三人行（605168）研究报告：整合营销能力行业领先，积极布局元宇宙新赛道.pdf

三人行（605168）研究报告：整合营销能力行业领先，积极布局元宇宙新赛道。公司为国内领先的整合营销服务供应商，盈利能力出众。公司自2003 年从高校媒体营销起家，2014 年顺势转型数字营销，逐步成长为数字 营销、场景活动、校园媒体营销三大业务协同发展的整合营销龙头企 业。受益于主营业务数字营销服务的快速增长，公司业绩呈高增态势， 2017-2021 年营业收入从 7.58 亿元增长至 35.71 亿元，复合增长率达 到 47.33%；归母净利润从 0.98 亿元增长至 5.05 亿元，复合增长率为 50.67%。盈利能力显著优于行业可比公司，2021 年主营业务毛利率达 到 18.77%，高于可比公司均值 9.55%。2022 年公司公布股权激励计 划，并设定未来三年业绩考核目标，2022-2024 年公司净利润不低于 7.3/10/13 亿元。

广告行业逐步修复，广告主对代理商数字营销能力要求提升。2021 年疫情形势整体转好，线下媒体投放恢复、广告主加大营销预算，促 使广告市场规模快速增长，有望突破万亿大关。广告主着重加大数字 营销投入，且对代理商要求提升，品效协同成为共同诉求。广告主在 数字营销预算分配时注重“大”、“联”、“新”，即倾向于选择大平台，重 视联动及整合营销，更关注新流量、新增量。因此，拥有流量汇集的 媒介资源、专业整合营销服务能力、紧跟行业趋势布局元宇宙营销的 广告代理商具有明显优势。

高素质人才团队、稳定优质的客户资源、头部媒体资源构筑公司发 展护城河。1）公司注重人才资产，通过完善培养体系、股权激励等方 式搭建并稳固人才团队，形成了具有特色的整合营销能力，获得行业 内多项奖项认可。2）公司客户覆盖通信、金融、快消、汽车及互联网 行业头部企业，合作时间长、收入来源稳定；通过深挖存量客户增量 预算、拓宽新客户需求推动业绩稳定增长。3）公司积累 800 余所高校 媒体资源、手握头部互联网媒体资源，覆盖新闻资讯、短视频、综艺、 社交等多个版块，平台流量及用户粘性高，有望吸引更多广告主，带 来业绩增量。

元宇宙营销火热，公司抓住机遇积极布局虚拟人、NFT 业务。2021 年元宇宙概念的火热催生了营销新需求，以虚拟人及数字藏品为代表 的元宇宙营销模式备受关注。公司抓住机遇，与魔珐科技合作打造自 有虚拟人，拓展营销场景；与北京文化产权交易中心合作，共同建立 数字文化创新产品交易平台，拓展公司平台型商业模式。公司对该平 台的发展及盈利模式规划清晰，随着未来市场对 NFT 的供给与需求快 速增长，NFT 平台的盈利空间广阔，有望成为公司业绩第二增长曲线。