筛查项目场景。2022 年公司针对眼健康管理场景的鹰瞳眼健康收入增加至4360万，同比增长 74.67%，AI 解决方案覆盖国内超过 1200 家视光中心，表明医疗AI 在眼科健康管理场景中的发展前景广阔。 Lunit 营收 2022 年营收为 139 亿韩元（约 7564 万人民币），同比增长108.90%，主要原因在于 Lunit INSIGHT 以及 Lunit SCOPE 两大业务线营收均增加，胸部X 成像AI 解决方案CXR 实现了 6918 百万韩元的营收。Nano-X Imaging 2022 年总收入为860 万美元，AI 解决方案的销售额为 30 万美元，可以看出 AI 产品贡献的营收较低。 从净利润情况看，医疗 AI 的规模化盈利能力还不理想，4 家企业均处于净利润为负的状态，不过医渡科技和 Lunit 的亏损正在收窄。医渡科技归母净亏损 6.28 亿元，同比减少17.62%，原因在于销售成本和行政成本有所降低；鹰瞳科技归母净亏损 1.80 亿元，亏损同比扩大26.20%；Lunit 净亏损 391 亿韩元（约 2.13 亿人民币），同比减少 46.9%；Nano-X Imaging归母净亏损 1.13 亿美元。

一个显著的变化是，鹰瞳科技的毛利率在 2022 年有明显的下降，从61%减少至41.9%，原因是公司业务线中增加了对于 B 端、C 端硬件设备的投入。 不过，鹰瞳科技 2023 年的中期业绩给了行业一个积极的信号。公司 2023 年上半年营收8250万元，同比增长 120.6%；鹰瞳医疗、鹰瞳健康、鹰瞳眼健康分别同比增长137.3%、26%、307%；毛利润 5136 万元，同比增长 132.7%，净亏损 4102 万元，同比收窄58.8%，毛利率 62.3%，增长 3.3%。在医院、患者越发刚性的眼健康管理、治疗需求下，眼科AI 影像的商业价值正在成熟，加速获得医院、体检机构、健康管理中心的认可。研发支出方面，各家企业的认知开始分化。医渡科技研发成本为 3.43 亿元，占营收的42.6%；鹰瞳科技研发支出为 1.26 亿元，同比增长 95.4%，超出公司全年营收10.5%；Nano-XImaging 研发支出为 2651 万美元，超出营收 300%。医渡科技对标医疗IT 类上市企业，其研发投入位于中位水平；鹰瞳科技、Nano-X Imaging 对标影像学 AI 创业公司，鹰瞳科技偏低，Nano-X Imaging 偏高。

回顾鹰瞳科技的近年，保证销售成本与研发支出的同规模变化是其快速商业化，趋近扭亏为盈的重要手段。行至上市阶段，医疗 AI 企业必须重点考虑盈利问题，将资金一味投入研发抢占生态高地的发展模式，已经不再适用于这个时代的 AI 领域。 资产负债率方面，医渡科技、鹰瞳科技和 Nano-X Imaging 均处于较低的水平。伴随行业日趋稳定，单个 AI 产品的研发支出测算日益精准，企业无需承担过多财务风险进行大规模债权融资，因此资产负债率低。

1.2 持续亏损，AI Biotech 还需稳定营收来源

目前全球范围内登陆二级市场的生命科学 AI 企业已经达到两位数，但除加拿大生命科学AI 公司 AbCellera Biologics 外无一盈利。AbCellera Biologics 是一家抗体研发公司，使用其自研的 AI 驱动抗体发现平台通过分析天然免疫系统数据库来寻找可以开发为药物的抗体。2022 年间，AbCellera Biologics 实现营业收入 4.85 亿美元，同比增长29%；净利润1.53亿美元，同比增长 3.29%。

支撑该公司 2022 年营收利润双增长的主要因素为“版税”，即与合作伙伴礼来销售的Bebtelovimab 分成，贡献收入 4.43 亿美元，同比增长 35%。Bebtelovimab 是AbCellera为礼来开发的第二款新冠中和抗体，曾于 2022 年 2 月获得 FDA 的紧急使用授权（EUA），同月礼来与美国政府签订了总金额达 7.2 亿美元的 Bebtelovimab 订单。不过，AbCellera Biologics 的优异表现未能助其止住市值的骤降，失去Bebtelovimab这一重要的吸金法宝，AbCelera 四季度的收入仅仅为 2150 万美元，占2022 年总收入的4%。如今，除了 Schrödinger，其余上市企业的当前市值已远低于上市市值，不少企业已经从“独角兽”的队列中离去。

