银行业行业基本面展望分析

展望下半年，即使在“弱复苏”的背景下，银行基本面压力好转仍然是必然趋势。

1.：信贷节奏趋稳，关注重点领域复苏节奏

信贷前置发力，对公继续引领、零售弱修复。年初以来持续的宽信用政策和经济复苏背景下信贷 需求的改善支持银行信用扩张速度维持在较高水平，1 季度银行开门红表现亮眼，Q1 新增人民币 贷款投放 10.6 万亿，同比多增 2.3 万亿。但在 1 季度项目集中投放后，4 月实体信贷需求有所下 行，受到前置发力的节奏影响，信贷增量边际放缓，新增人民币贷款 7188 亿，为近年来低点， 2018-2021 年同期分别为 1.2、1、1.7 和 1.5 万亿。 拆分来看，年初以来的信贷继续呈现“对公强、零售弱”的特点，1-4 月新增企业贷款 9.7 万亿， 其中中长期同比多增 3.1 万亿，票据同比少增 2.2 万亿，结构有明显改善；居民杠杆持续收缩，地 产、消费复苏低于预期，4 月新增居民短期贷款和中长期贷款都为负增长，分别为-1255 亿、- 1156 亿，反映居民“稳杠杆”或还需等待收入进一步修复、对未来信心的重塑和地产企稳。

后续信贷节奏大概率趋稳，预计全年新增人民币贷款在 23 万亿，仍保持同比多增。对于下半年 货币政策的展望，考虑到当前国内经济仍然面临内生动能不强、需求不足的问题，此外，疫情的 负面影响仍未完全消退、消费复苏动能的可持续性面临挑战、政府投资撬动社会投资仍存制约等， 我们预计货币政策大概率维持当前“稳中偏松”的基调。信贷方面，过去几年“开门红”特征愈 发显著，在今年 1 季度信贷靠前发力的背景下，央行对信贷节奏的关注度有所提升，在 23Q1 货 币政策执行报告中新增了“节奏平稳”、“引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度”等表述， 表明央行大概率将维持偏宽的信用环境以避免后续出现信贷“滑坡”的现象。整体来看，我们预 计后续信贷投放节奏可能会边际放缓，但信贷增速大幅滑坡的可能性不高，预计信贷增速小幅收 敛，根据东方证券宏观团队的预测，预计 23 年全年新增人民币贷款 23 万亿，同比小幅多增，对 应信贷余额增速在 10.7%（vs11.1%，22A）。

预计全年新增社融在 35.9 万亿，年末社融存量同比 10.4%，后续增速波动不大。社融方面，预 计：1）融资需求小幅回暖，信贷扩张保持平稳，表内贷款同比小幅多增；2）23 年专项债规模 3.8 万亿、预算内赤字略高于 2022 年、专项债发行节奏继续前倾，政府债券净融资 7.68 万亿，略 高于 2022 年；3）非标融资方面，2019 年-2022 年表外三项的压降幅度分别为 1.76、1.32、2.67、 0.58 万亿，其中 2022 年政策性开发性金融工具带动 8-9 月委托贷款高增，今年政策性金融工具 仍可能继续投放，而且资管新规过渡期已过，前三个季度信托到期规模比去年少约 5000亿，中性 假设下表外三项合计为 0；4）债券融资方面，预计年内城投债的监管不会放松，但地产债融资环 境有望改善，产业债的融资环境偏宽，假设 2023 年债券融资规模增长 50%，达 3 万亿(19-22 年 企业债券规模分别为 3.3、4.4、3.3 和 2 万亿）。

基建、制造业（科创、绿色）保持平稳，等待居民端需求修复。年初以来的信贷尤其是对公中长 期投放仍然依赖政策支持的基建、制造业领域，相关贷款继续呈现高景气，截至 23Q1 末，基建、 制造业中长期贷款余额分别实现同比增长 15.2%/41.2%，贷款占比明显上升。展望下半年，考虑 到政策优化基础设施布局、培育经济中长期增长动能仍在持续，我们预计相关领域贷款增长有望 保持平稳。23Q1 普惠小微增速进一步提升，政策支持力度不减，党的二十大报告及后续文件要 求深化金融供给侧结构性改革、强化金融服务实体经济能力，对普惠融资服务提出更高要求，我 们预计下半年相关领域贷款有望延续高增。相比之下，目前零售贷款需求复苏仍面临一定的压力，但政策仍有发力空间，随着经济修复逐步向中小微和居民端传导、居民就业和收入形势改善，零 售的修复值得期待。

2.价：净息差步入底部区间，下行幅度有望趋缓

净息差降至 1.8%以下，资负两端均有拖累。根据国家金融监督管理总局数据披露，23Q1 我国商 业银行净息差为 1.74%，环比下降 17BP，录得历史低位，结合上市银行资负两端的拆分来看， 主要是受到资产端按揭贷款重定价以及负债端存款定期化的拖累。具体来看，资产端我们测算 23Q1 上市银行生息资产收益率为 4.26%，环比 22Q4 下降 7BP，主要是受到按揭贷款重定价和 新发放贷款利率持续下行的影响；负债端方面，我们测算 23Q1 上市银行计息负债成本率为 2.02%，环比 22Q4 上行 2BP，预计仍然是受到存款定期化的负面扰动。

贷款定价有望企稳，但难言上升。23Q1 银行新发放贷款利率有所企稳，展望下半年，信贷需求 弱仍然是主要矛盾，信贷定价难言回升。另一方面，如若下半年经济潜在修复动能不能持续释放， 货币政策有望重新加码，考虑到负债端存款挂牌利率调整，以及货币市场短端 OMO 利率的调整， 预期 LPR 降息概率较大，银行贷款定价下行的压力仍然存在。

