新巨丰经营表现及股权结构介绍

行业领先的无菌纸基包装制造内资龙头。

1、内资无菌纸基包装龙头深度绑定乳业巨头，业绩稳健增长

新巨丰绑定下游乳业巨头，近年成长为规模领先的无菌纸基包装国产龙头。新巨丰是国内领先的 无菌纸质包装制造企业，公司 2007 年于山东成立，2022 年于创业板上市。公司主营业务为向下 游液态奶及非碳酸软饮料企业供应无菌纸基包装，包型囊括枕包、砖包、钻石包等多元类型，成 立至今与伊利、新希望、辉山等下游乳业巨头建立稳定的合作供应关系。2010 年公司进入伊利液 态奶包装供应链，2015 年伊利持有公司 20%股权，进一步深化双方业务合作关系，2019 年伊利 持股比重降低至不足 5%，不再属于公司关联方，双方通过签署《战略合作框架协议》持续巩固 长期合作关系。2021 年公司实现营业收入 12.42 亿元，是行业内规模领先的无菌纸基包装龙头。

公司近年收入、利润实现稳健增长，枕包、砖包产品贡献收入和毛利主体。新巨丰近年收入、利 润均实现稳健增长，营业收入、归母净利润近五年 CAGR 分别为 15%、33%。2021 年公司实现收入和归母净利润 12.42 亿元、1.57 亿元，同比增长 22.4%、-7%；2022 年 1~9 月，公司实现营 业收入和归母净利润 11.22 亿元、1.22 亿元，同比增长 30%、4%。公司专注无菌纸基包装制造 与供应，枕包、砖包、钻石包产品分别贡献 2021 年整体营业收入的 51%、39%、10%，其他产 品营收占比不足 1%；三类产品分别贡献 2021 年整体毛利 64%、28%、7%。

公司 2021 年营收 70%来自伊利，业绩对头部客户订单依赖性较强。公司无菌纸基包装的主要下 游客户为国内液态奶巨头，以2021年为例，伊利集团、新希望乳业、辉山乳业、欧亚乳业分别贡 献整体营收的约 70%、12%、4%、2%。非碳酸软饮料方面，王老吉贡献公司 2021 年整体营收 的约 2%。受下游液态奶行业集中度较高、新客户拓展周期长且难度大等因素影响，公司近年前 五大客户贡献收入的比重稳定在 90%左右，业绩对以伊利为代表的头部客户订单依赖性较强。

原纸、聚乙烯、铝箔构成关键原材料，2021 年采购额占公司成本比重达 90%以上。作为无菌纸 基包装制造企业，公司 2021 年约 91%的营业成本来自原材料（2021 年为例）。按照类目拆分公 司 2021 年原材料采购额，原纸、聚乙烯、铝箔分别占整体采购额的 42%、33%、19%，其中， 公司采购用于砖包生产的原纸主要为本色浆和白底原纸（来自太阳控股）、用于枕包生产的原纸 主要为特种纸（来自仙鹤股份）。

得益于“枕包为主、砖包为辅”的业务战略，公司毛利率水平领先同业。与同业公司的相关业务 毛利率相比，新巨丰无菌纸基包装业务毛利率更高。以2021年为例，新巨丰、纷美包装、恩捷股 份、润泽科技无菌包装业务的毛利率分别约为 27%、20%、17%、14%。与同业多以砖包作为主 要产品的战略不同，公司通过“枕包为主、砖包为辅”的差异化战略进入市场，与砖包相比，枕 包的出厂价较低，但由于其对原纸等原材料的单位产品需求量更低，且仅供液态奶用户，生产流 程转换成本较低，因此单位生产成本更低，使得枕包整体毛利率高于砖包与钻石包。新巨丰 2021 年销售枕包、砖包、钻石包产品的毛利率分别约为 34%、19%、19%。

期间费用控制良好，盈利能力受原材料涨价影响承压下行。伴随经营规模扩大，公司主营产品生 产标准化程度提升，稳定性、良品率和流畅性持续改善，叠加订单放量带来规模效应的彰显，公 司近年期间费用率持续走低，2021 年约 10.7%。受上游原纸、聚乙烯、铝等大宗商品涨价影响， 公司盈利能力近年承压下行，2021 年归母净利率约 12.7%，同比下降 4pct。

2、公司股权结构稳定，股权激励计划彰显中长期发展信心

公司实际控制人为袁训军、郭晓红夫妇，引入下游主要液态奶客户持股。截至 2022 年三季度末， 公司第一大股东袁训军通过北京京巨丰、西藏诚融信间接持有公司约 12.9%股权，郭晓红通过北 京京巨丰间接持有公司 11.3%股权。袁训军、郭晓红夫妇共同持有公司约 24.2%股权，为公司实 际控制人。伊利集团作为公司第一大客户，持有约 4.1%股权；苏州厚齐持有公司约 8.7%股权， 新希望副董事长王航通过控制苏州厚齐的普通合伙人北京厚生实际控制苏州厚齐，新希望董事长 刘畅、董事刘永好通过控制北京厚生的合伙企业持有苏州厚齐股份，进而间接持有公司股权。公 司股权结构较为稳定清晰，引入下游主要乳业客户持股深化双方合作关系。

股权激励计划面向公司中高层及业务骨干，彰显中长期发展信心。公司近期发布限制性股票与股 票期权激励计划，考核范围囊括公司董事、高级管理人员、中高层管理人员及技术骨干等。本次 激励计划业绩考核要求为以2021年营业收入为基数，2023-2025年营业收入分别达到40%、55%、 80%增长率，彰显公司对实现业务中长期稳健增长的信心。