铂力特研究报告：3D打印稀缺龙头，全产业链布局开启新篇章.pdf

铂力特研究报告：3D打印稀缺龙头，全产业链布局开启新篇章。复盘过去，量变到质变，3D 打印或已走过从 0 到 1 阶段：1）3D 打印相比 传统加工工艺具有较大优势：能够实现复杂结构一体化、轻量化制造，缩短 产品研发周期，材料利用率高达 95%，远超航空锻造的 15-25%。2）我国 3D 打印规模增速高于全球：2019-2022 年我国 3D 打印市场规模自 158 亿 增至 320 亿，CAGR 为 26.5%（高于全球 11.6pct）。3）据李方正等《中 国增材制造产业发展现状与趋势展望》预计，2023-2027 年我国 3D 打印市 场规模有望从 400 亿增长至 1000 亿，达到 2022 年市场规模的 3 倍以上。

展望未来，军民共进，金属 3D 打印行业天花板有望持续打开：1）航空航 天景气上行，带动装备旺盛需求：我们认为，未来 10 年或是我国军用飞机 升级换代、批量列装，航空发动机、卫星产业加速迭代，国产大飞机、商业 航天蓬勃发展的时期。2）卫星互联网与商业航天方兴未艾，航空发动机快 速迭代，金属 3D 打印渗透率或持续提升：3D 打印在运载火箭的应用呈现 “零部件→发动机→整机”的趋势，Relativity Space 发射的 Terran 1 火箭 85%零部件由 3D 打印制造，其计划 2024 年发射的 Terran R 有望 95%使 用 3D 打印零部件；而 GE 数据显示，3D 打印零件有望占航空发动机的 50%； 据铂力特公告，未来金属 3D 打印有望对锻铸件实现 20-30%的技术替代。3） 民用市场空间广阔：金属 3D 打印亦可应用于消费电子、医疗、汽车等领域。

聚焦金属 3D 打印，全产业链布局助力公司业绩高增长：1）公司成立于 2011 年，2016-2022 年铂力特营收从 1.66 亿增至 9.18 亿，增长 5.5 倍，CAGR 为 32.9%；剔除股份支付影响，归母净利润从 3133 万增至 2.42 亿，CAGR 达 40.6%。2）我们认为，除了行业景气上行外，公司持续高成长的关键在 于坚持全产业链布局与技术驱动：从原材料、自研设备到定制化服务等全产 业链布局，持续推出自研产品，2016-2022 年公司代理 EOS 设备营收占比 自 14%降为 0，而自研设备占比自 27.3%提至 42.7%（+15.4pct）。3）经 营效率持续提升：2020 年推出限制性股票激励计划，2019-2022 年公司三 项费率（剔除股份支付影响）自 17.8%降至 15%（-2.8pct）。

持续加强产能建设，三大业务持续共振，有望迎来新一轮高成长：我们判断， 公司成长新动能：1）新产能释放：2019-2023 年公司先后三次扩产，拟投 入 51.1 亿元用于金属增材制造智能工厂等产能扩充建设项目，我们预计 2023 年起公司或将进入产能释放高峰期。2）跟研型号有望陆续进入批产阶 段：据公司公告，截至 2023 年 4 月 18 日，公司在手订单合计 3.67 亿元， 跟研型号装备包括飞机、发动机和航天飞行器，共涉及 447 种零部件，其 中部分民用装备亦有望在 2025-2028 年进入批产。3）增资正时精控，加强 关键零部件自主可控：2021 年公司增资正时精控，持股 15%并与之合作， 我们认为，这将有利于未来批产设备技术升级，且有利于控制扫描振镜成本。