唯赛勃发展历程、股权结构及业绩有何表现？

膜分离技术核心部件龙头，完整布局产业核心价值环节。

1.深耕膜产业廿载，布局盐湖提锂打开增长新空间

自研膜材料核心技术，应用场景不断丰富。公司是国内领先的膜分离技术核 心部件供应商，掌握膜材料及相关配套装备的核心技术，主要产品包括反渗透膜 及纳滤膜系列产品、膜元件压力容器、复合材料压力罐等，是国内极少数同时开 展三大类产品研发及规模化生产的企业。公司成立于 2001 年，2004 年首次获得 NSF 认证并连续多年通过复审， 2011 年完成股份制改革并更名为上海唯赛勃环 保科技股份有限公司，同年获得上海市著名商标，2019 年公司膜产品成功中标多 个水处理市政工程项目，业界影响力逐渐渗透，2020 年开始公司布局盐湖提锂物 料分离领域，成功开发出适用不同卤水的纳滤膜产品并完成了小试、中试和部分 进口产品的替代，于 2021 年 7 月在科创板上市。未来，公司将围绕海水淡化、 市政工程、工业零排放和物料分离等领域继续探索布局。

2.股权结构稳定，子公司分工明确

公司股权结构高度集中，实际控制人为谢建新。根据公司公告，截至 2022Q3， 公司第一大股东为唯賽勃环保材料控股有限公司，持股比例达 60.79%；公司实控 人谢建新先生通过唯賽勃环保材料控股有限公司和上海华加企业管理合伙企业共 计持有公司 51.92%股份。公司下设全资子公司津贝特(汕头)环保制造有限公司、 广东奥斯博膜材料技术有限公司、汕头市善纯环保科技有限公司、唯赛勃环保设 备有限公司、Wave Cyber USA, LLC，一体化布局研发-生产-销售，不断拓宽产 业版图。

3.深耕膜产业上游环节，后疫情时代业绩有望加速恢复

产品体系完备，分离膜应用广泛。公司主要产品包括反渗透膜及纳滤膜系列 产品、膜元件压力容器和复合材料压力罐三类产品，其中三大类产品可组合应用 于同一膜分离系统中实现不同的功能。完备的产品体系有助于巩固公司在膜产业 链上游的地位，拓宽应用场景，公司产品已可应用于物料浓缩分离领域（如盐湖 提锂、生命科学、食品、氢能源等）、水处理领域包括工业领域应用（半导体超纯 水制备、中水回用、零排放等）和市政领域应用（海水/苦咸水淡化、自来水提标、 污水处理等）与以及人居消费升级领域（软水机、净水机、全屋净水系统等）。

业绩受疫情影响暂时承压，后疫情时代有望加速修复。根据公司公告， 2017-2019 年，公司业绩保持稳定增长，营收由 2017 年 3.00 亿元增长至 2019 年 3.61 亿元，CAGR 为 9.7%，净利润由 0.47 亿元增长至 0.66 亿元，CAGR 为 18.5%。2020 年由于疫情影响，公司境外销售收入同比下降 25.92%，整体业绩 下滑明显；2022 年受国内疫情影响公司短期停产同时全球疫情反复致使下游市场 增长疲软，公司订单萎缩，公司业绩出现较大下滑，2022Q1~Q3 公司营业收入 同比下降 14.99%；归母净利润同比下降 45.71%。随着疫情政策的优化，我们预 计公司营收和净利润均可快速修复。

复合反渗透膜、复合材料产品为公司主要收入来源。公司产品主要分为复合 反渗透膜、复合材料产品、膜元件和配件及其他四大类，其中复合反渗透膜和复 合材料产品是公司的主要营收来源，合计营收超公司总营收的 80%。复合反渗透 膜营收整体呈较快上升趋势，由 2017年的 1.21亿元增长至 2021 年的 1.62亿元，CAGR 为 7.5%，2021 年占总收入比例高达 42.6%；复合材料产品增速较为平缓， 由 2017 年的 1.36 亿元增长至 2021 年的 1.54 亿元，CAGR 为 3.1%，2021 年该 项销售收入占公司总营收的 40.5%；此外膜元件营收增速也由 2017 年的 0.29 亿 元上升至 2021 年的 0.5 亿元，CAGR 为 14.2%，已成为公司重要的营收来源， 2021 年膜元件营收占公司总营收的 13.2%。

原材料价格上涨叠加疫情影响，公司前三季度毛利率短暂承压。2022 年前三 季度，公司毛利率为 30.2%，净利率为 9.6%，同比下降 7.5pct、5.3pct。公司利 润率下滑的主要原因是 2022 年上半年玻璃纤维、环氧树脂、聚砜、聚乙烯等主 要原材料采购价格出现较大幅度上涨，同时疫情导致的工厂停产与订单萎缩并造 成物流运输成本攀升，综合导致公司毛利率下降。随着原材料涨价的缓解以及海 运价格下降，公司利润率已得到显著修复，2022Q3 公司毛利率为 33.0%，净利 润达到 16.5%，环比均有所提升。分产品来看，复合反渗透膜毛利率基本维持在 40%左右；复合材料产品毛利率下滑明显，由 2017 年的 40.6%下降到 2021 年的 30.04%；膜元件的毛利率 2017-2020 年基本维持在 30%，2021 年出现较大下滑 回落至 23.3%；配件等高附加值的产品毛利率较高，2021 年毛利率高达 68.1%。

期间费用率整体稳定，研发投入持续增加。2018-2022 前三季度，公司期间 费用率（不包含研发）由 2018 年的 11.22%上涨至 2022Q1-Q3 的 12.47%；其中销 售 费 用 率 整 体 呈 现 下 降 趋 势 ， 2018-2022 年 前 三 季 度 分 别 为
3.38%/3.66%/1.51%/1.62%/1.65%；管理费用率呈逐年上升趋势，由 2018 年的 8.40%上升到 2022 年前三季度的 13.49%；财务费用率：2018-2022 年前三季度 分别为-0.56%/-0.33%/1.18%/0.61%/-2.67%。研发费用上，公司不断重视技术研 发，研发费用率整体稳步提升，从 2018 年的 6.30%增加到 2022Q1-Q3 的 7.31%， 研发费用由 2018 年的 2065 万元增长至 2021 年的 2378 万元，CAGR 为 4.81%。

经营现金流持续增长，负债控制得当。2018-2021 年，公司经营性现金流呈现先 增后降的趋势；2021 年公司经营性现金流净额出现较大下滑，主要由公司销售额减 少，原材料价格上涨，且管理、销售人员费用支出增加所致。随着复工复产，业绩逐 步恢复，公司经营现金流有望回归正常水平。资产负债率方面，公司负债控制合理， 体现出轻资产的特征，近几年资产负债率均在 25%以下，2022 年前三季度公司资产 负债率为 13.54%。