三人行发展历程及经营状况如何？

国内领先的整合营销服务提供商。

1.校园营销起家，把握互联网媒介变化机遇

三人行传媒集团成立于 2003 年，目前业务包括数字营销服务、场景活动服务以及 校园媒体营销服务，其中数字营销服务为公司收入主要来源，2021 年占比达到 89.86%。数字营销服务是指针对客户在互联网媒体上的营销传播需求，为客户提供 以创意策划、媒介策略、媒体资源采购、营销效果评估等专业化服务。场景活动服 务是指在文艺赛事、节目、会展等场景活动中为客户提供创意策划等专业化服务。 校园媒体营销则是利用校园公告栏、运动场围栏等媒体资源进行创意策划服务。

发展早期（2003-2013 年）：初创校园媒体营销，不断开拓全国市场。2003 年 8 月， 董事长钱俊冬先生成立西安三人行信息通讯有限公司。2005 年 7 月成立西安三人行 广告传媒有限公司。早期公司主营高校校园广告业务，通过校园内的布告栏等投放 渠道开展线下广告营销服务。从 2006 年到 2012 年，公司不断拓展服务对象，整合 高校媒体，初步建成了覆盖全国大城市高校的校园媒体网络，目前已与全国 80 余 所高校建立了合作业务。在此期间公司也与国内多家国有龙头企业建立了业务关系： 2004 年开始与中国移动合作，2008 年与中国电信合作，2013 年与中国工商银行和 京东合作，为向数字营销转型打下基础。

转型数字营销（2014 年至今）：进军互联网营销，重心转向数字营销服务。2014 年 公司开始转型，进军互联网营销。公司于 2016 年加入中国·4A，正式进入中国广告 行业第一集群，2020 年 5 月在上交所上市交易。2021 年公司开始积极布局元宇宙 业务，与魔珐科技合作打造自有虚拟人，拓展营销场景；同时与北京文交所合作， 共同建立数字文化创新产品交易平台，拓展公司平台型商业模式。

2.实控人股权集中，持续激励锁定核心人才

股权结构集中，钱俊冬崔蕾夫妇实际控股共计接近 50%。公司实际控制人钱俊冬、 崔蕾夫妇直接以及通过青岛多多行和青岛众行间接共持有公司 46.50%的股份。两人 分别直接持股 12.03%、4.77%，通过青岛多多行投资有限公司共计持股 26.55%，通 过员工持股平台青岛众行投资合伙企业共计持股约 3.15%。

管理团队行业资源丰富，持续激励锁定人才。公司管理团队均来自广告或广告主所 在行业，具有深厚的行业经验和资源优势，并通过青岛众行作为员工持股平台，提 升人才团队的稳定程度。公司在上市后持续进行股权激励，2020 年对董事、副总经 理王川及品效业务线运营总监李可可进行了首次激励，并且 2020、2021 年的业绩考 核目标均已完成，2022 年公司又进行了第二次股权激励计划，本次计划涉及部分董 事、高级管理人员、中层管理人员及业务骨干共计 51 人，授予数量 37.45 万股，总 金额约 3607.55 万元，持续的股权激励有效帮助公司锁定优秀人才，同时激发员工 的工作热情。

3.规模扩张期财务表现健康，毛利率水平领先同业

毛利率水平保持领先，财务表现健康。公司 2022 年前三季度实现收入 35.69 亿元， 同比增长 66.62%，归母净利润 3.02 亿元，同比增长 15.88%，自转型发力数字营销 至今保持快速业务扩张趋势。尽管 2022 年受返点节奏、团队扩张等因素影响公司 毛利率有一定程度下滑，但依然保持业内领先，我们认为主要有 2 个原因：1）客户 结构：公司服务的客户主要是电信、金融、快消等行业的头部公司，毛利率水平较 高，2019 年及以前公司客户中仅伊利、京东要求返利返还；2）广告类型：公司的 广告类型以品牌广告为主，相对以效果广告为主的优矩控股等公司具有毛利率优势， 效果广告的流量采买成本相对较高。

应收账款结构健康，周转率水平与同业接近。2021 年公司应收账款周转率为 3.01 次，在同业内处于中游偏下水平，由于本身客户结构中大客户偏高，因此回款周期 相对其他公司劣势较大，但同时也带来了较低的坏账风险。并且从应收账款构成上 看，公司截至 2022 年 6 月末，1 年以内的应收账款占比 99%，结构健康。

现金流水平存在季节性波动，全年来看表现较为健康。公司 2021 年经营活动产生 的现金流量净额为 2.95 亿元，2017-2020 年均维持在 1 亿元左右，季度来看由于行 业本身特点，客户现金流支付往往集中于四季度，因此表现出前三季度持续性的现 金流出以及四季度的较大现金流入。