甘源食品发展历史、主营产品、股权结构、产能及核心优势分析

产品主义突围，民企机制灵活。

1.历史复盘：深耕口味坚果炒货，灵活调整渠道产品

深耕口味坚果炒货，打造标杆性产品。甘源食品前身为1997年成立的广东番禺甘源食品厂， 2006年创始人严斌生将其迁回老家江西萍乡创立甘源食品有限公司，以青豆、蚕豆、瓜子 仁等籽类炒货产品切入市场，引入蟹黄、蒜香、芥末等口味成功打造多个标杆性产品，成 就细分品类领先地位。2015年后逐步引入战略投资，2020年成功于深交所上市，募投资金 主要用于产能和营销网络建设。 灵活调整渠道、产品，改革把握机遇。20/21年开始甘源增长遇到商超流量下滑、老三样增 速放缓等问题，公司主动丰富产品矩阵、拥抱零食新渠道，对内调整组织架构、引进外部 人才，改革效果有望逐渐兑现。

2.产品结构：经典老三样占比一半，多元新品加速推出

经典老三样占比一半，多元新品加速推出。公司产品主要包含老三样（瓜子仁、青豌豆、蚕 豆系列）、综合果仁及豆果系列、其他（花生、玉米、麦片等），其中经典老三样22H1占比 约为56%，但增速相对放缓。21年公司开始加大新品开发推广，夏威夷果仁、花生、豆果、 米饼等新品市场反馈不错，综合果仁及豆果系列和其他系列占比持续提升，22H1分别占比 26%、18%。从包装规格看，公司产品分为散称和定量两种形式。

3.股权结构：股权集中稳定，激励绑定员工

董事长绝对控股，股权集中稳定。截止22Q3，公司董事长严斌生为第一大股东，持股比例 为56.24%，副董事长严海雁持股6.25%为公司第二大股东，股权结构集中稳定。 股权激励绑定员工，上市后新增员工持股计划。公司上市前就建立持股平台进行员工股权 激励，分别成立铭智、铭望、铭益投资，面向公司生产、物流、营销、行政的高管和主要 负责人（含销售经理）共计71人。2022年4月公司新增员工持股计划，回购125.58万股股 票，以25.66元/股价格受让，共计155人。解锁条件为以2021年的收入、利润为基数，22- 24年增长率分别不低于20%、56%、103%。

4.产能情况：南北产能协同布局，安阳新厂投产新品

南北两大生产基地协同布局，募投项目新厂已经投产。公司上市前拥有江西萍乡生产基地， 21年实际产能达到7.95万吨（设计产能），上市募集资金主要用于河南安阳生产基地建设， 计划年产3.6万吨，22Q2正式开始投产，前期主要生产薯片等膨化食品及烘焙食品，未来将继 续增加生产品类和扩充产能，逐步提升产能利用率及降低费用摊销。公司南北两大生产基地 协同布局也有助于渠道下沉精耕。

5.核心优势：坚持产品主义，口味性坚果引领者

专注口味性籽类/坚果，率先引入创新口味，打造标杆性产品。甘源食品在成立之初就开始专 注探索坚果深加工处理，在行业内率先使用独立手抓包规格并开拓引入蟹黄味、芥末味等新 式口味，已成功树立老三样标杆产品地位，先发优势十分明显。公司自主研发的芥末味夏威 夷果也是公司创新的代表性产品，以外层酥脆裹粉、清香芥末解腻的独特口感改变了传统夏 果易产生油腻感的问题，成为山姆爆品。 产品储备十分丰富，上新速度较快。公司产品储备十分丰富，2020年以来公司持续延伸扩充 品类，陆续推出多种花生、口味性坚果、烘焙类及膨化类食品，加速新品布局上市。

董事长本人深度产品主义，坚持口味创新。公司董事长严斌生十分重视产品主义，主张不去 模仿市场已有产品，专注于新品研发和口味创新，要打造出领先市场的创新产品。 ➢ 研发费用率逐年提升，投入力度大。高度重视研发创新投入，积极引入外部科研人才并设立 完善的科研激励制度，21年研发人员数量同比翻倍提升至75人，研发团队实力雄厚，研发费 用率逐年提升，22年前三季度达到2.6%，投入力度处于行业前列。 ➢ 口味型坚果生产工艺相对复杂，需要全方位的研发支持。由于口味性坚果工艺相对复杂，公 司同时在设备和产品方面进行研发支持投入，设备端针对产品特性设计与之匹配的非标设备， 产品端积极创新形成多品类产品生产工艺及配方，同时不断进行配方改良和调整搭配。

企业机制灵活，面对外部变化迅速调整。公司董事长对各项业务都比较熟悉，主要精力也都 集中在上市公司，决策权相对集中。零食行业下游需求、渠道变化相对较快，董事长带领下 公司改革转型也更灵活，2021年以来能及时推出新品、转变渠道。 ➢ 组织架构调整迅速，划分成立事业部精细化管控。针对下游渠道的变化，公司于20年下半年 开始调整团队，更换调整多位具有散装零食销售经验大区销售总监，同时22H2开始筹划组建 设事业部，划分袋装、散装、零食折扣、大客户、电商、流通等多个事业部，更好地抓住新 渠道放量增长的机会。