Schrödinger 稳定的市值与其同大药企的高效合作有一定关系。2020 年11 月，Schrödinger 与 BMS 达成合作协议，筛选 5 个候选药物，协议金额最高可达 27 亿美金；2021 年8 月，再鼎医药 license in Schrödinger 技术平台，合作金额为 3.38 亿美金；2022 年10 月，礼来与 Schrödinger 达成协议，筛选一款候选药物，协议金额最高可达 4.3 亿美金。2022 年 12 月，武田以首付款 40 亿美元，总金额 60 亿美元的价格从Nimbus Therapeutics手中买下了活动性银屑病关节炎治疗药物 NDI-034858（现更名为 TAK-279）进一步肯定了Schrödinger 的价值。NDI-034858 是一款 TYK2 抑制剂，由 Nimbus Therapeutics 与Schrödinger 合作开发，目前武田已将其推至临床Ⅲ期，距离上市只有一步之遥。此外，Schrödinger 丰富的管线布局及多元的商业模式亦为其有效分担了风险，使其能够在行业估值整体下行之际维持市值的稳定。

不过，自研药物的 AI Biotech 在追逐高回报的同时亦需要承担较大的失败风险。当投资方开始日渐谨慎，不少企业已经开始 AI CRO 业务，尽可能地规避下行时期的高风险。

1.3 多家企业交表，国内 AI 制药崛起

初创企业方面，数坤科技、科亚医疗、推想科技曾于 2021 年递交了招股书说明书，英矽智能、晶泰科技则于 2023 递交招股说明书。从他们的招股数据中，我们能够一窥AI 行业最前沿的势态。 2023 年，数坤科技再度启动 IPO，其上市辅导备案登记已经获北京证监局受理。数坤科技选择了平台化发展的策略，致力于构建数字人体，是全球唯一一家在心、脑、胸、腹、肌骨关键领域同时拥有 NMPA 三类证的医疗 AI 高科技企业，无论是产品数量还是获证数量都领先于行业。公司数字人体平台 2.0 已覆盖了 40 余种 AI 产品，涵盖了CT、MR、DR、US、DSA、钼靶等多个模态，同时也全面覆盖了疾病筛查诊疗的各个环节，实现了疾病全流程的高精度导航协同和精准诊疗。旗下数字医生产品已经在全国超3000 家医疗健康机构高粘性日常使用，包括超 90%的百强医院及 80%的目标公立三甲医院，市场覆盖率行业第一。 在覆盖了大量赛道，形成平台级的完整解决方案之后，数坤科技将迎来营收与市场占有率的双重提升，这是数坤科技重启 IPO 的底气所在。

AI 制药板块，英矽智能在 2023 年 6 月，晶泰科技在 2023 年 11 月递交招股说明书。商业模式是当前影响 AI 制药企业营收表现的关键要素。AI 制药行业的主流商业模式包括以提供软件平台服务为主的 SaaS 供应商，以 Schrödinger 为代表；主要开发内部研发管线的AI Biotech，以 Relay 为代表；提供外包服务的 AI CRO 公司，以 Exscientia 为代表。英矽智能选择了“复合型”商业模式。英矽智能不仅开发自研管线，还对外提供软件平台服务，同时为 Big Pharma、CRO、Biotech 等在内的多类药物研发公司提供项目合作开发业务。目前，英矽智能开发出覆盖特发性肺纤维化、肿瘤、免疫学的超 30 个在研管线，为全球TOP20 制药企业中的 10 家提供 AI 药研服务，并与复星、赛诺菲等大型制药企业建立战略合作。基于此，英矽智能营收表现亮眼，2021 年至 2022 年间，公司营收从 471.3 万美元增至3014.7亿美元，增幅达 539.6%。但公司年内亏损也从 2021 年的 1.31 亿美元，增加至2.22 亿美元，研发支出从 3848.9 万元美元增加到 7817.5 万美元。 管线进展上，英矽智能核心产品 ISM001-055 已经启动Ⅱa 期临床试验，主要用于通过抑制TNIK 治疗特发性肺纤维化相关适应症。

与英矽智能的商业模式不同，晶泰科技在定位上更符合 AI CRO 模式。晶泰科技开创了结合量子物理、AI 和机器人技术的创新研发平台，融合医药企业与医械企业的服务模式建起三大业务，分别为药物发现解决方案、固态研发服务、自动化研发实验室，自研药物或为客户提供多元 CRO 服务。 招股说明书显示，晶泰科技服务过的客户超过 200 家，2020 年、2021 年、2022 年和2023年 1—6 月的营收分别为 3563.6 万元、6279.9 万元、13335.3 万元、7996.7 万元，呈逐年上升趋势，同期经营亏损分别为 12632.1 万元、29943.2 万元、52531.4 万元、24695.7万元，与营收同向增长。

目前，晶泰科技已借自研或合作研发的方式建起 10 条管线，XBD-101、XBB-202、XBD-207已通过 IND，即将步入临床试验环节。在 AI CRO 角色之外，晶泰科技也在布局对初创企业的孵化投资，包括希格生科、剂泰医药、默达生物等，加强业务互补。

2.一级市场考察：宏观遇冷，影像放缓

回顾过去几年，AI 影像是医疗 AI 板块率先获得资本瞩目的板块，在几年间迅速累积了数百亿资金，驱动多个 AI 影像产品进入商业化落地阶段，多家 AI 影像企业迈入二级市场。到2023 年，流向 AI 影像板块的资金仍然充沛，但偏好辅助治疗而非辅助诊断。AI 制药作为2022 年的热门板块，在 2023 年正面临商业前景不明朗的瓶颈问题，融资热度有显著下降。

