泰和新材股权结构、激励制度及财务状况如何？

中国高性能纤维事业开拓者。

1、股权结构及激励制度

公司第一大股东为烟台国丰投资控股集团有限公司，直接+间接持股 19.94%，实控人为烟台市国资委（持有烟台国丰投资 90%股权）；烟台裕泰投 资为公司员工持股平台，持有公司 17%股权。公司激励方式多元化，除现有员工持股平台外，2020 年起实施职业经理人 薪酬管理暨超额利润提成激励机制，按照“业绩升、薪酬升，业绩降、薪酬降” 原则，职业经理人薪酬由 1）基本年薪，2）绩效年薪，3）聘期激励收入，4） 长期激励四部分组成。

2022 年 11 月 7 日，公司发布第一次限制性股票激励计划（草案），11 月24 日向 348 名激励对象首次授予 1889 万股，授予价格 9.25 元/股。为解锁设 置相应考核目标：2019-2021 年扣非归母净利润分别为 1.61、1.97、8.51 亿元， 3 年均值 4.03 亿元，以此为基数，结合考核目标中 2023 年不低于 20%、2024 年 50%、2025 年 115%的增速，分别对应 2023-2025 年扣非归母净利不低于 4.84、6.05、8.67 亿。针对净利润，公司也设置了替代指标：同行对比，或 2023-24 年净利润平均增长率不低于 35%等。2019-21 年公司加权平均净资产 收益率 7.17%、7.03%、23.18%，资产负债率分别为 36.76%、37.34、43.96%。 经测算，首次授予的限制性股票对 2022-2026 年的会计成本影响估计为 654.82、 7857.88、7508.64、3492.39、1440.61 万元，共计 20,954.34 万元。

2020 年泰和集团实现整体上市，即采用非公开发行股票的方式吸收合并泰 和集团。同时，收购烟台民士达特种纸业拓展芳纶纸业务。截至 2022H1，公司 持股民士达 91.38%。2015 年民士达在新三板挂牌上市，2022 年 9 月开始停牌 申请在北交所上市，目前处于第三轮问询阶段。截至 2022H1，公司拥有重要子 公司 17 家，其中 4 家主要经营地在宁夏，其余均在山东。

2、财务分解，氨纶芳纶交织贡献

2008-2021 年公司营收 CAGR 为 9.11%，归母净利 CAGR 为 13.7%。分阶 段来看， 第一阶段（2008-2010 年）受国际金融危机影响，业绩短暂下滑后再次回 升。2008-09 年公司营收、归母净利均为负增长，主因国际金融危机冲击下，纺 织业出口大幅度萎缩，国外竞争对手降价促销也对国内市场产生影响，氨纶产品 价格不断走低。2010 年随着全球经济复苏，公司主营业务全面回升，盈利能力 大幅提高，实现营收 14.91 亿元，同比+31.6%，归母净利 2.56 亿元，同比 +134.86%。

第二阶段（2011-2016 年）受氨纶价格下行影响，业绩增速放缓。该阶段 公司营收和利润在波动中呈现下滑趋势，其中归母净利润 2011-2012 年连续两 年下滑，2013-2014 年虽同比正增长但仍未恢复至 2010 年业绩水平，2015- 2016 年再次下滑，2016 年归母净利下降至 0.59 亿元，主因氨纶行业过度扩张 导致竞争加剧，市场产能过剩、下游订单不足，售价大幅下降。 第三阶段（2017-2019 年）芳纶布局成效显著，弥补氨纶亏损。2017 年公 司营收同比仍为下滑，但净利润同比有所提升（+70.07%），主因芳纶业务培育 取得成效，下游需求持续增加。2018-19 年营收恢复正增长，2019 年营收 25.42 亿元，同比+17.01%，归母净利 2.16 亿元，同比+38.32%，主要受益间 位芳纶、对位芳纶的增长拉动，但氨纶在行业产能过剩的背景下继续承压，对公 司业绩造成一定拖累。

