九洲集团经营看点在哪？

公司新能源业务主要有投资运营和工程建设两种模式。

公司新能源电站相关业务已经成为公司的重要收入来源之一，目前主要有两种业务模式： 1）新能源资产投资及运营，公司自主开发、投资和运营新能源电站项目，即公司通过 电站的前期开发取得电站项目的所有权，同时通过采用自主生产的电气成套设备产品和 自主设计与施工的工程总包实现公司业务板块的协同效应，建成后持有电站并进行运营 管理，通过收取项目发电电费获取稳定收益。与此同时，公司以合作共赢为导向，在新 增电站资产不断投建过程中会择机择时向央国企合作伙伴出售部分新能源电站股权。截 至报 2024 年中报，公司实现可再生能源发电收入 1.92 亿元（不含生物质发电），同比19.0%，自持风电/光伏装机容量分别为 24.6/29.86 万千瓦，分别实现发电量 2.81/2.52 亿 千瓦时。 2）新能源工程建设，新能源电站工程建设业务是借助于公司自主形成的清洁能源电站 设计经验，通过承建第三方业主的风电场或者光伏电站，包括为客户的电站进行融资 BT（融资-建设-移交）总承包建设，实现工程建设业务收入。公司近年来为提高资金效 率和资产收益率，收缩了新能源工程建设业务，2023 公司新能源工程业务收入 0.5 亿元， 同比-43%。

公司在新能源电站投建过程中会择机择时向央国企合作伙伴出售部分新能源电站股权， 通过转让股权来改善公司现金流并增厚投资收益且公司近年来股权转让的多个电站项目增值率较高。2022 年-2023 年公司向七台河丰润风力发电有限公司（华电新能源全资子 公司）3 次出售新能源电站部分股权，成交金额分别为 2.88/0.91/0.93 亿元，增值率分别 为 41.0%/48.1%/21.2%。也因此近几年来，公司通过转让电站股权实现的投资收益相对 较为可观，2023 年/2024H1 分别实现投资收益 0.94/0.37 亿元。预计 2024 年投资收益有 望大幅增长。2024 年 11 月，公司公告拟向中核汇能(黑龙江)能源有限公司出售泰来县 九洲风力发电有限责任公司 100%股权，预计成交金额 4.48 亿元，增值率为 227.56%， 公告预计能够大幅增厚 24 年投资收益。

公司产品线齐全，主要提供成套智能电气装备和综合智慧能源解决方案。具体来看，公 司电力设备产品主要包括国际授权产品、低压产品、高压产品、电力电子产品、变压产 品及设备、储能产品六大类别。

公司在电力设备深耕超 30 余年，客户下游包括能源电力、轨道交通、市政、基建、石 化等行业。网内业务来看，公司多年来一直是国家电网的固体绝缘开关柜和箱式变电站等系列产品的合格供应商，每年在国家电网的集中采购招标中都会赢得 20 余分公司的 订单。网外业务来看，公司核心客户包括轨道交通、工矿企业、移动通讯等行业大客户， 且随着公司开发新能源电站以来，公司与大型央企能源公司合作关系紧密。目前，公司 整体上配电设备销售中网内业务占比约 30%，网外业务占比约 70%。

公司产能充足，新接订单快速增长，盈利能力有望提升。2023 年公司电力设备业务实 现收入 4.04 亿元，同比下滑 18.3%，2024H1 实现电力设备营业收入 2.08 亿元，同比增 长 66.5%。盈利能力方面，公司近几年电力设备业务毛利率相对比较稳定，2024H1 相 比 2023 年有一定提升。公司电力设备目前有哈尔滨和沈阳两个完全建成投产的装备制 造基地，年产能达 20 亿元/年。截至 2024 第三季度末，公司电力设备板块在手订单约 6.5 亿元，实现了较大幅度增长，我们预计随着公司在手订单的释放，公司电力设备板 块产能利用率提升，毛利率有望进一步提升。

综合智慧能源是针对区域内的能源用户，改变原有的不同能源品种、不同供应环节单独 规划、单独设计、单独运行的传统模式，以电为核心，提供电、热、冷、气、水等能源 一体化的解决方案，通过中央智能控制服务平台，实现横向能源多品种之间、纵向“源 -网-荷-储-用”能源供应环节之间的协同和互动，是能源革命的重要实现形式。综合智 慧能源服务可以平衡不同能源间的优势和不足，实现就地生产、就近消纳、多能协同、 联产联供和互补集成，提升区域整体能源利用效率，降低用能成本，实现能源的系统优 化。公司智慧能源业务主以生物质热电联产和分散式风电为主，储能业务为辅，积极拓 展虚拟电厂业务。

公司生物质热电联项目已有规模并网。公司生物质热电联产是通过向农民或经纪人有偿 收购的农作物秸秆、林业废弃物等生物质为原料，生产热力、电力等可以实现资源的循 环利用、变废为宝。其中电力上网销售，热力用于工业用户生产及向居民供暖。截至 2024 年上半年期末，公司已经有生物质热电联项目并网规模 160MW，作为少数公司持 有的梅里斯区农林生物质热电联产项目并网规模达 80MW。

综合智慧能源业务收入高速增长，毛利率持续改善。2023 年公司综合智慧能源业务 （现阶段主要为生物质项目发电和供热）实现收入 2.99 亿元，同比+107.74%，毛利率7.87%，其中供热业务收入为 0.71 亿元，毛利率为-3.6%，21-23 年持续亏损，主要是物 质发电机组需要经历较长的调试爬坡期，发电、发热成本较高。2024 年上半年公司供热 业务毛利率为 9.1%，已有明显改善。

受益政策推动，公司分散式风电项目储备众多。政策层面，“千乡万村驭风行动”明确 指出“十四五”期间，在具备条件的县（市、区、旗）域农村地区，以村为单位，建成 一批就地就近开发利用的风电项目。公司是“分散式风电+供热”模式，分散式风电供 暖的目标在于充分利用分散式风电资源，一方面，通过将风电转化为热能，为居民和公 共建筑提供稳定可靠的供暖服务，有效减少传统化石能源在供暖领域的使用，降低碳排 放，助力实现碳达峰、碳中和目标；另一方面，它可以促进风电资源的就地消纳，缓解 风电并网压力和弃风问题，提高风能利用效率。目前公司分散式风电项目储备众多，截 至 2024 年上半年，公司合计储备分散式风电储备项目 349.5MW（含在建、核准和前期 开发项目）。我们预计随着公司分散式风电项目陆续开工投运，公司综合智慧能源业务 整体毛利率有望进一步改善。