新巨丰（301296）研究报告：国产替代东风渐起，扩产拓客、积极成长.pdf

上传者：S***
时间：2023/01/29
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新巨丰（301296）研究报告：国产替代东风渐起，扩产拓客、积极成长。无菌包装内资龙头，营收稳增、盈利预计修复。公司是少数规模化生产无菌包装的内资龙头，管理团队经验丰富；2022Q1-3 营收同增 30%，主要系客户拓展+供应份额提升；22Q1-3 归母净利同增 4%，主要受原材料涨价与产品结构变化压制，未来短期原材料降价带来弹性。

无菌包装行业稳定，进入门槛高、内资后来居上。下游液态奶行业个位数温和增长且集中度高。无菌包装替代传统包装、跟随下游稳中有增。无菌包装基于食品安全、技术门槛、设备造价高等而进入门槛高、集中度高且外资主导，利乐初始捆绑灌装机与包材，反垄断法处罚后份额由 90%+降至 50%+，当前虽在产业链一体化、新包型创新、多元化服务等具备优势，但随着基础包型技术普及，内资企业有望后来居上。

新巨丰产品服务具备性价比优势。内资龙头新巨丰 21 年份额 10%，产品品质好，良品率高达 98%、投诉率为伊利供应商最低，研发提升生产效率。而且产品性价比高，近 10 年均价较利乐低近 10%，匹配客户成本优化诉求。同时服务能力提升，发挥本土优势，具备专业的工程师资源与丰富的服务类型，提供管家式服务、接到需求及时响应。

未来短期提高伊利份额+拓展客户，长期品类与区域拓展前景广阔。伊利入股扶持引领过去成长。未来短期，公司进一步深化合作，提高供应份额，特别是砖包钻石包，而且产能充足后拓展其他小客户；未来长期，公司在蒙牛等大客户也存在供应前景，在康美包等新领域也将扩张产能、匹配客户，而且出海存在较大空间。同时募投产能支撑成长。