各类银行自营投资有何差异？

各类银行自营投资各有差异。

1、 自营投资结构：交易盘买基金，配置盘买利率债

银行自营投资超配利率债品种，2022 年政府债占比达 58%。在商业银行利用自 营资金进行投资时，对于安全性的要求非常高，同时兼顾流动性、资本充足率的达 标安排，收益率的优先级相对靠后。因此，风险低、流动性佳、质押便利，同时具 有资本节约和免税优势的利率品种是成为商业银行的最佳配置选择。（1）风险低： 利率债品种无违约风险；（2）流动性佳：一方面，持有利率债品种可起到很好地优 化 LCR 的作用，另一方面，在银行日间流动性紧缺时，利率债品种二级市场流动性 好，比较容易置换流动性；（3）资本节约：利率债品种风险权重低，其中国债（0%） /政金债（0%）/地方债（20%），具有明显的资本节约优势；（4）税收节约：国债和 地方债利息收入免征所得税与增值税；（5）质押便利：商业银行持有利率债品种可 作为流动性备手，无论是向央行申请 SLF 和 MLF，利率债都是合格的质押物；此外， 在银行间市场的回购交易中，以利率债作为质押更容易融入资金，且利率债作为信 用风险缓释工具，可降低回购业务的资本占用。从 2022 年上市银行金融投资结构来 看，政府债占比达 58.4%。从全部商业银行配债结构来看，地方政府债占比最高达 到 39%左右，国债和政金债占比分别为 22%和 18%，利率债品种超配明显。

交易盘以基金投资为主，配置盘以利率债为主。2022 年末，上市银行配置盘中 利率债占比高，其中 AC 约 77%是利率债，政府债占比 67%左右；FVOCI 中依然是 利率债占比最高，与 AC 相比，信用债和金融债占比提升；交易盘（FVTPL）中主 要是基金投资（34%）和金融债（18%），判断金融债中二永债居多，源于银行自营 投资的二永债因不能通过 SPPI 需全部分类至 FVTPL。

2、 银行投资行为的分化：约束条件下选择的最优解不同

负债成本差异推动各类型银行金融投资结构的分化。由于各类型银行面临的监 管约束不同，同时其负债稳定性和成本亦有较大差异，因此各类型银行自营投资行 为亦出现明显分化。其中最重要的是各类型银行计息负债成本率有较大差异，负债 是自营投资主要的资金来源，其资金成本会通过行内 FTP 传导至金融市场部，负债 成本越高的银行，金融市场部面临的收益考核压力更大。从各类型银行金融投资结 构可以看出，负债成本最低的国有行政府债占比最高，而负债成本较高的城商行和 股份行政府债占比最低，通过投资信用债、基金、非标等产品增厚收益。资金成本 是影响银行金融投资结构的重要因素之一，但也有其他因素影响着不同银行之前投 资行为的分化。

2.1、 国有行：投资风格稳健，超配地方债

国有行负债成本低，明显超配地方债。国有行揽储能力强，存款占比高，负债 成本低且稳定性强，因此国有行自营投资对收益考核要求不高，金融市场部收益压 力小，投资风格保守，较少进行主动交易，追求长期稳定收益，投资以配置盘为主， 政府债占比高达 70%。此外，从 LCR 达标情况来看，上市银行 LCR 均已满足监管 要求，城农商行 LCR 普遍超监管要求 50 个百分点以上，对比来看，国有行距监管要求的缓冲空间不如区域性银行，LCR 指标尚有一定的优化空间，也促使其加大利 率债品种投资力度。由于国有行持债结构情况未有详细数据披露，根据国股行持债 结构来看，国股行明显超配地方债，地方债占债券投资比例达 48%。

