泰和新材发展历程、主营业务及业绩分析

氨纶起步，拓展业务成为芳纶龙头公司。

1、国内氨纶产业开拓者，芳纶产业领军人

泰和新材目前是国内芳纶行业的龙头企业，同时也是国内氨纶的开拓者，深耕氨 纶、芳纶研发与生产。1993 年，公司前身烟台氨纶股份有限公司成立；1999 年， 间位芳纶研发正式启动，历经 5 年技术突破及成熟后，间位芳纶于 2004 年正式投 产，正式成为国内首个完成氨纶及芳纶双线产业化布局的企业；2008 年公司登陆 深交所上市；2011 年，公司更名为烟台泰和新材股份有限公司，并于同年正式实 现对位芳纶产业化工程投产；2020 年，公司收购烟台民士达特种纸业，拓展下游 芳纶纸业务；2017-2018 年打造宁夏生产基地；2021 年，成功开发出智能发光纤 维，并于 2022 年初建设完成，完善在纤维领域的布局。

芳纶和氨纶是公司的两大主营业务，宁夏和烟台是公司的两大生产基地。宁夏泰 和芳纶纤维和宁夏宁东泰和新材是公司重要的子公司，分别于 2017 与 2018 年成 立，主要负责生产、经营芳纶和氨纶业务。另外，烟台民士达特种纸业由公司在 2020 年收购完成，负责生产芳纶纸业务。

芳纶：公司是国内芳纶产业的龙头，也是少数同时拥有间位芳纶和对位芳纶的企 业，目前分别拥有 1.1 万吨/年的间位芳纶和 0.6 万吨/年的对位芳纶，间位芳纶产 能主要集中烟台、对位芳纶产能主要在宁夏宁东生产基地。同时公司依托非公开 发行股票的方式规划新建 0.9 万吨/年间位芳纶，1.55 万吨/年对位芳纶，扩大自身 在行业内的领先优势。同时公司还经营芳纶纸业务，现有和在建产能合计约 3000 吨/年，以间位芳纶纸为主。另外公司还拥有间位芳纶的核心原料之一：间苯二甲 酰氯，名义产能 0.6 万吨/年。

氨纶：公司是国内氨纶行业的开拓者，国内首家实现氨纶生产的企业，产能居国 内前五位，分布于烟台及宁夏两个基地。考虑到我国西北地区资源相对丰富，水、 电、天然气等资源相对便宜，公司已逐步将烟台部分氨纶旧产能关停，并在宁夏 宁东基地开设新产能；但山东基地也保留了部分产能，主要负责公司的优势产品 粗旦丝，做差异化生产，盈利情况可观。目前烟台、宁夏氨纶产能分别为 1.5、3.0 万吨/年，规划产能为 5 万吨。

2、公司业绩持续向好，芳纶成为第一大业务

氨纶盈利能力受限，芳纶业务持续发力并逐渐成为第一大业务。在营业收入端： 氨纶和芳纶是公司的双主业，公司持续加大对芳纶业务发展的力度，直到 2022 年 年中，芳纶首次超过氨纶，成为最大的营收板块。在毛利端：由于氨纶具有一定 的周期属性，盈利能力受原料成本、需求变化影响显著，自 2013-2019 年，氨纶 毛利占比逐年减少，2019 年占比仅 0.5%。2020 年疫情初始，下游口罩、防护服 等多方面需求快速增长，带动上游氨纶景气提升，供需错配导致氨纶迎来行情， 促使公司 2020-2022H1 期间氨纶毛利占比提升。但根据公司 2022Q3 氨纶营业数 据判断，未来氨纶业务盈利仍相对有限。

公司营收和利润实现稳步增长。2016-2019 年，公司营业收入和归母净利润均在持 续增长，主要是受益于芳纶业务的快速发展。2020 年营收略有下滑但净利润仍保 持增长，主要是当期受中美贸易摩擦和疫情影响，导致部分项目进度延缓、国外 订单延迟，芳纶业务发展受阻；但同期公司开完善了烟台、宁夏双基地战略，抓 住口罩等医用氨纶产品机遇进行生产改造，实现净利润整体增长。2021 年氨纶景 气度依旧较高，营收和净利润均创历史新高。2022 年氨纶景气回落，但芳纶发展 更加成熟，成为主要利润贡献点。

公司行业地位显著提升。自 2016 年开始公司的应收账款逐年减少（2021-2022 年 氨纶景气提升，导致应收账款增长较多）、应收账款周转率持续上涨，应收款项收 回时间显著缩短。同时，公司的应付账款总额前期相对稳定，自 2018 年开始整体 水平上涨、而应付账款周转率明显下降。这说明在公司的第一大业务由氨纶转变 为芳纶的过程中，其行业地位也有明显的提高。