泰和新材发展历程、产品体系及营收分析

芳纶新材料业务持续扩张，布局六大增量业务。

1.氨纶、芳纶双主业驱动，老牌国企焕新机

公司深耕高性能纤维三十五载，是国内首家实现氨纶、芳纶产业化的高性能纤维生产 商。1987 年公司前身烟台氨纶厂成立，通过引进国外技术，氨纶一期工程于 1989 年投产， 成为国内首家量产氨纶的企业，而后公司开始布局芳纶纤维，2004 年~2011 年公司先后 完成间位芳纶、芳纶纸、对位芳纶的产业化项目，填补多项行业空白。2017 年起公司开始 建设宁夏基地，先后成立宁夏宁东泰和新材有限公司，宁夏泰和芳纶纤维有限公司。定增 扩产芳纶产能，加快布局芳纶新材料并且逐步开始布局新增量业务的发展。根据公司 2022 年年报，截至 2022 年底公司具有氨纶名义产能 4 万吨/年，芳纶民义产能 2.1 万吨/年，子 公司民士达拥有芳纶纸 0.3 万吨。根据公司 2022 年报披露，目前公司的间位芳纶、对位芳 纶、芳纶纸产能分别居全球第二、第四、第二位。

公司未来将加速扩张芳纶新材料产能，同时聚焦高新技术材料，确定了智能穿戴、绿 色制造、生物基材料、信息通信、新能源汽车、绿色化工六大增量业务的战略发展方向， 打开公司新成长空间。根据公司 2022 年年报及投资者关系活动记录表，目前绿色印染产业 化项目正式启动，其中数码打印工厂预计将于 2Q2023 年建成投产，印染示范工厂预计将 于 3Q2023 年建成投产。全球首创的莱特美®智能发光纤维已实现产业化生产，正处于市 场开拓期；根据公司投资者关系活动记录表，莱特美®纤维锂电池中试项目目前已经投产， 中试线规模约 100 万米左右。

芳纶涂覆隔膜具有耐温性高，浸润性好，结合力强、离子电 导率高等性能，能够有效提升电池的循环性能和安全性能，公司主导和参与高性能芳纶隔 膜的研制与生产，可以显著降低行业成本、提升电池隔膜制备技术水平，目前公司 3000 万平米锂电池隔膜中试项目已于 1Q2023 年末建成投产，进入送样验证程序。公司拥有氨纶、间位芳纶、对位芳纶三大产品板块为主导的十大产品体系。公司专业 从事氨纶、芳纶等高性能纤维的研发生产及销售，主导产品为氨纶、间位芳纶、对位芳纶 及其上下游制品。公司拥有完备的氨纶、芳纶产品体系，产品质量及技术指标在国内处于领先水平，纽士达®氨纶、泰美达®（NEWSTAR®）间位芳纶、泰普龙®对位芳纶、民士 达®芳纶纸在国内外享有较高声誉。

公司现有烟台和宁夏两大生产基地，预计 2024 年底之前公司将形成氨纶产能 10 万吨 /年，间位芳纶 2 万吨/年，对位芳纶 2.15 万吨/年。根据公司 2022 年报披露，2022 年末 公司氨纶名义产能约 4 万吨，因实施新旧产能转换，年均有效产能约 4.5 万吨，在建产能 6 万吨，2023 年起陆续投产；根据公司投资者关系活动记录表及 2022 年年报披露，截至 2022 年底芳纶名义产能为 2.1 万吨，对位芳纶 2022 年末名义产能约为 0.6 万吨，在建产能 1.7 万吨（包括 0.15 万吨旧产能搬迁），2024 年将形成产能 2.15 万吨；间位芳纶 2022 年末 名义产能约为 1.5 万吨。未来公司氨纶业务将主要由子公司宁夏宁东负责，对位芳纶业务 主要由子公司宁夏泰和负责，间位芳纶产能将迁至烟台新厂区。