负债端存款利率的下行有望对冲息差收窄的压力，行业净息差表现有望在下半年环比企稳。从负 债端的角度，在资产端收益率长期下行的背景下，为呵护银行盈利空间，让银行更好地让利实体 经济，监管从2020年开始就在持续着手优化银行负债端存款定价机制，从负债端为银行减负，引 导行业压降存款成本，先后出台多项政策，包括约束结构性存款等定价弹性较大的产品、加快推 进存款利率市场化改革、下调协议存款和通知存款利率等。6 月 8 日，多家国有大行进一步下调 部分存款利率，其中活期存款挂牌利率下调 5BPs 至 0.2%，两年期定期存款挂牌利率下调 10BPs 至 2.05%，三年期、五年期存款挂牌利率分别下调 15BPs 至 2.45%/2.5%；美元与港元存款利率 加点上限亦有下调。 展望而言，降低银行存款成本仍然是 23 年政策重心，随着高成本存款的压降和 22 年存款利率下 调的效果持续显现，后续有助于对冲息差收窄的压力。综合资负两端来看，我们预计下半年行业 的息差仍有下行压力，但降幅有望边际收敛。

3. 质：不良生成压力边际减轻，拨备夯实无虞

上市银行资产质量保持稳健，前瞻性指标多有改善。今年以来，银行资产质量保持稳健，结合上 市银行的账面不良率来看，截至 23Q1，整体不良率环比 22 年末下降 3BP 至 1.27%，账面不良率 延续改善，我们测算行业 23Q1 加回核销后的年化不良净生成率在 0.58%（vs0.76%，22A），反 映 23 年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标 方面，绝大多数银行关注率环比有所改善，但仍有包括西安、贵阳、上海在内的中小行关注率上 行幅度较大，或与疫情的阶段性滞后影响有关。 拨备计提方面，截至 1 季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行 4pct 至 245%，拨贷比为 3.11%， 环比下降 3BP，整体来看，行业的拨备水平继续保持充裕，尤其是部分优质中小行拨备覆盖率继 续维持在 400%以上的较高水平，未来抵御风险能力无虞。

对公资产质量压力可控，零售有小幅波动。拆分贷款结构来看，上市银行对公业务不良率整体保 持稳定，边际压力仍然是来自地产、建筑和批零，其他行业资产质量表现保持平稳，信用风险可 控；零售方面受疫情扰动明显，按揭、信用卡不良率均有所上行。截至 22 年末，我们统计了 13 家大中型银行的相关数据（名单见表 3），合计零售贷款不良率为 0.82%，较 22 年中上行 8BP。 其中，按揭、信用卡两个领域资产质量压力抬升最为明显，绝大多数大中型银行按揭、信用卡不 良率边际上行，充分反映 22Q4 疫情达峰带来的负面影响。

整体而言，23Q1 上市银行资产质量表现保持稳健，目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展 望后续季度，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松， 银行的资产质量压力峰值已过，后续表现有望延续向好态势，但需要继续重点关注地产和平台类 业务等重点领域风险的传导。

4.中收：低基数下有望修复，财富管理中长期价值不变

银行中间业务表现仍然承压，从上市银行 1季报的中收表现来看，23Q1 实现手续费及佣金净收入 同比下降 4.8%，降幅较 22 年进一步走扩，结合披露部分详细数据的银行 1 季报来看，我们预计 仍然是和代销基金、理财等业务的持续低迷有关，但部分银行代销保险收入仍保持较快增长（如 平安银行 23Q1 代销保险收入同比增长 83.8%）。从个体来看，绝大多数银行中收表现走弱，但 仍有包括邮储、长沙、青岛等个体，低基数下增速继续保持在景气水平。展望而言，目前银行理 财规模已逐步企稳，后续随着财富管理业务的回暖，下半年中收增长有望在低基数下迎来修复。

5. 预计下半年营收、盈利有所修复

1 季度信贷投放加快，银行资本压力边际抬升。23Q1 政策驱动下银行信贷投放提速，绝大多数上 市银行资本充足水平环比有所下降。从个体的角度来看，我们关注到部分中小行核心一级资本充 足率较监管红线的差距在 1%左右及以下水平，当前宽信用的政策环境下监管要求加大信贷投放 力度支持实体经济，未来这些银行仍然存在资本补充压力，考虑到目前上市银行多数破净的困境， 后续仍然高度依赖利润留存的内生资本补充。下半年经济复苏的格局延续，资产质量大概率持续 向好，从资本金缺乏的框架出发，我们预计银行将有更大空间释放拨备补充利润，预计盈利修复 的可能性较大。

预计 23 年全年盈利增速修复至 4.8%左右。下半年经济的“弱复苏”格局不变，信贷增速边际收 敛，但仍保持相对平稳；价格方面，资产端定价下行仍有压力，但负债端存在进一步改善的空间， 预计下半年息差降幅有望逐步收敛，如若零售等高收益资产需求能有改善，有望为息差的企稳提 供更有效的支撑；资产质量方面，涉房不良压力峰值已过，后续不良生成有望趋缓，但需要重点 关注局部地区债务风险的抬升和传导。综合来看，我们预计下半年银行基本面有望企稳，建议投资者重点关注净息差走势，预计 23 年上市银行营收、归母净利润增速分别在 2.8%/4.8%，较 23Q1 分别提升 2.1/2.4pct。