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银行业2023年中期策略报告：行至底部区间，关注高股息、优质中小行和困境反转三条主线。复盘：弱复苏预期压制传统机构重仓股表现。国内经济在 22 年末防疫政策放松和地 产救助政策实施后，Q1 走出较好开局，但 Q2 以来，经济增长的内生动能明显走 弱，PMI 连续 2 个月落入荣枯线以下。在这样的环境中，银行基本面暂未跟随市场 的修复预期，受到息差收窄的拖累，景气度跌至底部区间。复盘板块行情，低风险 偏好下低估值、高股息大行表现较好，但传统机构重仓中小银行股回调显著。展望 下半年经济形势的不确定性仍然存在，但考虑到当前上市银行估值隐含着地产和经 济的足够悲观预期，我们认为可以对银行股积极一些。一方面，经济修复进程放 缓，7 月中央政治局会议依然可期，增量政策有望加速落地；另一方面，重定价的 阶段性影响退去和让利压力趋缓等积极因素作用，银行经营基本面有望趋稳。

基本面展望：企稳正当时，净息差降幅有望收敛。展望下半年，即使在“弱复苏” 的背景下，银行基本面压力好转仍然是必然趋势。量的方面，考虑到信贷前置发 力，后续信贷节奏可能会边际放缓，但信贷增速大幅滑坡的可能性不高，其中基 建、制造业、绿色等领域有望保持平稳，随着经济修复逐步向中小微、居民端传 导，零售的修复值得期待。价格方面，若下半年经济潜在修复动能不能持续释放， 货币政策有望重新加码，考虑到负债端存款挂牌利率调整，以及货币市场短端 OMO 利率的调整，预期 LPR 降息概率较大，银行贷款定价下行的压力仍然存在；但考虑 到 2020 年以来存款利率市场化改革的稳步推进，存款利率大概率随贷款利率同步下 调，叠加重定价因素的消退、信贷供需格局的改善，我们判断息差环比下行的幅度 有望趋缓。如若零售等高收益资产需求能有改善，有望为银行息差的企稳提供更有 效的支撑。资产质量方面，涉房不良压力峰值已过，后续不良生成有望趋缓，但需 要关注局部地区债务风险。综合来看，我们预计下半年银行基本面有望企稳，建议 投资者重点关注净息差走势，预计 23 年上市银行营收、归母净利润增速分别在 2.8%/4.8%，较 23Q1 分别提升 2.1/2.4pct。

低 PB、低波动、高股息，弱复苏背景下拥抱银行股的确定性价值。4 月以来，市场 防御情绪持续升温，投资者开始更多关注到盈利稳健、股息率较高、估值较低的银 行板块。一方面，无风险利率的持续下行，银行的股息价值优势持续提升，截至 6 月 9 日，银行板块近 12 个月平均股息率仍接近 5%的高位水平，31 个申万一级行业 中仅次于煤炭。另一方面，从长期视角来看，我国银行业经营稳健，在不同宏观环 境中的韧性凸显，与海外银行业相比，ROE 仍维持在 10%以上，盈利能力领先，且 波动性较小，分红长期稳定。此外，18 年以来银行持续加大不良认定和处置力度， 银行逐步坐实资产，报表的真实性稳步提升，不良指标向好，未来拨备计提的客观 压力减轻，在经济弱复苏和让利压力趋缓的氛围中基本面有望企稳。总体而言，下 半年经济复苏或仍有波折，但即使在弱复苏的市场环境中，基于对板块估值和基本 面底部的确认，从绝对收益的角度，下半年银行的投资价值仍然值得关注。