另一方面，作为底层技术，AI 在完成技术验证后，其医疗应用场景正不断多元化。2023年间，不少投资人落足于眼科、口腔、中医问诊、健康管理等领域内，寻找AI 新的价值点。

2.1 深入治疗，手术相关的影像学 AI 撑起融资规模

根据蛋壳研究院统计，2022 年 8 月 31 日—2023 年 10 月 31 日期间（后称为“2023 统计年”），医疗 AI 板块一共完成了 170 笔融资，融资总额 161.24 亿元人民币。2023 统计年的融资事件数较 2022 年同期的 127 件和 2021 年同期的112 件发生了较大规模的增长，分析其原因，辅助诊断 AI 向辅助治疗 AI 的转型及基于影像的手术导航、手术规划类 AI 的崛起，共同拉高了 AI 影像与 AI 信息化企业融资规模。

AI 影像融资当前更偏向商业落地。即便是在早期 A 轮融资阶段，产品申报注册和商业化情况也已经是资本投资的重要考量因素。譬如，医智影完成了 A 轮融资，产品“放射治疗轮廓勾画软件 RT-Mind”已获得 NMPA 三类医疗器械注册认证及 FDA 入市许可；慧维智能处于A轮融资阶段，公司的二类证产品已经在多家医院应用。

AI 制药板块融资首次降温。2023 统计年的融资事件数仅有 32 笔，与2021 年同期的43笔和 2022 年同期的 47 笔，有了一定下降。且 2023 统计年 AI 制药板块的融资以A 轮以下的项目为主。 核心原因在于 AI 制药距离商业化还有一段距离，行业缺乏典型的成功案例，再加上2022年明星产品 DSP-1181 的失败让行业遇冷。根据统计，融资用途中，仅有完成C 轮融资的药物牧场和完成 B+轮融资的红云生物将资金用于推进药物临床试验，其余融资均是处于较早期阶段，用于搭建技术平台和推进药物临床前研究。

另一边，海外 Genesis Therapeutics 却完成了 2 亿美元的超额认购 B 轮融资，这是2023年AI 制药领域最大一笔融资；2023 年 7 月，英伟达也宣布向 Recursion 投资5000 万美元。这说明 AI 始终是生物医药研发效率取得变革的关键因素，随着算法模型、数据分析方法得到针对性的优化，以及随着大模型发展日新月异，AI 在制药板块将保持向上发展。信息化板块的融资事件在 2023 统计年出现了小幅度的增加，共有 42 笔融资事件。大多数传统的信息化企业已经发展到后期阶段，行业整体变化不大，较大的亮点在于数字疗法企业，2023 统计年中，数字疗法占据了 AI 信息化融资事件 25%的比例。 生成式 AI 在信息化板块也有了初步的探索性应用，Glowe 阁楼完成A+轮融资，用AIGC赋能心理咨询，万木健康完成战略融资，将加速构建单病种及医生个人知识数据库，通过AIGC重构医患交互场景下的内容创作流并实践探索垂直领域大语言模型应用。

2.2 稳步向前，多家 AI 企业收获亿级大单

尽管一级市场的 AI 企业没有公布营收规模，但据蛋壳研究院统计，深睿医疗、医准智能、数坤科技、推想医疗、深智透医等 AI 企业均已实现亿级营收，部分企业有望在2024 年实现扭亏为盈。 以深智透医为例，该企业 AI 产品已在中国、美国、欧洲等各个市场加速推进战略，全球超过 500 家医疗机构及影像中心完成部署，全球订单总量近亿元。最近，这家AI 医学影像增强领域的头部企业宣布中国区域启动新品牌“深智透医”，并在 CCR 中国放射学大会及RSNA北美放射学大会上，展示了基于其 AI 平台的医疗影像产业智能化升级。

医准智能则强调三级医院与基层医疗多场景并行。通过与多省市政府之间的合作，医准智能已借助智在全能影像智能化全面解决方案、粉红关 AI 乳腺癌智能筛诊疗一体化解决方案、所见即诊断超声动态实时智能分析平台的三大解决方案规模化落地，实现可观营收。生命科学类 AI 的表现情况与影像 AI 类似，也在营收方面节节攀升。2021 年与 2022 年间，MNC 开始陆续认可生命科学类 AI 的未来价值，大规模网罗具备AI 潜力的生物科技初创公司。许多大药企手持多家 AI 企业的合作，将自有的管线分而治之，多角度引入 AI 赋能。这两年内，每一年都有近 50 项合作达成，近100 亿美元的总价值合同规模完成签署。引入 AI，成为当时制药界的风向标。 相较前两年，2023 年合作数量相较前两年略微减少，预付款与合同总价值也有所降低。10个月间，全球范围内已发生艾伯维与 Anima Biotech 总价值 5.82 亿美元的合作；赛诺菲与百图生科超 10 亿美元的合作；德国默克集团宣布与 BenevolentAI 和Exscientia 12.68亿美元的合作；诺和诺德与 Valo Health27 亿美元的合作，证实 MNC 仍然看重生命科学AI 的未来发现前景。