铂力特发展历程、主营业务及营收分析

金属增材制造龙头，布局 3D 打印全产业链。

1. 深耕 3D 打印二十余载，金属增材制造全产业链覆盖

深耕金属增材制造二十余载，能力覆盖金属 3D 打印全产业链。1）技术方 面，自 1995 年，公司核心团队已开始从事金属增材制造技术研究；2011 年公 司成立之初主要进行激光立体成形（LSF）及增材制造修复技术的研究及工程化 应用；2012 年公司引进 3 台 EOS 设备，正式涉入激光选区熔化成形（SLM）； 公司分别于 2013 年和 2017 年建立 3D 打印设备和专用材料的自研自产能力， 逐步实现全产业链覆盖。2）产业化方面，2018 年后公司进入产业化发展阶段， 2018 年建成金属粉末试验生产线和激光立体产业化基地园区，2019 年 IPO 募资 6.6 亿元建设金属增材制造智能工厂；2021 年自筹不超过 20 亿元建设大尺寸金 属增材制造车间；2023 年拟定增 31 亿元提升粉材和定制化产品产能。

公司实控人为折生阳、薛蕾，合计控股 27%。1）折生阳、薛蕾是公司实际 控制人：截至 2023 年一季度末，折生阳直接持股 20.65%，薛蕾直接持股 4.27% 并通过控制员工持股平台泉州博睿（占比 89.85%）间接控股 2.08%，实控人折 生阳和薛蕾合计控股 27%。2）公司拥有 6 家全资子公司和一家参股公司，母公 司和铂力特（渭南）是公司增材制造的主要生产基地，2021 年公司参股正时精 控旨在实现关键零部件（振镜）稳定供应和国产化可控。

布局金属 3D 打印全产业链，覆盖原材料、增材 和 打印 制化 产 / 务 。 1）原材料方面，公司已经成功开发多个传统牌号的钛合金和高温合金材料， 同时，公司自主研发 TiAM1、AlAM1、TC18、In738、K452 等 10 余种专用粉 末材料，解决了传统牌号材料成形沉积态残余应力高、工艺适应性差、打印开裂 等问题。2022 年已完成 10 条增材制造专用高品质金属粉末生产线建设，在金属 增材制造的新材料开发领域处于国际先进地位。 2） 方面，公司自主研发了 SLM、LSF 和电弧增材制造（WAAM）等系 列金属 3D 打印设备，包含 A、S、C 三大系列，出货量及市场占有有在国产金属 3D 打印设备市场中位居前列，广泛应用于航空航天、医疗、汽车、电子和模具 等领域，并且成功出口德国，成为空客公司的联合开发合作伙伴。 3）3D 打印 制化 产 方面，公司通过自有金属增材设备为客户提供金属 3D 打印定制化产品的设计、生产及相关技术服务，产品实现轻量化、复杂结构、 整体化等多功能集成。根据公司公告披露，航空航天领域跟研重点型号包括 8 个 飞机型号、9 个发动机型号以及 16 个航天飞行器型号，共涉及 447 中零部件， 大部分将在未来 5 年内定型批产。 4）3D 打印技术 务方面 ，公司可提供全方位、专业性强的金属 3D 打印技 术服务，包括工艺咨询、设计优化、逆向工程、软件定制、全套解决方案服务等。

2. 2022 年迎来突破性增长；股份支付影响表观利润

2018 年产业化后快速成长，2022 年公司突破性增长。1）营收端，伴随产 业化推进和增材制造需求高景气，2019~2022 年公司营收自 3.2 亿元增至 9.2 亿元，2022 年需求旺盛营收增速超 66%，增速逐年提升；2）2020 年公司推出 股权激励计划，2020~2022 年分别计提股份支付费用 0.15 亿、1.73 亿、1.63 亿元，将股份支付费用还原之后归母净利润连续 5 年正增长，且 2022 年迎来突 破性增长，在高毛利率产品占比提升和规模效应的共同推动下，归母净利润（将 股份支付费用还原后）同比增长 101.8%。

持续加 研发投 ，股份支付费用抬升期间费用率。2018~2020 年，公司 期间费用自 0.8 亿元增长至 1.5 亿元，期间费用率由 26.7%提升 10ppt 至 36.7%， 由于股份支付费用在 2021 年（1.73 亿元）和 2022 年（1.63 亿元）较高，期间 费用率连续 2 年超 50%，具体来看：1）2021~2022 年管理费用受股份支付影 响快速增长至 2.2 亿元左右，管理费用率自 2018 年 9.3%提升 14.8ppt 至 2022 年 24.1%；2）公司持续加大研发投入，2022 年研发费用率达 17.7%。3） 2022 年销售费用增长较快，主要是公司加大宣传、投标等相关市场拓展投入。4） 近 3 年财务费用率稳定保持在较低水平（1%附近）。 实际管理费用率（假 不含股份支付费用）持续降低；盈利能力较为平稳。 假设去掉股份支付费用后，研发费用是公司第一大费用支出，管理费用率自 2019 年 11.2%下降 4.8ppt 至 2022 年 6.4%。盈利能力方面，1）毛利率： 2018~2020 年，伴随营收规模增加，规模效应和产品结构优化推动公司盈利能 力持续提升，毛利率自 43.7%提升 9ppt 至 52.7%，在经历 2021 年波动后（同 比下降 4.5ppt 至 48.2%），2022 年毛利率创新高至 54.5%。2）净利率（假 不考虑股份支付费用）：净利率增长趋势与毛利率基本相同，但因期间费用率持 续提升（主要由研发费用率推动），净利率增幅相对较缓，自 2018 年 19.9%提 升 6.5ppt 至 2022 年 26.4%。

合同负债 行 反映下游高景气；积极 产 货迎接下游旺盛需求 。1） 2019~2022 年，公司合同负债连续三年增长，自 0.06 亿元增长至 0.55 亿元， 或反映出下游持续高景气；2）存货在经历 2019 年低点后，伴随营收快速增长， 存货自 2019 年 1.1 亿元快速增长至 2022 年 5.4 亿元。3）公司固定资产在 2019 年 IPO 募投扩产后快速提升，2020~2022 年自 3.6 亿元快速提升至 10.1 亿元；伴随重点客户订单快速增长（截至 2023 年一季度末，在手订单 3.6 亿元）， 公司积极备产备货迎接下游旺盛需求，为业绩增长提供保证。

应收/应付齐升；积极 货影响经营活动现金流 。1）2018~2022 年，受营 业收入快速增长及航空航天客户资金结算特点影响，公司应收款项快速提升，自 1.9 亿元增长至 6.6 亿元；同时，公司原材料采购增加导致应付账款在 2019 年后 快速提升。2）公司经营活动现金流量净额呈波动态势，2018~2020 年经营活动 现金流量净额逐步向好，自-0.32 亿元提升至 0.91 亿元；2021~2022 年，受下 游旺盛需求牵引，公司加大设备配件和生产材料的采购力度，导致经营活动现金 流量净额阶段性下降。