第四阶段（2020-2021 年）营收稳中有升，利润增厚明显。2020 年营收 24.41 亿元，同比略有下滑（-3.97%），但实现归母净利 2.61 亿元，同比 +20.52%，主因在中美贸易摩擦、新冠疫情蔓延、全球经济下行的影响下，芳纶 海外需求下滑，但受益氨纶价格的恢复，全年盈利仍有明显提升。2021 实现营 收 44.04 亿元，同比+80.41%，归母净利 9.66 亿元，同比+270.45%，主因① 下游需求复苏（主要体现在纺织服装、防疫用品等方面），氨纶售价同比大幅增长；②芳纶扩产、产销大幅增加，利润稳步提升，全年盈利水平提升幅度较大。 2022 年前三季度业绩下滑主因价格影响。22Q1-Q3 实现营收 28.03 亿元， 同比-14.6%；归母净利 3.05 亿元，同比-58.31%，主因氨纶下游市场低迷，而 新增产能持续释放，导致价格大幅下跌，同时原料价格持续高位，氨纶板块盈利 大幅下滑。

芳纶增强公司毛利，两大主业贡献度此消彼长。2013 年公司氨纶毛利 2.1 亿元，占比 71.65%，芳纶毛利 0.77 亿元，占比 26.19%。此后芳纶产品性能、 结构不断优化，产销量持续增长，对毛利的贡献反超氨纶。2019 年公司芳纶贡 献毛利 4.47 亿元，占比高达 96.8%，氨纶贡献毛利 0.02 亿元，仅占 0.52%。但 氨纶行业周期复苏、售价上涨，2021 年毛利贡献再次超过芳纶，实现毛利 10.01 亿元，占比 61.05%，芳纶为 6.34 亿元，占比 38.66%。22H1 氨纶收入 9.37 亿元，占比 48%，毛利率 10.69%；芳纶收入 10.08 亿元，占比 52%，毛 利率 38.63%。氨纶收入占比下降，主因①烟台园区部分旧产能停产，产销量同 比大幅下降，同时单价下滑；②芳纶产销量、均价同比上升。

公司芳纶收入快速增长，主要由产品结构与产销量贡献。氨纶周期性更突出， 价格波动影响最大。 芳纶降本增产、产品结构优化。2008-12 年受经济危机影响芳纶需求萎缩， 芳纶毛利率下滑。2013 年后随着生产成本下降、产销量增加，毛利率逐步 提升，由 2013 年的 18.35%升至 2019 年的 44.22%，收入由 2013 年 4.19 亿元升至 2019 年 10.1 亿元。2020 年受经济冲击短暂下滑后，2021 年再 次回升，芳纶实现营收 15.73 亿元，同比+68.19%，毛利率 40.31%。一方 面受益市场需求旺盛，产销量大幅增加，例如对位芳纶在光通信领域呈现供 不应求；另一方面，公司通过标准化生产降本增效。

氨纶价格周期性明显。公司 2007 年氨纶平均单价为 7.55 万元/吨，2019 年为 2.73 万元/吨，累计降幅 63.82%。随着氨纶行业周期复苏，售价上涨，2021 年单价为 6.17 万元/吨，同比+116.49%。毛利率方面，2012 年氨纶 毛利率仅 7.06%，在经历 2012-14 年短暂上升后再次下滑，2014 年氨纶毛 利率 21.82%，2019 年降至最低点 0.16%，主因：①国内氨纶供大于求， 价格跌幅明显；②氨纶原料价格高位运行；③公司实行烟台、宁夏双基地战 略，但烟台基地生产装置相对老旧、宁夏基地产品处于市场推广期，新项目 成本偏高。2021 年氨纶收入 28.2 亿元，同比+88.45%，毛利率上升至 35.5%，一方面受益下游需求复苏，氨纶产品售价同比大幅增长，另一方面 双基地战略下，公司新旧产能置换，新产能效率提升明显，产品结构动态调 整，盈利能力上升。

研发费用呈上升趋势。公司注重科研人员的引进、培养，不断加强新工艺、 新产品、新项目的技术研发。2020-21 年研发费用分别为 1.17、1.93 亿元，同 比+74.75%、+65.78%。 财务费用方面，公司 2016-2019 年财务费用一直为负，利息收入大于利息 支出。2020-2021 年财务费用增长显著，2021 年达到 0.47 亿元，同比+100%， 主因短期借款、长期借款同比分别+9%、+82%。2022Q1-Q3 财务费用再次降 至-0.46 亿元，主因收到上年的财政贴息，冲减相关借款费用。