港股1H25业绩深度分析之二：成长策略是否有基本面支撑？.pdf

港股1H25业绩深度分析之二：成长策略是否有基本面支撑？截至 2025 年 9 月 1 日，港股主板 2,276 家公司中 2,244 家已披露中期业 绩，披露率 98.6%。本报告从成长策略视角深入分析四大主题板块的中报 表现，评估其基本面支撑和未来持续性。

AI 与互联网主题景气度高，战略扩张意愿强，持续性可期。 2025 年上半 年，AI 及互联网相关公司收入同比增长 11.7%，为 2022 年以来半年度增 速最高水平；净利润同比增长 33.9%，好于去年同期。毛利率 36.8%、净 利率 12.0%，各项盈利指标同比均有提升，处于历史较高水平。资本开支 /营收比率显著上升至 12.3%，自 1H23 起持续处于扩张水平，属于成长性 资本开支，为未来增长注入动力。ROE(TTM)和ROIC(TTM)分别达13.4% 和 11.5%，同比环比均有所提升。板块整体处于"主动加库存"周期，供需 格局良好。尽管"外卖补贴大战"对美团、京东净利润造成短期冲击，但阿 里巴巴云计算业务净利润增长 91.2%，腾讯音乐、网易云音乐等公司均实 现翻倍以上盈利增长，行业景气度和成长持续性可期。

新消费业绩亮眼但竞争加剧，需关注供需格局变化。新消费板块收入同比 增长 49%，净利润同比增长 131%，均创历史新高。泡泡玛特与老铺黄金 收入均超 200%，"悦己"属性明显的新消费渗透率大幅提升。净利率 17.0%创新高，ROE 维持 13.7%高位，正走向"轻资产、高周转、强现金 流"的健康商业模式。但存货周转率下滑至历史较低水平，板块整体处于" 被动加库存"周期，供需格局有恶化端倪。这可能与新式茶饮、连锁门店 等业态竞争加剧有关，未来需特别关注相关公司的竞争格局。

创新药盈利能力大幅提升，从投入期迈入兑现期。创新药板块净利润同比 大增 69%，毛利率触底反弹至 66.3%，经营利润率与净利率跃升至 16.7%，较 2021-2023 年行业低谷期显著提升。研发费用率提升至 16.9%，销售费用率下降至 19.7%，体现从重销售向重研发转型。截至 6 月 30 日，中国创新药 BD 出海超过 50 起，合作总金额高达 484 亿美元。 翰森制药创新药收入同比增长 22.1%，信达生物产品收入同比增长 37.3% 并扭亏为盈。ROE 和 ROIC 分别达 7.7%和 6.7%，经历 2022 年下半年 2.9%的历史低点后开启确定的复苏通道。板块处于"主动加库存"周期，供 需格局良好，景气上行趋势有望延续。 高端制造经营杠杆显现，扩产意愿强，成长可持续。

高端制造公司收入同 比增长 11.5%，净利润同比增长 29.9%，均为近年最高水平。比亚迪、联 想、小米等实现 20%以上增速，地平线机器人(+67%)、黑芝麻智能 (+40%)等自动驾驶公司高速增长。净利率 5.8%同比环比均提升，ROE 和 ROIC 分别达 9.4%和 7.6%。资本开支/营收 TTM 达 10.0%，处于历史最 高水平，自 2023年起持续扩张。板块处于"主动加库存"周期，存货周转率 相对稳定，产能利用率提升。虽 CAPEX 扩张对自由现金流造成压力，但 权益自由现金流已转正，财务杠杆率反而下降，扩张与资产端匹配合理。 成长策略中报总结：综合评估，AI 及互联网、高端制造主题基本面趋势向 好，具备较强持续性；创新药景气度高但需注意个股风险；新消费虽业绩 亮眼但需关注竞争格局变化。建议重点关注基本面扎实、供需格局良好的 AI、互联网和高端制造板块投资机会。