鸿合科技主要产品、股权结构及财务分析

教育信息化行业领军者，一核两翼战略开启新征程。

鸿合科技股份有限公司成立于 2010 年，位于北京市。鸿合为教育行业用户提供 1）教育信息 化硬件（智能交互平板、智慧黑板等）；2）教育信息化软件（鸿合π6 等）；3）智慧教育服 务（鸿合三点伴等）。公司在国内、海外教育信息化产品市场分别拥有鸿合 Hitevision 和 Newline 两个自主品牌。根据奥维云网和 Futuresource Consulting，鸿合品牌长期处于国 内教育平板市场第一梯队，2021 年 Newline 品牌已位居北美交互平板市场第三名。 目前公司实行“一核两翼”的战略布局。“一核”教育信息化产品方面，公司将不断提高海 外市场份额，重点拓展国内高职教市场。“两翼”教育服务业务方面，公司课后延时服务和 教师培训服务将加速全国布局，覆盖更多的区县和学校。

公司股权结构稳定，员工激励良好。鸿合实际控制人为董事长邢修青、邢正，邢修青与邢正 为兄弟关系。邢修青和邢正合计持有公司 31.1%的股权。2022 年，公司向总经理、核心管理 人员、核心技术人员等 172 人授予 489 万份股票期权，占股本的 2.1%。股权激励实现了公司 和核心员工利益的深度绑定，有利于调动员工的积极性。

近年鸿合收入稳健增长，海外业务为主要驱动力。2017-2021 年，鸿合营业收入从 36.2 亿元 增长至 58.1 亿元，CAGR 为 12.6%。近年公司通过建立本地化运营团队和销售渠道，积极开拓 北美、欧洲、亚太教育信息化市场。2017-2021 年，公司海外收入占比由 23%提高至 44%。2020 年公司业绩下滑较多，主要是因为液晶面板价格大幅上涨、国际海运费持续上涨、美元兑人 民币汇率下跌。 Q3 鸿合收入承压。Q3 鸿合国内收入下降，主要原因包括 1）疫情反复导致学校教育平板采购 需求下降以及项目进校难度大；

2）华为、联想、文香等品牌加大对教育市场的布局力度，教 育平板市场竞争加剧。展望 Q4，贴息贷款将拉动教育信息化硬件需求，鸿合是教育交互平板 行业的头部品牌，教育交互平板业务有望恢复快速增长。 预计鸿合 Q4 业绩将延续高增长。受益于 1）交互平板主要原材料液晶面板大幅跌价；2）人 民币兑美元贬值；3）出表亏损的商用显示业务，Q3 鸿合净利率同比提升 11.9 pct。考虑到 面板价格仍处于低位、人民币汇率延续走低态势，Q4 公司业绩有望延续快速增长。

我们选取业务范围涵盖教育信息化硬件、软件的视源股份、科大讯飞、海信视像、创维数字 作为鸿合科技的可比公司。近年鸿合 ROE 有较大幅度的下降，主要因为净利率和总资产周转 率下降。受原材料涨价和期间费用率提高影响，近年鸿合净利率降幅较大。

近年鸿合毛利率变动受原材料价格变动、海运费、汇率波动影响。公司主要产品智能交互平 板的原材料以液晶面板为主。2020-2021 年鸿合毛利率下降幅度较大，主要原因为 1）液晶面 板价格大幅上涨，智能交互平板的毛利率下降；2）国际海运费持续上涨；3）美元兑人民币 汇率下跌。2022 年 11 月 65 英寸电视面板价格为 116 美元，环比上涨 5 美元；12 月面板价 格为 116 美元，环比持平。

展望 2023 年，需求端，高通胀、能源危机等因素依然持续影响欧 美终端市场的消费能力，预计电视需求难见明显复苏；供给端，韩系面板厂退出 LCD 面板供 应的策略明显，2022 年三星显示完全关闭 LCD 面板产线，LG 显示关闭在韩国的 LCD 面板产 线。2023 年国内面板厂的面板产能将逐步恢复，但受终端需求低迷影响，预计稼动率将维持 相对低位。预计 2023 年电视面板价格可能出现阶段性小幅上涨，但缺乏持续上涨的动能。我 们假设 2023 年 65 英寸面板价格上涨至 126 美元，则 2023 年面板价格的同比跌幅为 10%。假 设 2023 年鸿合交互智能平板价格不变，如果面板价格同比下跌 10%，我们测算鸿合整体毛利 率将同比提高 2.8pct。

鸿合费用控制良好。近年鸿合的期间费用率低于同行业可比公司平均水平。受销售费用率和 管理费用率提高影响，2019-2020年鸿合期间费用率有所提高。2019-2020年鸿合销售费用率有所提高，主要是因为公司在海外更多的国家设立分支机构，建立本土化运营团队，拓展更多销售渠道。2019-2020年鸿合管理费用率提高，主要原因为1）公司在2019年实施了限制性股票激励计划，股份支付费用增加；2）公司加大人才引进，管理人员薪酬增加。

鸿合的周转率呈改善趋势。鸿合的应收账款周转率和存货周转率低于可比公司平均水平。 2019-2020 年鸿合应收账款周转率呈下降趋势，主要因为信用期较长的海外业务收入占比提 升，应收账款期末余额增加。2021 年公司应收账款周转率回升，主要因为公司加大应收账款 回收力度。2020 年公司存货周转率有所下降，主要原因为新冠疫情后液晶面板供应紧张，公 司为应对面板价格上涨，增加了原材料备货量。

鸿合在手现金充沛，抗风险能力强。近年鸿合货币资金呈逐年增加趋势。2018年鸿合经营活 动产生的现金流量净额大幅增加，主要是因为1）公司大客户普罗米休斯加大了智能交互平 板采购量，公司销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加；2）普罗米休斯向公司支付了 0.9亿货款保证金，公司收到的其他与经营活动有关的现金增加。近年鸿合销售商品、提供劳务 收到的现金占营业收入的比重维持在100%以上高于可比公司平均水平，销售回款质量好。