公司实控人为烟台市国资委，引进员工持股平台。公司前两大股东为烟台国丰投资与 烟台裕泰投资，其中国丰投资由烟台国资委持股 90%，公司实控人为烟台国资委，合计持 有公司 32.29%的股权；裕泰投资由裕丰投资和裕和投资分别持有 55%与 45%股权，均为 公司核心员工的持股平台。 公司的控股子公司民士达特种纸业（专注于芳纶纸的生产）已于 4 月 25 日在北交所上 市，根据民士达公告数据，民士达 1Q23 年实现营收、归母净利润同比分别增长 38.24%、 26.84%至 0.86、0.17 亿元。

股权激励与职业经理人制度调动国企员工积极性与创造性。2022 年 11 月公司发布限 制性股票激励计划。首次授予对象共 348 人，激励对象范围较广，包括公司董事、高级管 理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干人员，首次限制性股票授予价格为 9.25 元 /股，授予价格较低；根据 2023/2024/2025 目标净利润增长率 20%/50%/115%，对应扣 非归母净利润为 4.84/6.05/8.67 亿元，充分调动员工积极性。此外，2020 年公司公布《职 业经理人薪酬管理暨超额利润提成激励实施办法》，并于 2021、2022 年两次修订，对职 业经理人按照“业绩升、薪酬升，业绩降、薪酬降”的原则进行管理，提高公司发展的内 生动力。

2.芳纶业务持续增长，氨纶业务周期性波动

公司销售产品主要为氨纶和芳纶纤维，芳纶业务稳步增长，氨纶业务周期波动性大。 分业务来看，公司芳纶产品除 2020 年收入小幅下降，其余均保持正增长，2015~2022 年 收入的 CAGR 达 25%，2022 年公司芳纶业务实现营收 21.36 亿元，同比增长 35.8%；公 司氨纶产品波动性大，2021 年收入大幅增长，同比上升 88.4%，2022 年开始回落，2022 收入同比下降 43.2%。

芳纶业务持续维持高毛利率。公司芳纶业务毛利率自2018 年开始始终维持在35%~45% 之间，近两年毛利率均为40%；氨纶业务毛利率2019 年仅为0.2%，2021 年增加至35.5%， 而 2022 年回落至 0.2%，波动较大。芳纶平均售价相对稳定，成本波动主要是原材料价格 波动导致，进而影响毛利率变化。受氨纶业务周期性波动影响，2022 年业绩同比下滑。公司营业收入从 2015 年的 15.98 亿元增长至 2022 年的 37.5 亿元，CAGR 达 13%；归母净利润从 2015 年的 0.95 亿元增 长至 2021 年的 4.36 亿元，CAGR 高达 24.3%。2021 年氨纶价格和盈利大幅上升使得公 司业绩大幅增长，2022 年氨纶行业景气度下降，价格和盈利大幅下跌，公司实现营收 37.5 亿元，同比下降 14.8%，实现归母净利润 4.36 亿元，同比下降 54.9%。1Q23 年实现营业 收入 10.12 亿元，同比下降 4.1%，实现归母净利润 1.36 亿元，同比下降 7.05%，主要是 氨纶价格和盈利同比下滑导致。

公司期间费用率稳步下降，研发投入维持高强度。公司期间费用率稳中有降，始终控 制在较低水平，公司期间费用率由 2017 年的 9.76%下降至 2021 年的 5.96%，对于期间 费用的管控能力持续增强，2022 年由于股权激励以及搬迁影响导致闲置固定资产折旧增加 使得管理费用上升，总体期间费用率上升至 7.92%。2022 年公司研发支出高达 1.74 亿元， 占总营收的 4.65%，1Q23 年公司研发投入占总营收的 4.9%，对研发的支持力度持续增强， 公司注重产学研用协调发展，与 5 所大学及 2 家世界 500 强企业合作共建先进高分子材料 研究院，与多家科研院所进行了关键生产技术的合作攻关。