新巨丰的核心看点在哪？

品类拓展挖潜现有客户需求，新客户订单拓展顺利，公司市占率预期加速提升。

1、品类拓展挖潜现有客户需求叠加新客户订单开拓，公司市占率有望加速增长

“低定价+高毛利”的业务模式构成现有客户品类拓展阶段长期稳定的业 绩“安全垫” 公司无菌纸基包装产品出厂均价低于国内行业平均水平，毛利率高于行业平均水平。近年国内无 菌纸基包装产品出厂价保持在0.17元/包左右，且呈小幅上行趋势；新巨丰对下游客户供货均价稳 定在 0.16 元/包以下，且有小幅下行。2021 年新巨丰无菌纸基包装产品出厂价约 0.14 元/包，相 比行业平均水平（0.17元/包）低约18%。与国内同业相比，新巨丰的无菌纸基包装产品的价格优 势显著。盈利水平方面，以2021年为例，行业平均毛利率与新巨丰无菌纸基包装业务毛利率分别 为 19%、27%，新巨丰盈利能力领先同业的优势显著。

公司生产无菌纸基包装品类拓展，占下游大客户订单份额仍有提升空间。以 2020 年为例，伊利、 新希望从新巨丰采购的无菌纸基包装分别占其整体采购额的 20%、40%左右，公司向头部客户供 给的产品以枕包为主。近年公司积极拓展无菌纸基包装多元品类，2022 年 7 月以来获取了包括定 州伊利、广东伊利、宁夏伊利一期三期、晋中伊利、黄冈伊利在内的十几个之前尚未建立合作品 项规格的砖包和钻石包业务。新巨丰当前已与伊利为代表的头部客户建立了长期稳定的供应关系， 展望未来，伴随公司供应的无菌纸基包装产品的品类由枕包向砖包、钻石包等多元包型拓展，公 司占头部客户采购订单的份额仍有较广阔提升空间。

成熟的规模化供给实力+新客户拓展方法论助推新客户开拓，公司市占率 有望快速提升。成熟的规模化供给实力与新客户拓展体系助力公司新客户开拓。无菌纸基包装制造商进入客户的 供应链体系难度较大，下游客户为保证包装数量和质量的稳定性，一旦与包装企业建立合作关系 便不会轻易更换供应商。新巨丰多年深耕无菌纸基包装制造行业，与伊利、新希望等乳业巨头建 立稳定合作供应关系的同时，培育成熟的规模化包装制造、供给实力，以及体系化的大客户拓展 模式。目前公司已建立起从商业洽谈、生产资质审查到小规模试产、全面合作的体系化客户拓展 方法论，根据公司招股书披露，国内乳业巨头蒙牛集团正处于验厂考察阶段，近年有望与公司达 成全面合作供应关系，新客户拓展助力公司提升行业整体市占率。

2、主要原材料价格缺乏上行动力，或将缓解公司盈利下行压力

预期上游主要原材料价格缺乏上行动力，无菌纸基包装出厂价格上调落地，公司盈利能力或有改 善。根据公司招股书披露信息，公司与主要客户一般通过签订 1 年内有效的年度框架销售协议达 成交易，年框协议约定产品规格及定价等信息，定价参考外资制造商价格根据成本加成法制定， 因此单财务年度内影响公司盈利能力的主要因素即成本端原材料价格的波动。 （1） 原纸方面，无菌纸基包装生产所需原纸类型多为白卡纸或特种纸，以白卡纸为例，2022 年起纸价进入同比下行区间。限塑令推行背景下，包装行业以纸代塑趋势带动白卡纸需 求增长，吸引上游纸厂通过新建或转产新增白卡纸产能，预期未来白卡纸产能增速将明 显高于需求增速，纸价缺乏上行动力。

（2） 聚乙烯方面，下游需求低迷叠加美元走强，线型低密度聚乙烯价格2022年下半年进入同 比下行区间，展望未来，考虑到原油价格近来持续下行，叠加2022年上半年聚乙烯价格 处于历史高位，预期短期内其价格较难以回到同比正增长区间。 （3） 铝箔方面，铝生产方多为高耗能企业，国内受2022年夏季高温干旱影响，广西、云南等 电解铝主产区工业用电受显著影响，铝供给端受限；需求侧方面受疫情反复影响，包装 用铝箔下游需求低迷；供需双紧格局下，2022 年下半年铝价进入同比下行区间。 因此，预期公司主要原材料价格缺乏同比上行动力。考虑到2021年上游白卡纸、聚乙烯、铝等主 要原材料价格处于历史中高位水平，短期价格较难回到同比正增长区间，叠加公司无菌纸基包装 出厂价上调即将落地，公司前期盈利能力承压的局面或有改善。

3、募投项目加码产能扩容，支撑业绩长期稳健增长

预期 2023 年公司产能将达约205亿包，相比 2021 年增长约 95%，支撑业绩长期稳健增长。公 司将上市募集的超5亿元资金主要用于产能扩容，其中位于山东省新泰市的 50 亿包无菌包装材料 扩产项目、50亿包新型无菌包装片材材料生产项目 2023 年投产后将带来年产能 100 亿包的增量， 研发中心（2 期）建设项目则聚焦设备添置、技术改进及高端人才聘用。伴随产能扩容落地，公司规模化供应实力将进一步强化，推动长期业绩稳健增长。