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九洲集团研究报告：“风光储+智能设备”协同发展，致力于成长为综合型智慧能源供应商。公司具备新能源电站从设备到运营全产业链业务布局能力。公司前身哈尔滨九洲 高技术公司于 1993 年成立，成立之初以生产铅酸蓄电池为主，并不断拓宽电气设 备产品线，2015 年开始，公司开展向能源互联网方向的战略转型，2018 年开始 全面布局新能源，建设生物质发电、供热、供汽融合互补的综合能源系统，截至 目前，公司形成了智能装备制造、可再生能源、综合智慧能源三大业务格局。三 大业务相互协同，实现新能源电站从设备到施工到运营全产业链布局。

黑龙江和内蒙古是我国优质风光资源区域，公司大力推进新能源电站布局，风电 光伏利用小时数优于同业公司。公司作为东北地区民营新能源投资建设运营龙头 企业，近年来在黑龙江、内蒙古地区布局了大量新能源资产。2022 年，全国风电 /光伏平均利用小时均值分别为 2221/1260 小时，黑龙江和内蒙古的风电平均利用 小时数分别为 2559/2532 小时，光伏为 1622/1548 小时，均显著优于全国平均水 平，具备优质风光资源。公司依托于自身电气设备制造和运营经验，下属新能源 电站风电光伏平均利用小时数优于业内可比公司，2022 年，公司风电、光伏平均 利用小时数分别为 2785.81/1697.23 小时，较可比公司均值的 2296.25 小时、 1353.67 小时高出 21.32%、25.38%。

“自持+合作+收购股权”，维持现金流同时扩大新能源电站权益容量，并降低资产 负债率。公司与国资合作，共同开发和建设新能源电站，并在新增电站投建过程 中择机向合作方出售部分清洁能源电站股权，整合公司电站资源，优化资产结构。 2020-2022 年，公司资产负债率由 66.83%降低至 61.84%。截至 2022 年底，公 司自主开发持有运营的可再生能源电站数量为 16 个，总规模达 640MW，2022 年实现上网电量 11.54 亿千瓦时。间接投资持股的可再生能源电站项目数量为 7 个，总规模达 360MW，2022 年实现上网电量 3.11 亿千瓦时。

“十四五”期间两网预计投资近 3 万亿，有望带动电力设备市场增量扩容。根据 国家电网和南方电网各自的“十四五”规划，“十四五”期间，两网预计投资近 3 万亿。其中南方电网 6700 亿投资额中约 50%将集中于配网端，用于智能配电网 建设，并加快电网数字化智能化和储能建设。公司在智能电气设备领域具备近三 十年积淀，产品涉及智能开关成套设备、电力电子成套装置、变电产品、储能设 备等，为国网山西、黑龙江、四川等多个项目提供设备，具备丰富项目经验，随 着特高压和新基建需求提升，远距离、大范围、高容量、高电压的格局有望进一 步拉动高压电气成套设备的需求。