三人行的经营特征有哪些？

领先的整合营销服务商，业绩持续较快增长，股权激励彰显信心。

1.深耕整合营销，品牌认可度持续提升

公司是专业从事整合营销服务的综合型广告传媒企业，主营业务包括数字营销服务、场景 活动服务和校园媒体营销服务。公司成立于 2003 年，2016 年 1 月加入中国 4A（中国 4A 是中国商务广告协会综合代理专业委员会的简称）。2020 年 5 月 28 日，成功登陆上海证券 交易所主板上市。公司通过多种媒介方式，提供全方位、全流程的营销策划、执行与传播 服务，满足客户多场景、高曝光、全覆盖、富有创意的营销传播需求。

公司客户群体涵盖众多国民经济重要领域的大型知名企业。公司主要客户包括中国移动、 中国电信、中国联通等通信运营商；中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、中国 银行、光大银行、华夏银行、中信银行、邮储银行、中国人保、中国人寿等金融客户；京 东、快手等互联网客户；伊利、怡宝、雪花啤酒、喜力啤酒等快速消费品客户；中国一汽、 上汽通用、北汽奔驰、一汽大众、东风集团等汽车客户。

公司在广告行业建立了较高的品牌知名度及市场地位，获得客户和行业的广泛认可。互联 网周刊发布的《2021 年度数字营销公司排行》中，三人行排名位列 12 名。在中国营销传 播行业 A 股上市企业净利排行中，三人行在 2019-2021 年分别位列 9/4/3 位，净利规模排 名不断提升。

公司股权结构集中且稳定。截至 2022 年 9 月 28 日，公司总股本为 1.01 亿股。青岛多多行 投资有限公司持有公司 26.55%的股份，为公司的第一大股东。青岛众行投资合伙企业（有 限合伙）持有公司 12.36%的股份。钱俊冬和崔蕾为夫妻关系，为公司的共同实际控制人。 钱俊冬直接持有公司 12.03%股份，崔蕾直接持有公司 4.77%股份。

2.业绩持续快速增长，核心财务指标表现优异

营收、净利润规模持续增长，盈利状况良好。2017-2021 年公司营业收入分别为 7.58/11.00/16.31/28.08/35.71 亿元，同比+105.61%/+44.97%/+48.38%/+72.10%/+27.18%, 归母净利润分别为 0.98/1.24/1.94/3.63/5.05亿元，同比+34.75%/+26.87%/56.11%/87.39%/ 39.18%；22H1 营业收入 20.33 亿元，同比增长 44.85%，归母净利润 2.16 亿元，同比增 长 29.51%。2017-2021 公司毛利率分别为 27.24%/25.34%/22.36%/19.49%/21.15%，整 体毛利率水平相对稳定。2017-18 年毛利率下降，主要因 2019-21 年相对低毛利率的数字 营销服务业务收入占比明显提升。整体而言，公司服务众多优质客户，盈利水平稳定，具 有持续性。

从主营业务构成看，数字营销服务为公司营收主要项目。营收方面，2018-2021 年数字营 销服务营收分别为 8.87/14.03/25.66/32.09 亿元，分别占比 81%/86%/91%/90%，是公司整 体营收的主要构成部分。2021 年场景活动服务、校园媒体营销服务营收分别为 1.85、0.30 亿元，占总营收 5.19%、0.84%；毛利率方面，校园媒体营销服务毛利率位居各业务之首， 2021 年毛利率高达 73.57%，同增 4.72pct，数字营销服务、场景活动服务毛利率分别为 19.30%和 37.07%，同增 1.41pct 和 2.79pct。

公司费用端控制良好，费用率维持较低水平。公司的销售费用率和管理费用率自 2017 年以 来均呈现波动下降的趋势，规模效应不断显现，研发费用率及财务费用率维持在稳定水平， 公司费用端控制良好。2021年公司期间费用为2.37亿元，期间费用率为6.63%，同增1.22pct， 其中销售费用率为 4.16%，同增 0.20pct，主要系公司大力拓展市场，人员增加的同时 2021 年不再享受社保减免所致；管理费用率为 1.76%，同增 0.45pct，主要因计提股份支付费用 2130 万元；研发费用率为 0.87%，同增 0.60pct，主要因公司规模扩大，研发投入相应增 加。2022H1 公司期间费用为 1.49 亿元，期间费用率为 7.32%，同比持平，其中销售费用 率为 5.08%，同增 0.45pct，主要系公司销售人员规模增加所致；管理费用率为 1.07%，同 减 0.99pct，主要系股份支付计提减少 830 万所致；研发费用率为 0.89%，同减 0.04pct； 财务费用率为 0.28%，同减 0.58pct，主要系银行融资增加，本期利息费用以及本期发生信 用证票据贴现费用增加，同时利息收入减少所致。

3.股权激励目标彰显公司发展信心，核心人才团队稳固

公司分别于 2020 年和 2022 年实施股权激励计划。2020 年公司授予公司高层共 76.39 万 限制性股票，业绩考核目标为 2020-2022 年净利实现 3.5/5/7 亿元，同增 80.8%/42.9%/40%。 据公司财报，公司 2020-2021 年分别实现净利 3.6/5.0 亿元，均达成股权激励业绩目标。2022 年公司授予公司董事、中高层管理人员和业务骨干共 46.8 万股限制性股票，业绩考核目标 为 2022-2024 年公司净利润不低于 7.3/10/13 亿元，同增 44.6%/37%/30%。我们认为两次 股权激励计划显示了公司对未来发展的信心，并有利于公司夯实专业人才队伍，激励核心 管理者和骨干员工的工作积极性。