投资地方债主要为沉淀财政存款，以一级市场参与为主。国有大行偏好地方债， 竞标财政存款沉淀是一个重要原因。在商业银行竞标财政存款时，买了多少地方债 是一个重要考量因素，国有大行各地分支机构通过投资地方债维护与当地政府的合 作关系，开拓规模大、稳定性强、成本低的财政存款。因此，商业银行主要于一级 市场参与地方债投资，买入后在 AC 账户中持有至到期获取票息收入，较少参与二 级市场的交易。除中国银行外，2022 年其他国有行政府债 AC 账户占比均在 80%以 上。

此外，国有行为地方债主要承销商，或有被动持有压力。商业银行投资地方债 或有一二级市场联动因素，从地方债承销情况来看，商业银行为主要承销商，近年 来承销比例有所下降，但仍维持在 65%以上。分银行类型来看，国有行为承销主力， 2022 年国有行占所有银行承销份额的 71.18%。

2.2、 股份行&城商行：投资结构多元，基金投资占比高

股份行和城商行投资风格相似，超配信用债、基金和非标。股份行和城商行金 融投资风格相近，投资策略较为多元灵活，主动交易活跃，交易盘占比高于大行和 农商行。一方面股份行和城商行负债结构和负债成本具有一定的共性，二者同业负 债占比和负债成本均高于大行和农商行，负债端稳定性略低，且较高的资金成本使 得金融市场部面临较高的考核压力；另一方面股份行和城商行规模没有达到大行的 影响力，投资行为不至于束手束脚，同时又不像农商行面临那么严格的监管约束， 且机制体制灵活，同业合作活跃，其投资策略较为灵活，投资结构多元均衡。从金 融投资结构来看，城商行和股份行政府债占比低，超配信用债、基金和非标以寻求 更高的投资收益率。

通过基金投资实现同业存单的顺利发行。一方面，股份行和城商行负债端依赖 同业融资，同业存单发行量大，截至 6 月 20 日，股份行和城商行存量同业存单规模 分别为 4.80 万亿和 4.25 万亿，合计占同业存单的 64%，是同业存单的主要发行方。 而货币基金的底层资产主要配置方向即同业存单，股份行和城商行通过基金投资可 实现与基金公司的友好合作，银行自营买基金，基金配银行存单。

2.3、 农商行：严格监管约束下博收益，超配同业存单

农商行自营投资在严格监管约束下，超配同业存单。从金融投资结构来看，农 商行明显超配同业存单。虽然农商行负债中存款居多，但农商行揽储成本较高，使 得负债端成本较高，金融市场部进行投资时使用的资金成本高，对应需要满足较高 的收益要求，因此农商行自营投资需寻求品种下沉以博取更高收益，高收益品种可 选的标的有非标（信托计划、券商资管计划）、信用债、同业存单等，但在实际运行 过程中，农商行信用债和非标投资面临较严的监管要求，从而同业存单成为农商行 青睐的投资品种。

农商行非标投资：投资门槛要求高，投资规模受限。根据《关于加强农村中小 金融机构非标准化债权资产投资业务监管有关事项的通知》，农商行以自有或同业资 金投资非标资产的，原则上应满足监管评级在二级(含) 以上且资产规模在 200 亿(含) 以上，业务规模不得超过本行同业负债 30%。农商行负债以存款为主，同业负债占 比低，投资规模受到限制。

监管约束下做高收益率+一级市场同业互持，农商行成同业存单重要配置力量。 在投资低评级信用债面临严格监管约束及农商行自身信用下沉能力不足的双重因素 下，评级高、流动性好、又能实现一定收益率要求的同业存单成为农商行自营投资 的较优选择。此外，农商行持有同业存单亦有一级市场互持因素，由于农商行主体 信用资质偏低，其发行的同业存单对市场化投资主体吸引力不足，在信贷投放旺季 需发行同业存单补充负债时，农商行之间往往通过同业存单互持来缓解负债压力。 多重因素下，农商行成为同业存单除了广义基金外的第二大配置力量，2023 年 5 月， 农商行持有 15%的同业存单。