三一重能核心看点在哪？

领先的盈利能力不惧价格波动，市占率有望进入第一梯队。

1.领先的陆风盈利能力

2019 年 5 月，国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，陆上风电 场补贴政策将于 2020 年底结束。该项政策使得国内风电市场在 2019 年下半年至 2020 年掀起陆上风电抢装潮，导致下游市场对风机产品的需求持续上升。抢装潮 期间风机价格出现较为剧烈波动。在抢装潮期间风机价格持续走高，而 2021 年抢 装潮褪去之后，陆上风机价格又出现快速下行趋势。 公司主要收入来源于风机销售，其在 2019 年打破了多年亏损的局面，当年实现营 收 14.81 亿元，归母净利润 1.26 亿元；2020 年营收 93.11 亿元，归母净利润 13.72 亿元；2021 年营收 101.75 亿元，同比增长 9.28%；归母净利润 15.91 亿元，同 比增长 16.01%。2022 前三季度营收 63.45 亿元，同比增长 12.75%，归母净利润 10.43 亿元，同比-4.16%。

从近年数据可以看出，公司营收近年来实现了快速增 长，业务发展迅猛。 2020 年以来，公司收入规模大幅增长的主要原因首先是自 2019 年，国家陆续出 台多项政策，从补贴政策、消纳机制、上网电价等多个方面推动风电行业逐步向 平价上网时代过渡，其次是 2021 年“双碳”长期发展战略的推行。受此影响，2020 年风电设备市场需求大幅提升，公司把握市场发展机遇，相应大幅提升业务 规模，并且于 2021、2022 年保持良好态势。 2022 年上半年，公司风机及配件实现收入 37.26 亿元，占比 92.12%，其中 3.XMW 及以下、3.XMW 以上风机收入分别为 17.53 亿元、19.28 亿元，3.XMW 风机收 入同比增加 47.67%。

2019-2021 年，公司风机产品毛利率分别为 27.98%/28.87%/26.18%，明显高于 同业可比公司。纵向来看，公司成本管控能力强，毛利率长期稳定在 25%以上， 行业其他可比公司的均值在 20%以下。这主要原因可归纳为：一是自产叶片及发 电机，供应链一体化降低成本。这其中叶片约占风机成本的 25%，根据公司招股 说明书披露， 19-21H1 自产叶片 为 公 司 风机销售毛利贡献分别为 5.13%/7.59%/3.73%，叶片的一体化业务对产品毛利率提升较为显著；二是产品 轻量化设计优势，公司通过使用超高模玻纤与拉挤材料等材料，减少了冗余负载， 从而可以进一步实现降本；三是数字赋能可以降低不良率，提高产率，利用数字 化技术实现最优配置，从而减少成本损耗。

2.公司陆风产品市占率排名逐年上升，成本优势显著

2021 年的风电整机商排名中，公司以 3.21GW 新增装机量跻身陆上前五。这是公 司历史首次杀入陆上前五，实现一次质的飞跃。一方面是公司实现了快速发展， 持续增加研发支出，不断提高公司的技术实力，使得公司在业内的竞争力不断提 高；另一方面，由于 2020 年的陆风抢装潮，在行业产能和交付能力瓶颈期获得较 多的订单，抓住了行业发展的机遇。

国内整机商市场份额不断变化，行业前十大整机商集中度近年来整体呈现上升趋 势。自 2017 年至 2021 年，金风科技、远景能源、明阳智能市场份额均排名前三， 形成了较为稳定的第一梯队，但前三集中度整体呈现略微下滑趋势。而经过 2020 年陆上风电抢装潮后，前五、前十整机商呈现集中度上升趋势，显示出行业向前 五、前十集中，而前三大整机商集中度的不断下滑又显示出前五和前十内部竞争 加剧。

整机商领域近几年的两个趋势，一是机组大型化，2019 年国内 5.0MW 及以上风 电机组新增装机容量占风电总装机容量的比例仅为 3.0%，2021 年迅速增长至 23.3%，2021 年海上 6.0MW 以上机组占比达 58%。机组大型化本身也能够较好 的降低整机的单位成本。第二是海陆整机中标价格不断降低，2022 年年初以来虽 有最低报价低至 1400-1500 元/kW，但陆上风机中标价整体维持在 1800-2000 元 /kW 左右（对应 5-7MW 机型），近期整体情况有所稳定，且在 2022 年 6 月份后 中标价格有所回升，体现了风机市场的理性。但 2022 年 10 月个别项目出现超低 价（华润新疆三塘湖 1GW 项目），显示出部分整机商有意愿继续通过低价竞争获 取标的。同时从金风科技官网数据显示，其投标价格一直处于下降通道。

3.成熟的深度一体化战略是盈利能力的保障

公司积极布局风电一体化战略，重点布局了从风电核心零部件到下游自营风电场 开发、外部风电场建设等风电全方位业务，具备较强的风电全产业链竞争优势。 关于风电整机核心零部件，公司具备独立研发主要核心零部件能力，并具备批量 生产制造风机叶片、发电机的能力。而关于下游风场建设及运维业务，一方面公 司凭借较强的智慧风场运营技术为下游客户提供较好的风电运维服务，有效提升 风电场综合利用小时数，降低度电成本。另一方面，公司自持并运营了多个风电 场，通过风电场运营业务有效丰富公司业务多样性，增强了公司在风电行业竞争 力。

目前在整个风电行业中，上游零部件企业整体毛利率较中游整机企业略高，而下 游风电场运营的平均毛利率在 60%以上，纵观行业上下游，中游整机制造厂商面 临上游成本高、下游价格低的境遇，因此，压缩上游成本很重要，能否自制零部 件、具有成型的一体化布局成为整机企业的核心竞争优势。公司一方面通过积极 布局上游关键零部件，如叶片、发电机等自产，有效平衡了上游零部件和中游整 机业务的毛利率差距，2019 年以来，公司风机销售绝大部分叶片实现自产，能更 好的发挥协同效应、成本集约能力提升。另一方面通过较强的风电场开发能力开 拓下游高毛利率的风电场运营业务，从而整体提高公司毛利率。

作为风机生产制造为核心业务的企业，制造生产效率对于风机成本起着决定性作 用。公司总结了三一重工的成功生产制造经验，基于优化设计方案、提升自动化 程度、建设了行业内首条“脉动式”智能柔性生产线、保障供应链稳定，实现了行 业一流的制造效率。