AI及互联网公司经营情况如何？

整体来看，港股 AI 及互联网公司增速较快。收入双位数增长，创近 3 年最高水平。

2025 年上半年，AI 及互联网相关公司收入同比增长 11.7%，为 2022 年以来半年度增速最高水平。但从过 去 7 年的维度看，处于历史中低增速水平。京东、腾讯、美团和快手等大公司都实现了双位数的增速。这与 AI 产业高速成长、云计算与算力需求增长、海外市场渗透率的提升等趋势一致。反映了 AI 与互联网行业的 景气度处于提升阶段。 2025 年上半年，AI 及互联网相关公司净利润同比增长 34%，好于去年同期。但相比去年下半年有所放缓。 从过往 7 年的维度看，科技类公司的净利润波动往往较大，目前处于中值附近水平。这与行业处于成长期、 费用投入不稳定和经营战略变化快等因素有关。今年以来，阿里巴巴、京东和美团三家互联网巨头陷入 “外卖补贴大战”。美团和京东的净利润同比增速分别下滑-38%和-14%，受到的负面冲击最大，拖累了板 块整体。然而，阿里巴巴的云计算业务发展较好，净利润按自然年同比口径计算增长91.2%，仍然非常强劲， 抵消了其他互联网公司的业绩下滑影响。另外，腾讯音乐、网易云音乐等公司均实现了翻倍以上的盈利增 长，也对该主题的增速起到一定的支撑作用。

2025 年上半年，AI 及互联网公司的各项盈利指标均同比提升。说明行业景气度较高，公司盈利能力得以增 强。毛利率环比持平，但经营利润率和净利率水平环比略有下滑。这主要因为美团和京东在“外卖补贴大 战”中费用投入大，净利率下滑至低个位数对行业整体有所影响。但其它主要公司盈利能力并未出现显著 下行，阿里巴巴在 1H24 的低基数下，净利率明显提升。从 8 年维度来看，港股 AI 及互联网的盈利水平处 于历史较高水平。

2025 年上半年，AI 及互联网公司的研发投入较为稳定，资本开支处于扩张趋势。研发费用率为 6.6%，相 比去年上下半年略有下滑，但总体上保持稳定。同时，从已公布资本开支数据的公司来看，资本开支/营收 同比显著上升。实际上，自 1H23 起，港股 AI 及互联网公司的 CAPEX/营收（TTM）比率（剔除上下半年 的季节性因素）就一直处于扩张水平。这一比重的上行意味着企业正面临购置更新设备或研发新产品等重 大决策，加大对未来的成长性投入。外卖大战并未对主要公司的云计算和 AI 投入造成“挤出效应”。AI 及 互联网公司进入了战略性扩张阶段，这一投入属于成长性资本开支行为，有利于为未来的持续增长注入驱 动力。

2025 年上半年，AI 及互联网公司的营运资本周转率同比环比均持平，处于历史较高水平。这说明这些公司 对于上下游的应收/付、预收/付等回款账期比较稳定。从已公布现金的企业来看，经营性现金流/净利润比重 （净利润的现金含量）有所下行，但仍然大于 1。由于营运资本周转率没有发生显著变化，因此这一指标的 下行可能与非现金项目的会计处理（折旧摊销、资产减值损失等）有关。由于整个板块从 2019 年到 2022 年处于 CAPEX 收缩期，减少了后续年份的 D&A 费用，从而增加净利润，但不影响现金流。属于年限错配 的正常现象，并不意味着 OCF 的恶化。自由现金流/净利润比重显著降低，主要是 CAPEX 扩张导致。权益 自由现金流状况好于企业自由现金流，说明 AI 及互联网公司今年增加了借债融资。

2025 年上半年，AI 及互联网公司的 ROE（TTM）和 ROIC(TTM)分别达 13.4%和 11.5%，同比环比均有所 提升。处于历史较高水平。主要受到利润率变动的影响，与盈利能力的趋势一致。以 TTM 的视角看，今年 上半年的盈利拖累被平滑。因此，从年度累积视角看，“外卖大战”的影响有限。