新巨丰主要产品、股权架构及财务分析

深耕无菌包装十五载，唯一规模供应的内资控股企业。

1.基本介绍：深耕无菌包装十五年，唯一规模供应的内资控股企业

新巨丰：实现规模供应无菌包装的唯一内资控股企业。公司成立于 2007 年 10 月，是面 向全球乳制品及非碳酸软饮料企业提供液体食品无菌包装材料的综合方案提供商，为全 国 50 亿包以上无菌包材销售量中的唯一内资控股企业，为伊利、新希望、夏进乳业、 欧亚乳业等国内知名液奶生产商和王老吉、东鹏饮料等非碳酸饮料生产商提供无菌包装。

主打辊型无菌包装，产品形态齐全。无菌包装根据下游客户送料灌装设备的样式不同， 无菌包装分为辊型和胚型，公司现有主要产品属于辊型无菌包装。根据灌装成型后的产 品外观的不同，公司产品已经形成对 “砖包”、“枕包”和“钻石包”全覆盖。

目前主打液态奶领域，客户集中度高。2021 年公司液态奶无菌包装收入占比 96.9%，非 碳酸软饮料无菌包装占比低，系公司产能约束及战略布局的综合考量：相对而言液态奶 领域规模效应更易释放，盈利更佳，且公司替代空间可观，是当下重点资源投入方向。 对应到客户层面，21 年 CR5 接近 90%，核心客户伊利占比 70%，与下游行业特性有关。

2.股权结构：结构稳定，与客户战略绑定

结构稳定，与客户战略绑定。公司实际控制人为袁训军及郭晓红夫妇，二人通过间接、 直接持股北京京巨丰、西藏诚融信，穿透后合计持有公司股份 24.42%。同时，公司核 心客户伊利持股比例 4.08%（不构成关联方）；新希望集团副董事长王航为实际控制人 的苏州厚齐对公司持股 8.72%。

3.财务情况：收入稳步增长，利润率暂承压

收入稳步增长，产品结构逐步调整。2014-2021 年公司收入由 3.5 亿增至 12.4 亿元， CAGR=19.8%，其中 18、19、20 年收入增速放缓，预计与产能投放节奏、客户结构以 及疫情扰动有关，2021 年及 22Q1-Q3 公司收入增长提速，增量主要来自砖包及枕包产 能及销量增加。收入结构方面，17-20 年枕包收入占比由 45.8%提至 59.6%，系公司产能 偏紧，优先生产贡献利润率相对高的枕包产品，21 年枕包占比下滑，系砖包及钻石包新 产能释放。

利润率受原材料及产品结构挤压，22 年暂承压。历史数据显示公司三类包形产品毛利 率变动趋势一致，由于年内定价相对固定，盈利水平对原材料（聚乙烯、铝箔、原纸） 价格变动敏感。绝对值方面，枕包利润率较高，系：1）枕包产线设备及生产流程更少 （无打孔、柔印及覆膜环节），且耗用原纸的平均克重更小，成本更易实现系统化管控。 2）枕包客户集中，生产流程切换少，规模效应更强。3）枕包厚度更薄，对涂层加工精 度要求更高，技术难度更大，附加值更高，市场竞争相对不激烈。22 年在原材料价格波 动及产品结构调整压力下，公司利润率出现一定下滑。