九洲集团发展历程、主营业务及财务分析

民营绿电区域龙头，业务覆盖全产业链。

1.智能装备制造先行者，积极加码新能源发电业务

区域民营可再生能源一体化运营龙头企业。公司成立于 1997 年，2010 年在深交所创业板 上市。公司历经多次转型，逐步形成以智能装备制造、可再生能源、综合智慧能源为主的三大 业务板块。2015 年公司收购沈阳昊诚电气有限公司，切入新能源领域，由设备供应商向“制 造业+服务”方向发展，逐渐形成“产品+工程设计+建设总包+金融服务+运营维护”现代智能 制造新模式；2022 年，公司加大新能源产业布局，与央企、国企在可再生发电业务方面开展 合作，形成了“智能配电设备制造—电力工程 EPC 建设—新能源投资运营”全产业链体系。截 至 2022 年公司已建设、投资、运营风电、光伏、生物质电站等可再生发电站超过 1500MW。

李寅夫妇作为公司实际控制人，持股占比 28.44%。截至 2023 年一季度，九洲集团董事长 李寅直接持股 15.54%，公司副董事长赵晓红（与李寅为夫妻关系）直接持股 12.9%，二人合计 持有九洲集团 28.44%的股份，为公司实际控制人。公司第三大股东上海牧鑫资产管理有限公 司－牧鑫天泽汇 3 号私募证券投资基金为一致行动人。

2.三大业务板块协同发展，发电收入占比持续提升

三大业务板块协同发展，发电业务收入占比持续提升。公司形成以智能装备制造、可再 生能源、综合智慧能源为主的三大业务板块，其中可再生能源发电业务营收占比不断提升，由 2018 年占比 13%提升至 2022 年占比 37.6%。2022 年，可再生能源发电业务、智能装配制造业 务、综合能源业务营收分别为 5.01 亿元、4.95 亿元、1.44 亿元，营收占比分别为 37.6%、37.2%、 10.8%。可再生能源业务已经成为公司重要的收入来源，自持电站建成后可以为公司贡献长期 稳定的收益及现金流；智能装配业务作为公司重要的传统业务，已经形成了完善的智能装配设 备制造产业链，并能够与公司的其他业务形成协同效应；综合能源业务作为公司重要的未来发 展战略业务，在当前国内综合能源服务尚处于初级阶段时，具有强劲的先发优势。

3.公司财务分析

业务结构优化，新能源发电业务占比提升。近两年来，公司重点发力发电业务，该业务 收入和毛利占比从 2020 年的 12.98%、29.70%跃升至 2022 年的 37.61%和 64.16%，同时毛利率 持续在 60%以上，已成为公司业绩主要动能。相比之下，EPC 业务自 2020 年以来受疫情及产业 链价格波动影响，占营收的比重大幅降低。智能装备制造业务作为公司原主营业务，占营收的 比重相对稳定。

业务结构优化带动整体盈利能力提升。公司重点布局新能源发电领域带动了业务结构性 优化，同时叠加新能源发电、EPC等业务高效协同，促进公司毛利率、净利率从2018年的27.58%、 4.43%提升至 2023 年 Q1 的 35.98%、12.57%。公司后续重点发力新能源发电业务，其营收占比 仍有较大提升空间，预计后续整体毛利率、净利率仍将持续提升。

公司期间费用率有所提升，财务费用与管理费用占比较高。公司期间费用公司期间费用 率从 2020 年的 17.7%上升至 2023 年 Q1 的近 28%。具体来看，公司销售费用率、管理费用率近 年来较为稳定，期间费用率上升主要是财务费用率上涨较快，主要是由于公司新能源业务扩张 导致长期借款以及融资租赁的增长。2022 年以来公司加强与银行及融资租赁公司等融资机构 的合作，新项目通过竞标方式选择综合成本较低的银行进行长期固定资产贷款，对原有新能源 项目通过银行融资置换的方式或直接降低原有融资租赁成本的方式实现降本增效，预计公司未 来财务费用将显著降低。

资产负债率稳中有降，收益质量较强。由于公司新能源业务大幅扩张带来融资规模的增 长，导致公司资产负债率从 2018 年 48%攀升至 2020 年的 65%，近两年随着公司优化资产结构， 资产负债率有所下降。2020 年以来新能源项目补贴回款周期较长，导致应收账款周转率逐年 下降，截至 2022 年底，公司应收国家电网电费账面价值 6.24 亿元，占全部应收账款的 46.86%， 预计补贴回款压力在一定程度上也影响了财务费用率。后期随着可再生能源补贴的加速回款，同时配合资产结构的优化、可转债转股，公司资产负债结构有望改善。最近 5 年平均经营性现 金流净额为 2.97 亿元，平均净利润为 1.1 亿元，经营性现金流净额明显高于净利润，体现了 优秀的收益质量。